ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Дефицит внешней торговли США уменьшился в апреле до $58.5 млрд, т.е. на 6.2%, тогда как ожидался рост до 64 млрд. Снижение стало самым существенным за последние полгода, даже несмотря на растущую пропасть дефицита торговли с Китаем. Согласно уточненным данным, в марте отрицательное сальдо внешнеторгового баланса составляло $62.4 млрд. Столь заметному сокращению дефицита США обязаны рекордным ростом экспорта, который увеличился на 0.2% - до $129.5 млрд на фоне улучшения продаж продовольствия и потребительских товаров.

Базовые активы

Доходности казначейских обязательств США под конец торгов в пятницу смогли незначительно восстановиться, однако в течение дня ставка по десятилетним облигациям достигала 5.25% годовых. Общий фон на рынке treasuries остается негативным на фоне ожидания дальнейшего удорожания стоимости заемных средств и сохранения ставки ФРС на текущем уровне до конца года. Под конец торгов доходность десятилетних облигаций составила 5.12% годовых.

Развивающиеся рынки

Развивающиеся рынки, несмотря на восстановление под конец торгов на рынке базовых активов, продолжают снижаться. "Аппетит" инвесторов к риску на фоне глобальной негативной динамики в долговых инструментах существенно снизился. Индекс EMBI+ составляет 410.34 (-1.11) пункта, его спрэд расширился до 1.59 (+0.03) п.п.

Рынок рублевых облигаций

Ситуация на локальном долговом рынке накаляется по мере агрессивных продаж евробондов. Наибольшие потери несет сектор государственных выпусков, однако и корпоративные бумаги также подверглись массовой фиксации прибылей.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

После незначительных колебаний, показатель рублевой ликвидности вернулся на уровень начала недели и составляет 1,718.7(-24.2) млрд руб. Остатки на корсчетах выросли до 476.9(+20.7) млрд руб., однако депозиты снизились до 1,241.8 млрд руб. На следующей неделе, которая будет укороченной, предстоит существенное отвлечение рублей: пройдут аукционы по размещению ОБР (350 млрд руб.), 3 выпусков ОФЗ (42 млрд руб.), на первичные размещения корпоративных обязательств придется 11 млрд руб. В среду также пройдет уплата налога на прибыль, а в пятницу - ЕСН и страховых взносов. Ставки международного денежного рынка стабильны, 3-месячная ставка Libor составляет 5.36%. Динамика российских NDF свидетельствует о слабых позициях доллара в краткосрочной перспективе, тогда как ставки по долгосрочным контрактам стоят на месте.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Ситуация на локальном долговом рынке накаляется по мере агрессивных продаж евробондов. Наибольшие потери несет сектор государственных выпусков, однако и корпоративные бумаги подверглись массовой фиксации прибылей. В секторе государственных выпусков активизировались продажи, которые приобрели более угрожающие масштабы. Снижение прошло по всей кривой ОФЗ, при этом наибольшие потери отмечались в дальнем сегменте. В то же время, уровень ликвидности может существенно сократиться уже на следующей неделе, поэтому инвесторы перекладываются в более короткие по дюрации выпуски. Корпоративные "фишки" также пострадали. Агрессивные продажи ОФЗ и негативная динамика во внешних долгах оказывают сильное давление на рынок. Цены по большинству бенчмарков вчера снизились на 5-15 б.п., при этом также как и в госвыпусках, преимущественно продавались дальние выпуски.

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходные выпуски выглядели более стабильно, поскольку менее чувствительны к изменению конъюнктуры денежного рынка – из них попросту ушла ликвидность. Тем не менее, в сложившейся ситуации, мы ожидаем увеличения спроса именно в этом сегменте за счет притока средств из более ликвидных выпусков, подвергшихся распродаже. Большинство высокодоходных бумаг было обделено вниманием инвесторов во время активного роста качественных выпусков, поэтому их текущие уровни не выглядят завышенными. Также высокодоходные облигации на фоне нестабильной ситуации на глобальных финансовых рынках могут стать отличным подспорьем для инвесторов, желающих переждать грядущую "бурю", разместив ликвидность под высокий купон на кратко- и среднесрочную перспективу. Таким образом, мы рекомендуем обратить внимание именно на высокодоходный сегмент, особенно на выпуски с дюрацией до 1 года.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же, высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Центртелеком 4. Выпуск недооценен относительно Центртелеком 5, при этом спрэд к ОФЗ выглядит завышенным. Справедливую доходность оцениваем на уровне 7.10%.

Сибирьтелеком 5. Текущая доходность по выпуску находится на уровне более длинного по дюрации выпуска Сибирьтелеком 7. Спекулятивный потенциал снижения доходности 30 б.п.

МОИТК-2. Поручитель по выпуску ОАО "Мособлгаз". Спрос на аукционе по размещению Мособлгаз был крайне высоким, поэтому часть неудовлетворенного спроса может переместиться в этот выпуск.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.

Сатурн НПО 2. Выпуск торгуется шире аналогичного по мультипликаторам второго выпуска компании УМПО. Выпуск имеет спекулятивный потенциал снижения доходности 15-20 б.п. к доходности 8.05%.