Стратегия внутреннего рынка

Рубль продали

В понедельник на российском валютном рынке произошло заметное ослабление рубля. На фоне повсеместного падения на рынках акций и коррекционного движения на товарных рынках курс рубля к бивалютной корзине составил на конец торговой сессии 36.91, отклонившись от предполагаемого уровня поддержки Банка России (36.40) почти на 50 копеек. В условиях наметившегося в последние дни роста процентных ставок на мировых рынках ставки NDF также выросли. По итогам дня годовой индикатор составил 12.7% против 10.5-11.0% в начале прошлой недели. Оборот торгов в секции рубль-доллар с расчетами завтра составил около USD3.0 млрд. Банк России участия в торгах не принимал.

Банк России увеличил покупки долларов в мае

По информации Банка России, в мае регулятор приобрел на валютном рынке USD18.6 млрд по сравнению с USD8.2 млрд месяцем ранее. Отметим, что в период с первого мая по первое июня курс рубля к бивалютной корзине укрепился с 37.90 до 36.40. Если предположить, что Банк России приобретает около USD0.50-0.75 млрд на каждом уровне поддержки, это приблизительно соответствует указанному Банком России объему интервенций.

Годовые беззалоговые кредиты пользуются спросом

Банк России вчера провел первый аукцион по предоставлению кредитов без обеспечения сроком на один год. Спрос на новый инструмент превысил предложение более чем в три раза и составил 180 млрд руб. (лимит размещения – 50 млрд руб.). В результате Банк России выделил банкам 47.7 млрд руб. по средневзвешенной ставке 15.02%. В аукционе приняло участие 16 банков, т. е. большинство из имеющих допуск к долгосрочным средствам Банка России кредитных учреждений. Критерием для участия в годовом аукционе является наличие рейтинга на уровне Ba3/BB-, и этому требованию на настоящий момент удовлетворяет 28 кредитных учреждений. Значительный спрос на аукционе беззалогового кредитования, на наш взгляд, объясняется стремлением банков рефинансировать дорогие краткосрочные кредиты Банка России более дешевыми и долгосрочными. Напомним, что в феврале-марте ставки по необеспеченным кредитам Банка России достигали 18.0%.

Продажи рублевых облигаций – временное явление

Из-за неблагоприятного развития событий на внешних рынках котировки рублевых облигаций находились под давлением. Продажи коснулись всех наиболее ликвидных инструментов. По итогам дня котировки выпусков МТС-4, РЖД-12, ГидроОГК-1, Москва-54, Москва-45, Москва-58 снизились на 0.2-0.3 п. п. Вместе с тем, мы не ожидаем, что наметившаяся коррекция на рынке рублевых долговых обязательств будет иметь затяжной характер. Ликвидность банковской системы остается довольно высокой, а ставки денежного рынка держатся на уровне 5-7%. Возможно, в ближайшие дни участники рынка больше сосредоточатся на первичных размещениях: ожидаются аукционы по продаже облигаций Газпрома и X5 Retail Group.

Стратегия внешнего рынка

Доходности КО США продолжают стремительный рост

Настроения участников рынка вчера формировались под воздействием двух факторов. В первую очередь, на доходности долгосрочных инструментов влияет растущее предложение на аукционах казначейских облигаций США, на этой неделе – на сумму USD65 млрд (в том числе 3-летних КО – на USD35 млрд, 10-летних – на USD19 млрд, 30-летних– на USD11 млрд), которое может не встретить достаточного спроса. Во-вторых, опасения по поводу роста инфляции в ближайшем будущем из-за мягкой денежной политики ФРС США провоцируют ожидания ответных действий регулятора, в частности, повышения ключевых процентных ставок до конца 2009 г. К концу торговой сессии доходности двухлетних КО США поднялись на 12 б. п. до 1.41%, а десятилетних – на 4 б. п. до 3.88%. По нашему мнению, в условиях достаточно ограниченного спроса и увеличения предложения базовых активов рост их доходностей может продолжиться, подталкивая ФРС к более агрессивным действиям по выкупу ценных бумаг. Растущий процентный риск на развивающихся рынках будет оказывать давление на котировки наиболее ликвидных еврооблигаций, прежде всего в суверенном сегменте.

Рекомендуем играть на изменении формы кривой КО США

Кривая доходности КО США начинает становиться более плоской. Спрэд между десяти- и двухлетними КО США, достигший максимального значения в 275 б. п. в конце мая, сократился с начала июня почти на 30 б. п. Торговые стратегии, основанные на изменении формы кривой доходности КО США, на наш взгляд, могут стать одними из самых прибыльных в текущем году. Вместе с тем, волатильность соответствующих спрэдов может быть высокой под воздействием нерыночных факторов, таких как плановые покупки КО США со стороны ФРС.

