Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[09.04.2008]  Ренессанс капитал 
Средства Фонда содействия развитию ЖКХ и Российской корпорации нанотехнологий поступят на внутренний рынок

Руководитель Департамента финансовой политики Министерства финансов России А. Саватюгин во вторник сообщил, что временно свободные средства Фонда содействия развитию ЖКХ (размер фонда – 240 млрд руб.) и Российской корпорации нанотехнологий (130 млрд руб.) могут быть размещены на внутреннем рынке уже во втором квартале 2008 г. На наш взгляд, озвученные сроки вполне реалистичны, так как к настоящему времени Правительство России и Минфин подготовили всю нормативную базу для осуществления инвестиций средств государственных корпораций на внутреннем рынке. Согласно оценкам Министерства финансов, объем свободных средств указанных госкорпораций в настоящее время превышает 300 млрд руб. Приток средств фондов на внутренний рынок, несомненно, позитивно скажется как на ситуации с рублевой ликвидностью, так и на настроениях участников рублевого рынка облигаций.

Нормативная база. В исполнение ранее опубликованных федеральных законов для обеспечения инвестиций средств Фонда содействия развитию ЖКХ и Корпорации нанотехнологий на финансовых рынках за последние два месяца были разработаны два постановления Правительства РФ (№ 76 от 15 февраля и №127 от 28 февраля), а также два приказа Минфина России (№ 32н от 7 марта и №33н от 17 марта).

Объекты инвестирования. В соответствии с указанными нормативными документами средства Фонда ЖКХ и Корпорации нанотехнологий могут быть инвестированы в следующие активы:

- государственные облигации (ОФЗ, ГСО, суверенные еврооблигации);
- региональные облигации;
- корпоративные и банковские рублевые облигации;
- ипотечные облигации;
- ценные бумаги стран-членов ОЭСР;
- депозиты Банка России;
- депозиты кредитных организаций (справедливо только в отношении Корпорации нанотехнологий).

Важные ограничения по инвестициям и отчетности:

Министерство финансов России вправе в начале каждого квартала корректировать распределение инвестиций между валютными и рублевыми активами. После получения корректировки фонд должен привести свой портфель в соответствие с рекомендацией в течение 30 дней. В настоящее время Минфином выданы указания об инвестировании 100% свободных средств на внутреннем рынке.

Доля одного облигаций одного корпоративного или банковского эмитента в портфеле не должна превышать 20%.

Объем инвестиций в конкретный выпуск ОФЗ не должен превышать 35% от находящихся в обращении ценных бумаг.

Фонды предоставляют отчеты по структуре временно свободных средств Министерству финансов, Министерству экономического развития и торговли, Банку России и Министерству регионального развития не позднее десятого числа каждого месяца.

Процедура инвестирования временно-свободных средств. Самостоятельно фонды могут принимать решение об инвестировании средств в депозиты Банка России и гособлигации. Корпорация нанотехнологий имеет возможность инвестировать средства на депозиты кредитных организаций. Кредитные организации, куда могут быть перечислены средства, должны удовлетворять двум простым требованиям – иметь рейтинг BB-/Ba3, а также собственный капитал в 5 млрд руб. Процесс инвестирования средств Корпорации нанотехнологий в депозиты коммерческих банков, насколько мы понимаем, уже начался, что оказывает существенную поддержку российскому денежному рынку.

Для инвестирования средств в другие активы (п.п. 2-5) требуется проведение конкурса и выбор управляющей компании. Важно отметить, что конкурс проводится Правлением фондов в соответствии с действующим законодательством. Таким образом, дополнительных нормативных актов для проведения конкурса не требуется.

До последнего времени проведение конкурса сдерживалось изданием разъясняющих приказов Минфина России, которыми должны были устанавливаться критерии для вложений временно свободных средств. Опубликованные критерии довольно просты: эмитент (или выпуск ценных бумаг – для ипотечных облигаций) должен иметь хотя бы один рейтинг BB-/Bа3, либо по выпуску должна быть предоставлена государственная гарантия по основной сумме долга или купонным выплатам. Для облигаций стран-членов ОЭСР это должен быть эмитент с рейтингом АА-/Аа3, а объем выпуска в обращении – не менее USD0.5 млрд.

