Денежный и валютный рынки

Конъюнктура рынка

В начале недели наметилось укрепление евро к доллару США, что способствовало аналогичному движению рубля. Это было связано с приближением заседания ЕЦБ, на котором, как и ожидалось, ключевая процентная ставка еврозоны была повышена на 25 б.п. до 4,0% годовых. Однако доллар не хочет сдавать своих позиций: участники рынка уже практически не обсуждают понижение ключевой ставки ФРС, а некоторые даже говорят о возможности возврата к политике ее повышения. В этой связи очень интересной выглядит на следующей неделе ценовая статистика.

Наши ожидания

В ближайшую неделю курс рубля к доллару будет определяться ожиданиями относительно динамики мировых процентных ставок. Важнейшее значение будет иметь ценовая статистика США и новости от ЦБ различных стран. Участники рынка стали обращать внимание на сообщения со всего мира, потому что речь идет об ускорении темпов экономического роста и инфляции в мировых масштабах. На денежном рынке ставки останутся на уровне 2,5-3,5% годовых. Монетарные органы власти предпринимают усилия по связыванию избыточной денежной ликвидности.

В частности, Минфин принял решение об увеличении объема эмиссии доптранша ОФЗ 46018 на 10 млрд руб (размещение состоится в ближайшую среду). В итоге суммарный объем предлагаемых облигаций возрос до 42 млрд руб. Также на следующей неделе Банк России проведет размещение нового выпуска ОБР на 350 млрд руб. Эти меры направлены на предоставление двум крупнейшим госбанкам – ВТБ и Сбербанку – новых инструментов для временного хранения средств, привлеченных в ходе размещения акций.

Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка

В первой половине текущей недели на внутреннем рынке наблюдалась техническая коррекция цен вниз после ралли второй половины мая. Однако с середины недели давление продавцов усилилось и привело к агрессивным продажам вслед за обвалом внешне-долговых рынков. Падение цен американского долга, долгое время игнорировавшееся российскими участниками рынка, стало более значимым фактором для продаж после того, как 10-летние КО США пробили уровень 5,0% годовых, достигая в пятницу 5,23% годовых.

Основные продажи затронули наиболее ликвидные инструменты – ОФЗ, «голубые фишки», облигации энергетического сектора и ритейла. Наиболее мощное снижение котировок в течение недели продемонстрировали облигации госдолга. Дополнительным фактором давления на этот сектор выступали планы Минфина по масштабным размещениям на следующей неделе. Как следствие, в первой половине недели ОФЗ падали в цене в рамках подготовки к аукционам, а в последствии – вслед за динамикой внешнего суверенного сектора. Самые дальние выпуски ОФЗ упали по итогам недели на 0,5-1,3%, что соответствовало росту доходности в пределах 10 б.п.

Состоявшиеся на этой неделе размещения вначале проходили по традиционному сценарию. Облигации ЮТК-5 и ТГК-4 были размещены при большой переподписке с более низкой купонной ставкой по сравнению с ожиданиями. Однако новый выпуск НПО Сатурн, размещавшийся уже на фоне падения внешне-долгового сегмента, столкнулся с рядом проблем. В результате доходность выпуска по итогам размещения была сформирована на уровне 8,94% годовых, что несколько выше кривой доходности уже обращающихся облигаций эмитента.

Наши ожидания

Следующая неделя будет короткой, но насыщенной. В первый рабочий день состоится самое масштабное за историю рынка размещение ОФЗ – Минфин увеличил объем предложения на 10 млрд руб до 42 млрд руб. Ранее объем размещения примерно соответствовал объему погашения и купонных выплат, приходящихся на этот день (29,6 млрд руб). Судя по всему, данное увеличение предложения сделано в интересах госбанков (Сбербанка и ВТБ), привлекших значительный объем ресурсов в ходе размещения акций. Помимо увеличения предложения госбумаг, Банк России на следующей неделе проведет размещение нового выпуска ОБР на 350 млрд руб. Эти меры призваны временно связать объем избыточной рублевой ликвидности.

Значительное снижение котировок на этой неделе оказалось «на руку» инвесторам, желающим принять участие в размещении доптраншей ОФЗ – по итогам этой недели доходности упали на 7-10 б.п. Однако характер заявок на предстоящих 13 июня аукционах будет во многом зависеть от динамики внешне-долговых рынков в понедельник-вторник, когда российские инвесторы будут отдыхать. В случае дальнейшего роста доходностей КО США участники внутреннего долгового рынка будут выставлять более агрессивные заявки, требуя премию ко вторичному рынку. Не исключено, что предстоящие в ближайшую среду аукционы станут хорошей возможностью пополнить позиции в госбумагах на вторую половину года. В корпоративном сегменте вниманию инвесторов также будет представлен большой объем новых выпусков. Новые эмиссии частично компенсируются предстоящими погашениями и купонными выплатами в корпоративном секторе.

Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка

Умеренный рост доходностей внешне-долгового сегмента в первой половине недели сменился обвалом котировок в последние два дня. Был практически достигнут уровень 5,25% годовых для 10-летнего выпуска. Закрытие же происходило при 5,10% и 5,21% годовых для 10-летнего и 30-летнего выпусков.

В отсутствие значимой статистики из США в течение недели инвесторы обратили внимание на повышение процентных ставок в мире. Так, если решение ЕЦБ повысить ключевую процентную ставку на 25 б.п. – до 4,0% годовых – было ожидаемым, то ЦБ Новой Зеландии (повысивший ставку до 8,0% годовых) удивил инвесторов и заставил задуматься о возможном повышении ставок в других странах. Кроме того, поступательное движение доходностей вверх подхлестывалось закрытием длинных позиций на рынке.

Российский внешне-долговой рынок также находился под давлением, однако ему была свойственна меньшая волатильность, чем американскому долговому рынку. Спред при этом большую часть недели колебался вокруг отметки 90 б.п. Вследствие низкой волатильности, в последний торговый день Россия-30 не успела отреагировать на коррекцию КО США и закрылась на уровне 109,63% от номинала, что привело к расширению спреда до 98-103 б.п.

Наши ожидания

Будущая неделя станет весьма интересной с точки зрения публикации данных по индексам цен производителей и потребителей, что может оказать существенное влияние на ожидания участников рынка по поводу изменения ключевой ставки со стороны ФРС. Согласно консенсус прогнозам, инфляция в США в мае несколько ускорилась (ожидания 0,6% месяц к месяцу), однако ядро индекса осталось без изменений. В случае, если статистика продемонстрирует рост годового показателя или ядра индекса, американский долг продолжит тестировать новые уровни доходностей вследствие формирования опасений, что ФРС вернется к политике повышения ставок.

Российский внешне-долговой рынок по–прежнему будет более инертен по отношению к событиям на американском долговом рынке. Кроме того окажет влияние и тот факт, что понедельник и вторник выходные дни в России. Спред вернется на укрепленные позиции в районе 90 б.п. вследствие коррекции цен вверх по российскому долгу после праздников. В то же время, доходности КО США останутся вблизи достигнутых уровней.