ВТБ против РСХБ: стратегия по-прежнему привлекательна

Характер торгов в сегменте российских еврооблигаций определялся резким ростом доходностей базовых активов в конце прошлой недели. Под наибольшим давлением оказались котировки суверенных выпусков. Котировки индикативного выпуска Россия 30 упали на 1 п. п., сократив спрэд к КО США на 5 б. п., и закрылись на уровне 98.250-98.375 (доходность 7.80%). В корпоративном сегменте торги носили более спокойный характер, а многие участники рынка предпочитали фиксировать прибыль, в основном в инструментах первого эшелона. Интерес инвесторов к долгосрочным инструмента ВымпелКома не пропадает: выпуски ВымпелКом 16 и ВымпелКом 18 поднялись в цене в среднем на 50-75 б. п., а их доходность к концу дня составила 10.35% и 11.05% соответственно. Среди ценных бумаг банковского сектора достаточно высок спрос на выпуск РСХБ 14, котировки которого по-прежнему превышают номинал (101.250-101.375). По нашему мнению, инструменты ВТБ остаются очень интересными по сравнению с выпусками РСХБ. В частности, премия ВТБ 18 к кривой доходности РСХБ составляет около 200 б. п. В связи с этим мы считаем достаточно привлекательной стратегией покупку еврооблигаций ВТБ с одновременным открытием коротких позиций в бумагах РСХБ (ВТБ 18 против РСХБ 14).

Кредитные комментарии

Integra Group – промежуточный отчет менеджмента за первый квартал

Integra Group вчера представила промежуточный отчет менеджмента о деятельности в январе-марте текущего года и провела телеконференцию. Компания не публикует полный отчет о прибылях и убытках ежеквартально, поэтому имеются лишь данные о выручке и EBITDA (по расчетам компании).

Выручка снизилась на 49.1% в годовом и 31.5% в квартальном сопоставлении до USD191 млн вследствие девальвации рубля, сезонного спада в сегментах буровых работ и капитального ремонта скважин, низких результатов сегмента сейсмоисследований и уменьшения заказов на машиностроение. Однако масштабная программа по сокращению расходов (позволившая уменьшить расходы на персонал, услуги третьих сторон и закупку материалов соответственно на 38.4%, 39.6% и 64.8% в годовом сопоставлении) позволила компании получить положительную EBITDA на уровне USD19.7 млн (-USD31 млн в октябре-декабре 2008 г.) и сохранить рентабельность EBITDA практически на неизменном уровне в годовом сопоставлении (10.3% против 10.6% в первом квартале 2008 г.).

Компания сократила капиталовложения на 87.7% в годовом сопоставлении до USD6.9 млн (общий объем инвестиций в текущем году по-прежнему запланирован на уровне USD40 млн) и показала положительный свободный денежный поток в USD3.3 млн (годом ранее отрицательный свободный денежный поток составил USD79.4 млн). Портфель заказов на текущий год по-прежнему составляет USD803 млн, что соответствует 55% долларовой выручки за 2008 г., но в рублевом выражении всего на 17.8% меньше портфеля заказов на прошлый год по состоянию на 27 мая 2008 г.

Экономика

Валютные интервенции Банка России в мае составили USD19 млрд.

Согласно официальным данным, опубликованным восьмого июня, Банк России в мае приобрел на валютном рынке USD 18,6 млрд и EUR 0,4 млрд. Суммарно нетто-покупки долларов и евро составили за месяц USD19 млрд. Объем валютных интервенций центрального банка точно соответствует динамике валовых валютных резервов: по состоянию на первое июня резервы составили USD404 млрд, что на USD20 больше, чем на первое мая (USD384 млрд). Рост резервов связан прежде всего с прекращением оттока капитала из России, чему во многом способствовало восстановление цен на нефть с USD45 за баррель в марте до USD57 в мае.

По нашему мнению, стабилизация ситуации на валютном рынке в марте-мае и повышение цен на нефть обусловливают дополнительное предложение долларов на российском рынке. Однако более мягкая денежно-кредитная политика и рост бюджетных расходов ведут к увеличению денежной массы и создают девальвационное давление на рубль. Кроме того, в случае коррекции цен на нефть золотовалютные резервы также пострадают. Таким образом, мы ожидаем, что в июне чистый объем интервенций Банка России на валютном рынке будет близок к нулю.

Сальдо внешней торговли в апреле сократилось до USD 6.7 млрд.

По информации Банка России, совокупный объем экспорта в апреле составил USD21.3 млрд, что несколько выше, чем USD21.2 млрд в марте. Рост обусловлен увеличением экспорта нефти в номинальном выражении; однако по другим статьям ухудшение показателей продолжилось. Объем импорта в апреле достиг USD14.6 млрд, что также выше мартовского результата (USD14.4 млрд). Активное сальдо внешней торговли на конец апреля составило USD6.7 млрд – несколько меньше, чем USD6.8 млрд в марте.

В соответствии с нашими прогнозами, с окончанием девальвации рубля импорт начал восстанавливаться, но процесс происходит медленно из-за падения валового спроса. По нашему мнению, благодаря высоким ценам на нефть в мае и июне торговый баланс вновь увеличится.