Из вышеизложенного можно сделать вывод, что во втором квартале средства фондов развития могут попасть на рынок облигаций. Насколько мы понимаем, в ближайшие дни Правления фондов будут активно заниматься подготовкой конкурсной документации, и первых объявлений о проведении конкурса можно ожидать уже к середине апреля. Для проведения конкурса, в соответствии с действующим законодательством, требуется около месяца. Таким образом, вполне вероятно, что во второй половине мая средства Фонда содействию развития ЖКХ и Российской корпорации нанотехнолоогий уже смогут быть инвестированы в ценные бумаги на российском рынке. Вероятно, в первую очередь поддержку получат краткосрочные облигации.

Стратегия внутреннего рынка

Цены рублевых облигаций по итогам торговой сессии во вторник не претерпели существенных изменений. Мини-ралли котировок долговых инструментов, наблюдавшееся с конца марта, приостановилось, так как отдельные участники рынка предпочли зафиксировать прибыль на текущих уровнях. Инвестиционная активность в течение дня оставалась относительно высокой. Наибольшие торговые обороты были характерны для недавно размещенных обязательств АФК Система-1, ВБД-3, Трансконтейнер-1. Кроме того, в первой половине дня спросом пользовался выпуск Лизинговая компания УралСиб-1, который был включен в котировальный список А1ММВБ. В целом, инструменты из котировального списка первого уровня по-прежнему демонстрируют динамику лучше рынка благодаря спросу со стороны управляющих компаний.

Мы полагаем, что позитивные настроения на рынке в ближайшее время, скорее всего, сохранятся. Ситуация с ликвидностью пока не вызывает опасений, ставки денежного рынка остались на уровне 3.5-4.0%. Вновь на 10-15 б. п. снизились ставки NDF, в результате чего годовая ставка NDF опустилась ниже 6.00%. Сложный период налоговых платежей в конце месяца пока рассматривается скорее как краткосрочный негативный фактор, влияние которого заметно уменьшится с началам нового месяца, тем более что последние новости о возможном относительно скором поступлении средств институтов развития на внутренний рынок в форме депозитов в коммерческих банках и инвестиций в долговые инструменты может в большой степени компенсировать негативный эффект предстоящей квартальной выплаты НДС.

Эту среду можно смело назвать днем первичных размещений. Министерство финансов России намерено провести два аукциона трех- и десятилетних ОФЗ объемом 6 млрд руб. и 9 млрд руб. соответственно. В последнее время инвестиционная активность в секции госбумаг существенно снизилась, инвесторы практически не проявляют интереса к покупке ОФЗ. В то же время, крупных продаж государственных облигаций не наблюдается – участники рынка не желают фиксировать убытки по своим портфелям. Последние аукционы ОФЗ не отличались рыночным спросом, и, как правило, по итогам размещений фиксируется лишь несколько очень крупных сделок. Мы полагаем, что намеченные на сегодня аукционы пройдут по схожему сценарию. Возможно, инвесторы могут рассчитывать на небольшую премию к вторичному рынку. Доходность десятилетних ОФЗ может составить около 6.70%, трехлетних – около 6.45%.

Возможно, у участников рынка будет пользоваться спросом выпуск Москва-46 объемом 5 млрд руб., который также размещается сегодня. На наш взгляд, дюрация выпуска (1.2 года) и заявленный ориентир по доходности (около 6.88%) больше соответствуют рыночным реалиям. При доходности около 6.90-7.00% размещаемый выпуск Москва-46 будет фактически находиться на кривых доходности обязательств Газпрома и РЖД (долгое время премия этих облигаций к кривой доходности Москвы составляла не менее 50 б. п.) и уже может представлять интерес для консервативных инвесторов.

