ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

В протоколе последнего заседания ФРС, прошедшего 18 марта, говорится о сокращении основных макроэкономических показателей, что создает угрозу сокращения ВВП в I квартале. Макроэкономическая информация, пересмотренная на мартовском заседании, свидетельствует о том, что экономическая активность продолжает снижение. Сокращение темпов рынка недвижимости и уменьшение потребления уже привели к критическому снижению индексов потребительских и деловых настроений. Некоторые из участников заседания также высказали мнение, что падение цен на жилье, потрясения на финансовом рынке, снижение доступности кредитов "могут привести к более глубокому и продолжительному спаду деловой активности, чем сейчас ожидается". По их мнению, возможно "некоторое сокращение деловой активности". В то же время большинство членов Комитета по открытым рынкам считают, что стимулирующая политика ФРС и налоговый пакет правительства обеспечат наступление оживления во II полугодии. Во второй половине года ожидается небольшой рост ВВП США, в 2009 г. рост экономики США ускорится еще больше. Прогноз экономистов ФРС совпадает с оценкой главы Федеральной резервной системы Бена Бернанке, который заявил 2 апреля, что "в настоящее время экономика США немного растет, но мы не исключаем вероятность небольшого спада в I полугодии". В протоколе содержится намек на возможность снижения темпов уменьшения стоимости кредитов ЦБ. "Одна монетарная политика не может решить фундаментальные проблемы жилищного и финансового рынков", – говорится в протоколе. Рынок фьючерсов увеличил вероятность полупроцентного снижения ставки до 42% с 24% неделю назад. Остальные ставки – в пользу уменьшения стоимости кредитов на 0.25 п.п.

Базовые активы

FOMC Minutes мартовского заседания практически не отразились на кривой ставок казначейских обязательств США. Небольшое снижение доходностей наблюдалось лишь в краткосрочном отрезке кривой, отражая реакцию инвесторов на повышение вероятности дальнейшего снижения процентных ставок в США. Длинные ставки UST остались неизменными. Доходность 10-летних обязательств выросла до 3.56 (+0.02)%, 2-летних – снизилась до 1.87 (-0.04)%.

Развивающиеся рынки

Долги ЕМ немого прибавили в цене на фоне сохранения умеренного "аппетита" инвесторов к риску. Индекс EMBI+, отражающий среднюю динамику рисковых еврооблигаций, вчера достиг максимума, составив 440.1 б.п. Российские еврооблигации стабильны: цена бенчмарка "Russia'30" осталась на уровне 115.5 п.п., а его спрэд к UST 10Y сократился до 172 (-2) б.п.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок вчера оставался нейтральным в секторе бумаг первого уровня, что позволило увеличить объемы торгов в высокодоходных выпусках. Подготовка инвесторов к апрельскому периоду уплаты налогов идет полным ходом, о чем свидетельствует резкое сокращение активности на рынке облигаций.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Показатель рублевой ликвидности сегодня утром составил 785.1 (+6.4) млрд руб. Структура ликвидности выглядит следующим образом: остатки на корсчетах выросли до 531.8 (+2.5) млрд руб., а депозиты банков в ЦБ составили 253.3 (+3.9) млрд руб. Ставки денежного рынка вчера преимущественно не превышали 4% (overnight), а на сегодняшнее открытие однодневные МБК обходятся в среднем под 4-4.5%. Объемы рефинансирования в ЦБ остаются сдержанными: объем операций аукционного РЕПО ЦБ составил вчера 4.8 млрд руб. Отсутствие значимых событий на рынке на текущей неделе будет способствовать сохранению комфортных условий, однако негативные ожидания по налоговому периоду апреля могут существенно ухудшить конъюнктуру во второй половине месяца. Кривая ставок LIBOR (USD) вчера сохранила прежний вид: 1M LIBOR составляет 2.72%, 3M LIBOR – 2.71%, 12M LIBOR – 2.60%. Ставки российских NDF подросли в краткосрочном сегменте до 6-10%, более дальние ставки не превышают 6.5%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок продолжает консолидацию в выпусках первого уровня, однако интерес присутствует в качественных выпусках второго эшелона, которые входят в ломбардный список ЦБ. Подготовка к ухудшению ситуации на денежном рынке продолжается: инвесторы предпочитают вкладываться в активы, под которые, в случае дефицита ликвидности, можно получить рефинансирование в ЦБ. В секторе госбумаг наблюдались продажи. Наиболее явная причина – сегодняшние аукционы по размещению выпусков 25062 и 46021. Учитывая текущее состояние рынка, премий не будет только в том случае, если Минфин сможет подключить "нерыночный" источник для участия в аукционах. Интерес к сектору ОФЗ сейчас крайне низок. Объем выпусков не столь значителен и вряд ли приведет к ухудшению конъюнктуры рынка МБК.

На наш взгляд, на текущей неделе рынок должен быть стабильным. Впереди рынки ожидает квартальная уплата НДС и прочих традиционных налогов. В этой связи участники рынка предпочтут либо аккумулировать средства на депозитах ЦБ, либо вкладывать их в суперликвидные выпуски (с точки зрения соотношения "Риск/Спрэд" над ставкой РЕПО ЦБ). Нам видится более разумной выжидательная позиция: итоги уплаты квартального НДС (около 500 млрд руб.) станут новым испытанием как для денежного, так и для долгового рынков.