Валютный и денежный рынок

В среду официальный курс доллара увеличился на 1,35 копейки, составив 25,4837 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара вырос на 2,88 копейки. Объем торгов составил $3,4 млрд. На рынке Forex европейская валюта отыграла потери предыдущих торговых сессий, вновь вернувшись к психологическому уровню $1,38. На рынке МБК вчера наблюдалось снижение ставок. Однодневный MIACR по итогам торговой сессии упал до 3,03% годовых против 3,41% накануне. Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России выросли, составив около 993 млрд руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось положительным, составив 1,7 млрд рублей. На рынке МБК на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 2,5 – 3,0% годовых.

Рынок рублевых и валютных облигаций

В среду на рынке рублевых облигаций наблюдался умеренный рост цен на фоне несколько возросших объемов. Спросом в основном пользовались корпоративные облигации второго и третьего эшелонов. Объем сделок на вторичном рынке ОФЗ значительно увеличился составив 4,2 млрд руб. Выпуски со средней дюрацией показали разнонаправленную динамику; цена выпуска с наиболее длиной дюрацией ОФЗ-46020 увеличилась на 0,07 п.п., доходность составила 6,78% годовых. Сегодня на ММВБ состоится размещение дебютного выпуска Мираторг-Ф на сумму 2,5 млрд руб. Организаторы ориентируют на ставку доходности к годовой оферте на уровне 11 ,7 – 1 ,8% годовых, что нам представляется несколько заниженной величиной, учитывая низкую прозрачность Группы и слабую структуру поручительства.

На рынке UST доходности государственных облигаций практически не изменились на фоне отсутствия значимой макроэкономической статистики. Краткосрочные бумаги подросли на фоне пересмотра прогноза темпа роста американской экономики во втором полугодии текущего года, распространенного агентством Bloomberg. Доходность 10-летних облигаций стабилизировалась на отметке 4,8%. Российские еврооблигации практически не отреагировали на результаты заседания ФРС, озвученные накануне, доходность 30-летних бумаг составила 6,0% годовых.

Торговые идеи

Облигации 3-го и 5-го выпусков УРСА-Банка, как и сообщалось в существенном факте, были включены в котировальный список ЗАО «ФБ ММВБ» «А» первого уровня. С учетом этого факта, а так же основных финансовых показателей, уровня кредитного рейтинга эмитента и текущего уровня доходности на рынке, данные выпуски, а также обращающиеся 2-й и 6-й выпуски и, недавно размещенный, 7-й выпуск Банка в настоящий момент недооценены и имеют потенциал к росту цен. Наша рекомендация — покупать.

В начале июля состоялось внебиржевое размещение 2-го выпуска облигаций г. Чебоксары. В настоящее время выпуск торгуется под доходность 8,67/8,79% годовых при дюрации 1,83 года. С учетом экономического и финансового положения эмитента (которого отличает среди муниципалов – эмитентов высокий уровень собственных доходов), а также текущей доходности сопоставимых муниципальных образований, мы считаем, что облигации г. Чебоксары в настоящее время недооценены и имеют потенциал к росту цены. Наша рекомендация — покупать.

17 июля состоялось размещение облигаций Республики Удмуртия выпуска 25002 (1,5 млрд руб., погашение — 15 июля 2012 г.). В тот же день прошли и первые сделки на вторичном рынке: по итогам дня средневзвешенная цена составила 102,3% от номинала, что соответствует доходности к погашению 7,99% годовых (дюрация — 4,2 года). Учитывая кредитное качество эмитента и текущие ставки по сопоставимым регионам, мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций 2-го выпуска Удмуртии на уровне 7,55 – 7,6% годовых (цена — 103,85 – 104,05% от номинала). Рекомендация — покупать.

Высокий спрос на вчерашнем аукционе по размещению облигаций дебютного выпуска Икс 5 Финанс, в результате которого ставка купона была установлена на очень низком уровне (7,6% годовых), может способствовать пересмотру отношений инвесторов к рискам всего ритэйлового сектора. Предлагаем обратить внимание на облигации региональных розничных сетей, которые торгуются с существенной премией к бумагам лидеров отрасли (Икс 5, Магнит), учитывая при этом, что финансовое состояние многих из этих торговых компаний – эмитентов находится на приемлемом уровне.

Банк «Русский стандарт» установил ставки 4 – 6 купонов на уровне 8,15% годовых и выставил безотзывную оферту на досрочный выкуп облигаций 19 февраля 2009 г. Таким образом, по цене номинала доходность облигаций к 1,5 летней оферте составит 8,30% годовых, по текущей цене (100,01% от номинала) — 8,29% годовых. Вместе с тем, мы хотели обратить внимание на обращающиеся на рынке выпуски эмитента с более короткой дюрацией (1,05 – 1 ,15 года), но с сопоставимой или более высокой доходностью — в пределах 8,21 – 8,41% годовых.

3-й выпуск ФК «Еврокоммерц» (3 млрд руб., 3 года до погашения) в настоящий момент торгуется на уровне 9,45% годовых (дюрация 1,33). Предлагаем обратить внимание на два предыдущих выпуска факторинговой компании: 1-й выпуск с полугодовой офертой торгуется при доходности 9,28% годовых (дюрация — 0,40), 2-й торгуется под 9,44% (дюрация 0,86).

Исходя из более «короткой» дюрации облигаций ОЗНА и ПТПА и справедливого спрэда к ОФЗ (порядка 370 б.п.), мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций ОЗНА-Финанс, 1 и ПТПА-Финанс, 1 на уровне 8,95% и 8,85% годовых соответственно, что позволяет говорить о потенциале роста цен порядка 0,6%. Наша рекомендация — «покупать».

Покупать облигации ГПБ-Ипотека, 1, которые на фоне результатов размещения ПИА АИЖК транша А1 (купон 6,94% годовых, доходность 7,12% годовых при дюрации 3,5 года) выглядят явно недооцененными. Облигации ГПБ-Ипотека, 1 торгуются на уровне 7,32% годовых (дюрация — ориентировочно 2,15 лет). С учетом разницы в дюрации и в уровне кредитного рейтинга (на 2 ступени ниже, чем у ПИА АИЖК), доходность облигаций ГПБ-Ипотека, 1 должна составлять порядка 7,32% годовых. Далее, при оценке справедливой доходности необходимо учесть два дополнительных фактора:

- Льготное налогообложение облигаций ГПБ-Ипотека, 1 (9% против 24% по обычным облигациям), что эквивалентно 90 – 1 00 б.п. дополнительного дохода.

- Более высокие риски, связанные с неопределенностью относительно реальных объемов и сроков амортизации (досрочного погашения ипотечных кредитов). Премия нами оценивается на уровне 40 – 50 б.п.

Таким образом, справедливая оценка доходности облигаций ГПБ-Ипотека, 1 составляет, по нашему мнению, порядка 6,8% годовых, что соответствует цене 103% от номинала (потенциал роста почти 1%). Наша рекомендация — «покупать».