Основным корпоративным размещением этой недели станет аукцион очередного выпуска облигаций регионального оператора связи Уралсвязьинформ (УРСИ-8, объем 2 млрд руб., погашение равными частями через 4.5 и 5 лет, оферта через 2 года). Телекоммуникационный сектор является, наверное, самым спокойным сегментом внутреннего российского рынка облигаций с точки зрения кредитного качества. Волнения инвесторов, связанные с резким увеличением долговой нагрузки операторов фиксированной связи три года назад, остались в прошлом – все компании значительно улучшили эффективность своих операций (с очень невысокого уровня) и начали осуществлять меры по стабилизации и даже снижению размера долга в абсолютном исчислении. Спокойное отношение инвесторов к кредитному качеству операторов фиксированной связи также обусловлено пониманием того, что до приватизации Связьинвеста можно не опасаться существенного ухудшения кредитных показателей любого из операторов. При объеме продаж в 2007 г. около USD1. 5 млрд, хорошей генерации денежных потоков (СДП составляет около USD50 млн в год) и небольшом уровне долговой нагрузки (соотношение Долг/EBITDA на конец 2007 г., скорее всего, составит 1.7-1.8), Уралсвязьинформ является одной из самых консервативных с точки зрения кредитного качества компаний. Это отражено и в достаточно высоких кредитных рейтингах оператора (ВВ-, пересмотр в сторону понижения от S&P и В+, прогноз «стабильный» от Fitch). Ориентир по доходности нового выпуска на уровне 9.75-10.0% представляется нам интересным.

Стратегия внешнего рынка

После нескольких дней позитивных настроений во вторник на финансовых рынках вновь наметились некоторые признаки неприятия риска. Повышенной осторожности инвесторов способствовала публикация расширенных комментариев Комитета по операциям на открытых рынках по итогам последнего заседания (18 марта), в которых основное внимание вновь было уделено угрозе дальнейшего замедления темпов роста американской экономики. Кроме того, в опубликованном МВФ докладе потенциальные потери финансовых институтов в результате ипотечного кризиса были оценены во внушительную сумму USD 945 млрд, тогда как к настоящему времени потери составляют около USD232 млрд. Возможно, оценки МВФ несколько завышены, так как, видимо, предполагают немедленную переоценку имеющихся на позиции банков активов по текущим (скорее всего неадекватным) ценам. Вместе с тем, доклад МВФ говорит о том, что крупные убытки банков от финансовых операций могут продолжиться, а следо вательно, худшие времена еще не миновали. Основные фондовые индексы по итогам вторника снизились, азиатские рынки акций сегодня утром также открылись понижением. Угол наклона кривой доходности КО США вновь начал увеличиваться в результате снижения доходностей двухлетних КО США на 6 б. п. при относительной стабильности доходностей десятилетних казначейских обязательств.

На развивающемся рынке облигаций инвестиционная активность в течение дня оставалась низкой. По итогам дня спрэд индекса EMBI+ к базовым активам практически не изменился. Некоторое ухудшение настроений участников рынка отразилось главным образом на динамике CDS, которые расширились на 5-10 б. п.

Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 в течение дня держались на уровне 11.5 (КО США+172 б. п.), а котировки пятилетних CDS выросли до 126-128 б. п. (+5 б. п.). В сегменте корпоративных еврооблигаций в первой половине дня был отмечен интерес участников рынка к выпуску ВымпелКом 16, котировки которого достигали 99.0. Однако во второй половине дня инвесторы, напротив, предпочитали сокращать позиции в этих обязательствах, вероятно, отреагировав на сообщение (уже не раз до этого появлявшееся в лентах новостей) об организации ВымпелКомом крупного синдицированного кредита (USD3.1 млрд). По итогам дня котировки выпуска ВымпелКом 16 установились на уровне 98.0-98.5. Мы не считаем продажи облигаций ВымпелКома оправданными и рекомендуем использовать слабость рынка в соответствующих выпусках для открытия длинных позиций.

Котировки еврооблигаций ВТБ по итогам дня никак не отреагировали на заявление банка о намерении в скором времени осуществить очередного выпуск валютных облигаций объемом до USD1 млрд. Маркетинг новых еврооблигаций может начаться вскоре после публикации годовой отчетности банка, намеченной на десятое апреля. Рынок CDS все же проявил реакцию на планы эмитента: по итогам дня пятилетние CDS на обязательства ВТБ расширились на 7 б. п. до 322 б. п. Премия к аналогичным CDS Газпрома в настоящее время составляет около 70 б. п. На рынке еврооблигаций инструменты ВТБ торгуются с премией к обязательствам Газпрома на уровне 30-50 б. п. Справедливую доходность нового десятилетнего выпуска ВТБ можно оценить на уровне 7.90-8.00%. Весьма вероятно, что для повышения интереса к выпуску эмитент, как и в недавнем случае с Газпромом, пойдет на предоставление солидной премии к этому уровню. На этом фоне котировки долговых инструментов Банка Москвы, Сбербанка, Газпромбанка и ТрансКредитБанка мог ут оказаться под давлением.

