Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

[09.08.2006] Дмитрий Дудкин, ФК УРАЛСИБ

Впервые за два года ФРС не повысило процентную ставку

Прошедшим днем состоялось заседание комитета FOMC, в ходе которого Федеральная Резервная Система США приняла решение оставить процентную ставку на прежнем уровне (5,25%). Изменения в тезисах прокола заседания коснулись инфляции и экономического роста. В отличие от прошлого заседания, комитет отметил, что замедление экономического роста можно считать состоявшимся, а инфляционное давление со временем будет постепенно слабеть. Таким образом, двухлетняя безостановочная серия повышений была, наконец, прервана, а участники получили долгожданную паузу от Феда, которая ставит новый вопрос: означает ли пауза перелом в политике ФРС, традиционно ставившую во главу угла борьбу с инфляцией, а теперь объявившей своим приоритетом не допустить значительного замедления экономики США.

В настоящий момент среднее значение сентябрьских фьючерсов на процентную ставку составляет 5,28%, что отражает большую уверенность инвесторов в том, что пауза является не однократным действием, а новым трендом в политике центрального банка. Реакцию рынка на долгожданное событие, впрочем, сложно назвать однозначной: ралли накануне решения по ставке быстро приостановилось, сегодня утром на рынке начались агрессивные продажи длинных казначейских обязательств. Причина появления столь большого количества продавцов на рынке, на наш взгляд, кроется в том, задолго до заседания длинный конец кривой Treasuries уже торговался значительно ниже по доходности и был перекуплен. Получив подтверждение своих ожиданий, инвесторы поторопились зафиксировать прибыль, спровоцировав коррекцию.

База процентных ставок

Коррекция рынка казначейских обязательств перекинулась на рынок российских евробондов. Россия’30 торгуется сейчас на уровне 109,79 (5,98%), на 107бп выше US10Y. Наша цель по этому спреду до конца года – 90-95бп.

Во вторник доходность выпуска ОФЗ 46018 осталась без изменений, доходность бумаги сейчас составляет 6,73% (+0бп), на 73бп выше России’30. Такой спред является неоправданно широким, наша долгосрочная цель по этому спреду – 0бп. Поэтому мы считаем, что у длинных ОФЗ сохраняется потенциал сужения спреда к US10Y на 85- 90бп.

Решение ФРС не повышать ставку корректирует наши прогнозы по цели US10Y на конец года, мы ожидаем, что доходность 10-летних обязательств будет находиться в диапазоне 5,2-5,3%. Таким образом, наша цель по выпуску ОФЗ 46018 на уровне 6,5% становится еще более оправданной и достижимой.

Торговые идеи

В секторе госбумаг сохраняет привлекательность ОФЗ 46018. Спред длинных ОФЗ по отношению к России’30 сейчас расширен в сравнении с предыдущими месяцами, что создает ОФЗ 46018 дополнительный апсайд. Помимо этого, бумага является очевидным бенчмарком с точки зрения торговой ликвидности и длины, при этом предлагает хорошую текущую доходность (купон 9,5%). Сейчас бонд торгуется на уровне 6,73% на 15 лет, при этом наша долгосрочная цель по нему – 6,5%. Еще одной позитивной новостью для держателей выпусков Пятерочки, наряду с подтверждением рейтинга от S&P на уровне «BB-», стало включение выпусков первой и второй серии в котировальный список «Б». Мы по-прежнему считаем облигации выпуска Пятерочка-2 долгосрочно привлекательными, поскольку наша цель по YTM для бумаги находится на уровне 8,25%. Рекомендуем инвесторам аккумулировать этот выпуск. Акционеры ТМК одобрили проведение допэмиссии акций в размере 7,7% уставного капитала компании. И хотя, срок размещения акций ТМК еще не объявлен, можно отметить, что компания уверенно продвигается в сторону реализации IPO. Мы сохраняем рекомендацию «покупать» для выпуска ТМК-3, который находится сейчас на уровне 8,15% на срок 18 мес., и мы считаем, что выше 8% эти бумаги очень интересны на покупку.

Мы сохраняем рекомендацию на покупку в отношении облигаций Копейка-2, которые находятся на уровне 9,51% на 32 мес. Напомним, что, в отличие от многих участников сектора розничной торговли, Копейка имеет рейтинг от агентства S&P (B-), хорошую историю на облигационном рынке, а также высокую степень открытости для инвесторов. Сейчас же Копейка-2 торгуется на уровне Очаково-2 и ЮТК-4 – бумаг компаний с худшим кредитным качеством.

РусАл-3, который мы уже некоторое время рекомендуем к покупке, находился вчера на уровне 7,77% на срок 26 мес. С нашей точки зрения, бумага выглядит как интересный среднесрочный инструмент, поскольку публикация консолидированной отчетности РусАла по МСФО должна произойти уже в 2007 году, а это приведет к существенному росту интереса инвесторов к обращающимся выпускам компании. Мы считаем, что РусАл-3 сохраняет привлекательность с доходностью выше 7,75%. Среди корпоративных выпусков с хороших кредитным качеством мы также продолжаем рекомендовать Салават-2. Бонд торгуется сейчас в районе 8,54% на срок 40 мес., приблизительно 220бп над кривой ОФЗ. В октябре 2005 года этот спред находился на уровне 150бп, поэтому перспектива сужения спреда у Салавата-2 довольно существенная. В качестве промежуточной цели для выпуска можно рассмотреть уровень YTM 8,25%, а потенциально, при оформлении отношений с Газпромом, Салават-2 может достичь 8%.

Среди банковских выпусков продолжает быть интересным РусСтанд-4 (8,6% на 19 мес.), который, во многом благодаря большому объему заимствований со стороны этого эмитента, находится существенно выше справедливого уровня. Облигации Инком-Лада-2 (11,05% на 7 мес.) с пятницы начали торговаться в котировальном списке «Б» на ММВБ. Мы сохраняем рекомендацию «покупать» на облигации второго выпуска компании поскольку включение выпуска в список означает большую привлекательность и удобство бумаги для инвесторов, а выпуск первой серии, давно находящийся в списке «Б» предлагает инвесторам доходность на уровне всего 9,6%. Среди высокодоходных выпусков мы выделяем выпуски облигаций Лаверна (11,8% на 9 мес.), ОСТ-2 (приблизительно 12,64% на 10 мес.).

Прогнозы

Позитивная ситуация на внутреннем рынке сохраняется: рубль имеет хорошую перспективу роста, на денежном рынке достаточно свободных рублей, спред длинного конца кривой ОФЗ над Россией’30 относительно широк. Несмотря на коррекцию рынка Treasuries, вызванную закрытием длинных позиций после реализации ожиданий инвесторов, мы не ожидаем значительного давления на рублевый долговой рынок в ближайшие дни. Благоприятная ситуация на рынке сохранится, по крайней мере, до середины августа, когда налоговые платежи российских компаний начнут снимать свободную ликвидность с рынка.