МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Опасения относительно рефинансирования долгов Греции продолжают расти

Новость: Долговой кризис в Греции продолжает усугубляться, что выразилось в существенном повышении доходностей по государственным облигациям. Спред между ставками по греческим и немецким 10-летним бумагам вчера достиг 456 б. п. – рекордного уровня за всю историю существования единой европейской валюты. Котировки 5-летних CDS на долговые обязательства Греции поднялись до 448,5 б. п., впервые превысив аналогичный индикатор для долга Исландии.

Комментарий: Расширение спредов на рынке долговых обязательств Греции свидетельствует о том, что инвесторы не убеждены в эффективности мер поддержки, согласованных странами ЕС в конце марта.

Отметим, что в ближайшие недели стране предстоит рефинансировать обязательства на сумму 20 млрд евро. Тем не менее, мы полагаем, что данный этап будет пройден без особых затруднений: Греции удалось с начала текущего года привлечь на рынке 23 млрд евро через продажу казначейских векселей, частные размещения и синдицированные выпуски. Проблемы с рефинансированием, на наш взгляд, могут возникнуть в более долгосрочной перспективе. Тем не менее, мы полагаем, что дефолт по суверенным облигациям допущен не будет и в случае возникновения подобного риска страна прибегнет к помощи стран ЕС и МВФ.

Рост опасений инвесторов в последние дни, вероятно, был вызван появлением слухов о том, что дефицит бюджета Греции по итогам 2009 г. может быть пересмотрен в сторону увеличения с 12,7% ВВП до 13,5%. Евростат должен опубликовать уточненную статистику 22 апреля.

Ставка ЕЦБ, по мнению Трише, является адекватной

Новость: По итогам вчерашнего заседания ЕЦБ было принято решение сохранить базовую ставку на текущем уровне 1,0%.

Комментарий: В рамках пресс-конференции по итогам заседания глава ЕЦБ Ж.-К. Трише заявил, что нынешний уровень базовой ставки является адекватным текущему состоянию экономики еврозоны. При этом он отметил, что органы денежно-кредитного регулирования не будут спешить с ужесточением монетарной политики, учитывая сохранение напряженности вокруг греческого долга.

В то же время глава ЕЦБ полагает, что объявление Грецией о дефолте по своим обязательствам является крайне маловероятным. Отметим, что, согласно данным министерства финансов страны, дефицит бюджета в первом квартале 2010 г. сократился на 40% – до 4,3 млрд евро.

Мы полагаем, что данное решение в целом не окажет существенного влияния на финансовые рынки, однако неопределенность вокруг Греции и ожидания сохранения процентных ставок на низком уровне, вероятно, продолжат оказывать давление на котировки европейской валюты.

Банк Англии также оставил базовую стоимость заимствования на уровне 0,5%. Помимо объективных причин, таких как стагнация экономической активности, на решение повлияло нежелание предпринимать какие-либо действия до назначенных на 6 мая парламентских выборов.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Вымпелком по-прежнему рассматривает возможность выпуска новых бондов

Новость: Вчера Вымпелком принял решение о размещении двух выпусков облигаций на SPV Вымпелком-Инвест 6-й и 7-й серии общим объемом 20 млрд рублей.

Комментарий: Тот факт, что компания рассматривает возможность новых привлечений на рынке рублевого долга, в целом, не является сюрпризом: Вымпелком зарегистрировал 3 выпуска облигаций на 30 млрд руб. еще в апреле прошлого года, из которых был размещен только один (ВК-Инвест 3). Срок, в течение которого компания могла разместить оставшиеся два выпуска, истек в апреле текущего года – решение о размещении новых серий свидетельствует о том, что Вымпелком предпочитает не лишаться гибкости в выборе источников финансирования.

Мы полагаем, что у Вымпелкома сейчас нет какой-либо острой потребности в привлечении заемных средств: объем погашений до конца года составляет около 900 млн долл. (учитывая, что около половины короткого долга на конец 2009 г., 1,8 млрд долл., компания уже погасила в первом квартале), при этом объем денежных средств на 31/12/2009 составлял около 1,45 млрд долл. Кроме того, чистый денежный поток компании после инвестиций и выплаты дивидендов в 2010 году, по оценкам ГПБ, составит около 1,5 млрд долл. В то же время мы полагаем, что компания может разместить рублевые облигации для целей оптимизации структуры кредитного портфеля (увеличения рублевой составляющей) и снижения общей стоимости заимствований: банковские кредиты обходятся Вымпелкому дороже, чем «потенциальные» облигации с аналогичным сроком обращения. Недавно СМИ сообщали о том, что Вымпелком договорился о снижении ставок по рублевым кредитам Сбербанка с погашением в 2011 г. и 2013 г. до 10,75% и 11% соответственно, при этом длинный выпуск ВК Инвест-1 с погашением в 2013 г. сейчас торгуется с доходностью в районе 7,7% годовых.