Сорус представляет отчетность за 2007 г. и планирует разместить рублевый выпуск облигаций

Компания Сорус, один из трех крупнейших российских импортеров и дистрибуторов фруктов, вчера представила финансовую отчетность за 2007 г. по МСФО. Размещение нового выпуска рублевых облигаций компании пройдет в четверг (10 апреля). Ориентир по доходности к оферте через один год установлен на уровне 13.10-13.65%, что, с нашей точки зрения, является недостаточной компенсацией за риск компании, особенно с учетом того, что выпуски банков потребительского кредитования с рейтингами на уровне BB или ВВ-торгуются с доходностью всего на 75-100 б. п. ниже. Мы отмечаем, однако, что возможность включения выпуска в котировальный список А1 ММВБ и необычно высокая комиссия организаторам синдиката (0.45% от гарантированных крупных заявок), вероятно, будут достаточными, чтобы разместить инструмент по верхней границе ориентира. Ниже представлены наши основные выводы по отчетности компании.

Хороший год с операционной точки зрения. Опубликованные данные оказались чуть выше ожиданий, озвученных компанией в октябре 2007 г. Результаты за 2007 г. подтверждают тенденцию роста рентабельности, которая наблюдалась еще в первой половине 2007 г., а рентабельность EBITDA за весь 2007 г. оказалась в три раза выше, чем в 2006 г. Операционная модель и стратегия компаний Сорус, Санвэй и JFC (с примерно равными долями на российском рынке импорта фруктов) сопоставимы, и, таким образом, мы можем ожидать благоприятных результатов от их основного бизнеса. Заметный рост валовой рентабельности (с 13% в 2006 г. до 22% в 2007 г.) вполне объясним и, скорее всего, связан со следующими факторами:

- снижением цен на бананы в Эквадоре в первой половине 2007 г. на 14% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года. Первое полугодие всегда считается более благоприятным для импортеров бананов, а в 2007 г. этот период был более длительным благодаря неожиданному повышению цен на бананы в августе 2007 г. из-за плохой погоды, что имело положительный эффект российских импортеров, которые частично интегрированы в процесс сбора урожая на собственных плантациях;

- рекордно высокими фрахтовыми ставками в 2007 г. Крупные импортеры выиграли от использования собственных судов и тайм-чартера, где тарифы менее волатильны. Менее крупные импортеры (которые, тем не менее, поставляют около 40% фруктов на российский рынок) в большей степени подвержены негативному влиянию роста тарифов на перевозки, в результате чего цены на бананы поднялись до новых максимумов;

- продолжающимся укреплением рубля в реальном выражении.

Ситуация с денежными потоками менее благоприятна. Из-за реализации инвестиционной программы и более значительного оттока оборотного капитала (см. ниже) свободный денежный поток компании Сорус вновь стал отрицательным, а долг вырос на 70%. Тем не менее, по-прежнему высокие операционные показатели способствовали улучшению всех кредитных характеристик компании в первой половине 2007 г. по сравнению с 2006 г.

Неполный периметр консолидации. Представленная отчетность включает данные только основных торговых и холдинговых компаний группы и не учитывает показатели владельцев 14 судов и 81 грузовых автомобилей, компаний, имеющих в собственности участки земли в Эквадоре, и, насколько мы понимаем, российских региональных представительств, которые являются отдельными юридическими лицами. Скорее всего, этим и объясняются достаточно высокие риски связанных сторон (операции с которыми классифицируются как долгосрочные инвестиции), на первый взгляд недостаточно эффективное управление кредиторской задолженностью (которая снизилась на 40%, несмотря на рост оборота), увеличение оборота дебиторской задолженности (с 50 до 60 дней в 2006 г.), большой объем неденежных операций (более USD80 млн в 2007 г.; они упоминаются в примечании, но с трудом соотносятся с отчетом о движении денежных средств) и склонность банков требовать гарантии и/или обеспечение от акционеров или связанных сторон.

