Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

На рынке казначейских облигаций в последние дни не происходит никаких значимых движений. Котировки UST-10 колеблются последние несколько дней в районе 98.5-99.25% от номинала. В среду, рост фондовых индексов возобновился (S&P +1.2%) после сообщения, что компании по страхованию жизни, которые владеют банками и сберегательными учреждения, соответствуют критериям для участия в TARP и могут претендовать на госпомощь.

Тем не менее, доходности UST-10 по итогам дня снизились на 4 б.п. до 2.86%. Некоторое давление на доходности оказал выход ФРС на вторичной рынок с покупками коротких казначейских облигаций на $3 млрд.

Этим утром UST незначительно падают в цене на фоне роста азиатских индексов (Nikkei +3%) и фьючерса S&P (+1,2%). Инвесторы позитивно восприняли новость о том, что правящая партия Япония намеревается предложить правительству увеличить пакет мер по стимулирования национальной экономики на $154 млрд. Также, неожиданно приятно удивила и макроэкономическая статистика. Так, объем заказов на производственное оборудование в январе вырос на 1.4% год-к-году, при этом ожидалось снижение на 6.9%.

На российском рынке евробондов активность заметно возросла по сравнению с началом недели. Из-за негативной динамики S&P в среду день начинался с довольно агрессивных продаж. Продавали буквально все выпуски независимо от доходности и дюрации (активнее всего Вымпелком, ТНК, ВТБ), в результате чего котировки бумаг в среднем откатились примерно на 1 п.п. Однако, уже во второй половине оптимизм вернулся на рынок, благодаря росту фьючерса S&P, в результате чего котировки евробондов восстановились и закрывались даже с небольшим плюсом в пределах 0.5 п.п.

В суверенном сегменте Rus-30 также открывался пониже, однако в конце дня также скорректировался, закрываясь на уровне 97.25-97.5% от номинала (YTM 7.98-7.94%). Таким образом, цена Rus-30 достигла максимального уровня с сентября прошлого года. Спрэд между Rus-30 и UST-10 остался практически на том же уровне – чуть выше 500 б.п.

Рублевые облигации

В среду активность на рублевом рынке долга практически отсутствовала. Значительные объемы продолжают проходить лишь в выпусках Москвы с погашением в 2010 и 2012 году и доходностью 14.3% и 16.85% годовых соответственно. Также по-прежнему заметен интерес в облигациях Системы (YTР 18.8%) на фоне позитивного информационного фона вокруг компании в последнее время. Также относительно большие объемы проходили в Татфондбанке-3 (YTР 18.75%), Салаватнефтеоргсинтезе (YTР 18.1%).

Уже со следующей недели ожидается оживление первичного рынка. Эмитенты спешат воспользоваться улучшением настроя инвесторов и достигнутой стабильностью денежного рынка для привлечения средств.

При этом стоимость заимствований отходит на второй план. Такая спешка свидетельствует, как о накопленной у компаний высокой потребности в ресурсах, так и об их "реалистичном" взгляде на экономические процессы - устойчивого тренда на снижение ставок эмитенты не ожидают.

Из позитивных моментов можно отметить заявление зампреда ЦБ Алексея Улюкаева. По его словам, ЦБ может пойти на снижение ставки рефинансирования в «перспективе месяца». Данная новость соответствует нашим ожиданиям касательно возможности снижения ставки рефинансирования, однако мы не думаем, что ЦБ пойдет на снижение ставки уже в апреле. Для начала регулятор должен убедиться, что данные по инфляции за апрель не превышают аналогичные показатели прошлого года

Корпоративные новости

Поставщики возвращаются в 36,6

Аптечная сеть 36,6 договорилась о реструктуризации задолженности перед Alliance Healthcare Russia. Дистрибутор готовится возобновить поставки уже в апреле. В конце 2008 г компания уже договорилась с другими своими поставщиками: СИА Интернейшнл и Роста. Переговоры с Протеком пока еще не закончены.

Безусловно, тот факт, что компания смогла достичь договоренностей о реструктуризации с частью поставщиков, является позитивным для держателей облигаций. Помимо того, что компания отсрочила расчеты по кредиторской задолженности, это позволит ей сохранить операционную деятельность.

Тем не менее, весь позитивный фон за последние недели стоит воспринимать через призму более «дружественной» реструктуризации по облигациям, нежели как свидетельство того, что компания своевременно погасит дебютный выпуск на 3 млрд руб в июне 2009 г. На наш взгляд, риски реструктуризации по облигациям компании по-прежнему велики и кардинальным образом ситуацию может изменить продажа Верофарма в ближайшие месяцы.

У КД Авиа есть неделя

КД Авиа должна до 15 апреля договориться с банками для погашения долгов перед лизинговыми компаниями. В противном случае, Росавиация может отозвать сертификат эксплуатанта у авиакомпании.

Ранее из-за проблем с лизингодателями авиакомпания на день остановила полеты. Крайне негативная новость для держателей облигаций в преддверии оферты по дебютному выпуску на 1 млрд руб в конце апреля. Без реструктуризации, на наш взгляд, не обойтись. Однако, ключевым моментом для держателей облигаций будет сохранение операционной деятельности перевозчика.

Моссельпром Финанс 16 апреля начнет размещение 2-го выпуска облигаций на 1,5 млрд руб

Срок обращения выпуска – 5 лет с годовой офертой. Предполагаемая ставка купона – 15% годовых. Обеспечение по новому выпуску представляют Моссельпром, Ожерельевский комбикормовый завод, Курская птицефабрика.

Система-Галс 14 апреля начнет размещение облигаций на 3 млрд руб

Срок обращения выпуска – 5 лет. Организатор займа: Райффайзенбанк. Компания планирует направить привлеченные средства на реструктуризацию текущей задолженности.

Мы полагаем, что данное размещение будет носить технический характер и является попыткой частичной реструктуризации долга перед ВТБ. Напомним, что буквально во вторник АФК Система достигла соглашения с ВТБ по продаже контрольного пакета акций Системы-Галс ВТБ за 60 руб. Ранее у девелопера в банке были открыты три кредитные линии: на $200 млн и $500 млн (в декабре были конвертированы в рубли), а также линия на 7 млрд руб.