Центры прибыли распределены по группе компаний. И дебютный выпуск рублевых облигаций, и размещаемые бумаги компании Сорус имеют гарантии ООО «Контур» и ООО «Рубикон» – компаний-импортеров, а также ООО «Тесса» – дистрибутора. По данным менеджмента, первые две компании консолидируют более 95% объема импорта, однако их общая выручка согласно отчетности по РСБУ за 2007 г. составляет всего половину от суммарной выручки группы. Мы также смогли лишь частично сопоставить операционную рентабельность и уплаченные налоги, указанные в самостоятельной отчетности компаний, с консолидированными данными.

Открытые инвестиции: результаты деятельности за прошлый год; ожидается предложение новых долговых обязательств

Компания Открытые инвестиции вчера представила результаты деятельности за 2007 г. по МСФО. По сравнению с 2006 г. выручка возросла на 92% (с USD85.6 млн до USD164.7 млн), чему способствовал 19%-ный рост доходов от аренды и в гостиничном сегменте, а также увеличение на 136% доходов от реализации строительных контрактов и земельных участков. Чистая прибыль повысилась с USD58.1 млн до USD86.8 млн, а чистая стоимость активов на балансе – примерно на 120% (с USD1.262 млрд на конец 2006 г. до USD2.770 млрд на 31 декабря прошлого года). Примерно на 33% увеличение ЧСА обусловлено переоценкой, остальное – нераспределенная прибыль и увеличение капитала.

За прошлый год компания добилась успехов в реализации проектов по строительству бизнес-центра «Домников», ТРК «Центр искусства, культуры и досуга им. А. И. Райкина» и «Павлово Подворье». Компания начала продвижение проектов коттеджных поселков «Павлово-2» и «Мартемьяново». Площадь земельных участков в портфеле превышает 5.7 тыс. га, запланировано приобретение еще 13 тыс. га земли. На сегодняшний день полностью завершен перевод в жилое использование двух основных участков (в Завидово и Лукино), и в скором времени компания представит генеральный план застройки поселка Завидово (строительные работы и рекламная кампания должны начаться позднее в нынешнем году).

Компания Открытые инвестиции характеризуется очень низкой долговой нагрузкой. В 2007 г. вследствие нового привлечения акционерного капитала денежная позиция компании увеличилась более чем на USD912 млн, а долг остался практически на прежнем уровне. По данным на первое января 2008 г. чистый долг компании был отрицательным (валовой долг в размере USD209 млн, включая арендные платежи, против денежной позиции на уровне USD427 млн). Покрытие процентных платежей операционным денежным потоком без учета оборотного капитала составляет около 4, что является высоким показателем для девелопера, находящегося в активной фазе приобретений. Информационные агентства вчера сообщили со ссылкой на финансового директора Открытых инвестиций Д. Давидко, что компания рассматривает возможность привлечения около USD500 млн долгового финансирования в ближайшее время, но даже после завершения сделки соотношение Долг/Оценочная стоимость активов не превысит 0.3. Открытые инвестиции имеют в обращении вс его один долговой инструмент (недавно размещенный выпуск CLN объемом USD100 млн с доходностью 10.45% и погашением через пять лет), который является неликвидным. По мере того как объявленные планы компании по привлечению нового долга будут реализовываться, интерес со стороны инвесторов к ней, скорее всего, будет повышаться – с кредитной точки зрения Открытые инвестиции являются одной из самых сильных компаний в своем секторе.

Мечел: приобретение Ductil Steel нейтрально для облигаций компании

Группа Мечел расширила свое присутствие в Румынии: вчера было объявлено о приобретении компании Ductil Steel за EUR142 млн (USD221 млн). Компания Ductil Steel является ведущим румынским производителем проволоки и метизов. В 2007 г. Ductil Steel произвела около 340 тыс. тонн стали, 320 тыс. тонн заготовок, 180 тыс. тонн арматуры, 105 тыс. тонн различных видов проволоки, 68 тыс. тонн катанки и 48 тыс. тонн проволочной сетки. Производственная база компании включает завод Otelu Rosu по производству стали и заготовок и завод Buzau по выпуску проката и метизов из углеродистой и слаболегированной стали. Мечел уже присутствует в Румынии, являясь контролирующим акционером компаний Mechel Targoviste (87% акций), специализирующейся на производстве проката из углеродистой стали и сортового проката специального назначения, штамповки и метизов, и Mechel Campia Turzii (87% акций), производителя продукции из сортового проката и метизов. Ран ее в этом году Мечел договорился о приобретении компании по добыче и переработке хрома и никеля Oriel Resources, акции которой имеют листинг на LSE, за USD1.5 млрд. По сообщению агентства Bloomberg, группа Мечел планирует привлечь около USD1.5 млрд в результате продажи привилегированных акций до 15 июня этого года.

По нашему мнению, влияние сделки по приобретению Ductil Steel на кредитный профиль Мечела не будет существенным. Если предположить, что сделка в полном объеме будет профинансирована за счет денежных средств, она потребует не более 10% величины ожидаемой EBITDA Мечела за 2008 г. Основным фактором, определяющим долговую нагрузку Мечела по итогам 2008 г., станет обсуждаемое IPO горнодобывающих активов. В течение последних трех месяцев цены облигаций Мечела постепенно снижались, а их спрэды к суверенной рублевой кривой расширились более чем на 100 б. п. При текущих уровнях доходности около 9.20% (при дюрации 2 года) облигации Мечела, на наш взгляд, оценены адекватно, и мы не ожидаем дальнейшего существенного падения цен.

Премьер-министр В. Зубков присоединился к сторонникам экономического роста в споре «экономический рост против инфляции»

На заседании в Министерстве финансов премьер-министр В. Зубков призвал использовать налогово-бюджетные инструменты для поддержания экономического роста. По его словам, бюджетная политика должна не только стабилизировать экономику, но и обеспечивать развитие инфраструктуры, способствовать экономическому росту и диверсификации экономики. Позиция г-на Зубкова нашла поддержку министра экономического развития и торговли Э. Набиуллиной, которая заявила о недостаточном фискальном маневре (и недостаточном объеме расходов) для поддержания некоторых сегментов экономики.

На слова г-на Зубкова ответил заместитель премьер-министра и министр финансов А. Кудрин, который считает, что расходные статьи бюджета должны быть сокращены, чтобы избежать перегрева экономики и сдержать инфляцию. Он также предупредил, что если бюджетные расходы не будут снижены, экономика может серьезно пострадать в случае снижения мировых цен на сырьевые товары. По словам г-на Кудрина, любое увеличение правительственных расходов сегодня повышает зависимость экономики от нефтяных доходов, а в будущем приток налоговых поступлений из нефтяного сектора может снизиться. Мы полагаем, что спор о приоритетах политики правительства в ближайшие недели будет продолжаться до публикации стратегии развития до 2020 г. избранного президента Д. Медведева.

Комментарии Банка России о денежно-кредитной политике и движении капитала

По данным информационного агентства Reuters, вчера первый заместитель председателя Банка России А. Улюкаев сообщил, что в 2008 г. инфляция в России не превысит 10% (против 11.9% за 2007 г.). В первом квартале 2008 г. ИПЦ в годовом исчислении составил 13.4%, однако, по словам зампреда, в мае-июне инфляция начнет снижаться. Г-н Улюкаев также отметил ускорение инфляции во всем мире и негативные инфляционные ожидания в России. Тем не менее, он подчеркнул важность контроля над денежной массой в 2008 г. В этом году Банк России прогнозирует рост денежной массы М2 на уровне 30-35% против 47% в 2007 г., что должно способствовать замедлению инфляции.

Банк России также рассматривает повышение процентных ставок в качестве еще одного инструмента борьбы с инфляцией. Г-н Улюкаев заявил о возможности дальнейшего увеличения кредитных и депозитных ставок регулятора (ставки уже были повышены в феврале). Кроме того, по его прогнозам ставки межбанковского рынка должны приблизиться к ставке однодневного РЕПО Банка России (в настоящий момент 6.25-6.27%).

По словам первого зампреда Банка России, во второй половине марта этого года отток капитала прекратился. По оценкам банка, отток средств составил USD11 млрд в январе, USD9 млрд в феврале и USD2.5 млрд в марте. Г-н Улюкаев считает, что, начиная с апреля-мая 2008 г., в России будет отмечаться чистый приток капитала; по прогнозам Банка России, чистый приток капитала в 2008 г. составит USD35 млрд.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: