СКОРО

В четверг пройдут заседания по ставкам ЕЦБ и Банка Англии. Ожидается, что Банк Англии понизит ключевую ставку на 25 б.п. до 5%, тогда как ЕЦБ оставит ставку на текущем уровне (4%) из-за высокой инфляции в зоне евро. В США пройдет аукцион 10-летних TIPS, что в очередной раз дает оценку ожиданиям по инфляции.

СЕГОДНЯ

Внутренний рынок

Сегодня на вторичном рынке мы ожидаем сохранения торговой динамики последних дней. Однако с приближением периода налоговых выплат можно ожидать постепенного изменения умеренного позитива на рынке на нейтральный тренд. На первичке ожидается доразмещение ОФЗ-46021 на 9 млрд с погашением в 2018 г. и ОФЗ-25062 на 6 млрд с погашением в 2011 г. Вчера на закрытие доходность ОФЗ-46021 (дюрация 7.22 г.) составляла 6.65%, а ОФЗ-25062 (дюрация 2.81 г.) закрылся на уровне 6.4%. Более существенный спрос на длинный выпуск обеспечат институциональные инвесторы, такие как ПФР, ВЭБ и др. Также в среду состоится очередное доразмещение 46-го выпуска г. Москвы объемом 5 млрд руб. Предыдущая попытка разместить такой же объем в марте не увенчалась успехом – размещенный объем составил около 2 млрд руб., а доходность выпуска к погашению через 1.5 года составила 6.88% годовых.

Уралсвязьинформ: размещение на 2 млрд руб.

В среду, 9 апреля, состоится аукцион по размещению выпуска амортизационных облигаций компании Уралсвязьинформ (УРСИ) объемом 2 млрд руб. В структуре выпуска предусмотрена оферта через 2 года. Средства, полученные в результате размещения ценных бумаг, планируется направить на рефинансирование существующего кредитного портфеля и финансирование инвестиционной программы.

Компания показывает позитивную динамику своих финансовых показателей. Долговая нагрузка по состоянию на 3-й квартал 2007 года была весьма умеренной – Долг/EBITDA составил 1.7х. Компания обладает кредитными рейтингами (BB-/BB-/B+), сопоставимыми с рейтингами АФК Системы (ВВ-/ВВ-/Ва3), СЗТ (ВВ-/ВВ-) и ВолгаТелекома (ВВ-/ВВ-). Агентство S&P в связи с ростом рисков рефинансирования недавно изменило прогноз по рейтингам УРСИ на «негативный».

Это связано, на наш взгляд, с погашением одного рублевого выпуска на 2 млрд руб. 17-го апреля и офертой аналогичного по объему выпуску в ноябре текущего года. На российском публичном долговом рынке телекоммуникационные компании представлены достаточно широко. Компания УРСИ ведет публичную кредитную историю с 1998 года. В настоящее время на долговом рынке торгуются 3 выпуска компании общим объемом 7 млрд руб., доходности которых находятся в диапазоне 8.7–9.2% годовых – в зависимости от дюрации. Все выпуски УРСИ включены в Ломбардный список и принимаются ЦБ в качестве обеспечения по сделкам прямого РЕПО.

По оценкам организаторов ставка первого купона по бумагам Уралсвязьинформ-8 составит порядка 9.55–9.80% годовых, что соответствует доходности на уровне 9.78–10.04% годовых к оферте через 2 года. Таким образом, организаторы предлагают премию около 50–75 б.п. По нашим оценкам, ориентировочный диапазон должен располагаться выше на 15–25 б.п. Схожий дебютный выпуск АФК Системы был размещен с доходностью 9.67% годовых. Кроме того, существуют, на наш взгляд, следующие негативные факторы. В первую очередь существенный срок обращения – дюрация по выпуску составляет около 1.8 года; включение в Ломбардный список ЦБ, также занимает какое-то время – размещенные в начале марта выпуски ВБД и АФК Системы обладающие необходимыми рейтингами пока еще не включены в список Банком России. Также, нелишним будет напомнить, что в ближайший период налоговых платежей (в первую очередь квартальных выплат) бумаги выпуска будут заблокированы на счете, и к моменту их «разморозки» котировки облигаций могут находится уже на других уровнях.

ВЧЕРА

Внутренний рынок

Во вторник, 8 апреля, на долговом рынке динамика была разнонаправленной. Наряду с покупками, некоторые участники рынка предпочли зафиксироваться. В сегменте госбумаг в преддверии аукционов преобладали продажи. Индексы ММВБ продемонстрировали снижение – индекс RCBI снизился на 0.04% и составил 99.15 пункта, а индекс RGBI снизился также на 0.04% и составил 114.28 пункта.

Конъюнктура денежного рынка по-прежнему благоприятная. Уровень ликвидности в системе немного увеличился – общий объем средств на корсчетах и депозитах в ЦБ составил 785.1, что выше значения предыдущего дня на 6.3 млрд руб. Потребность в деньгах ЦБ у участников рынка была минимальная – спрос на аукционах прямого РЕПО составил 4.3 млрд руб. Ставки на рынке МБК не превышают 3.5–4.5% годовых.

Вчера, по информации Интерфакса, министр финансов РФ А.Курдин обещал, что средства так называемых «молчунов» будут в большей степени направляться в корпоративные ценные бумаги. Уже в этом году будет принято решение о постепенном увеличении размещения пенсионных средств на финансовых рынках. Данная мера, на наш взгляд, хотя и в отдаленной перспективе увеличивает привлекательность более длинных выпусков с достаточно высоким рейтингом.

Внешний рынок

Стенограмма заседания FOMC от 18 марта не спровоцировала серьезных волнений, хотя до ее публикации волатильность на рынке treasuries увеличилась в связи со более сильным, на 1.9% м/ м вместо ожидавшегося 1%, снижением объема неоконченных сделок на рынке жилья в США за февраль. Нам, однако, кажутся интересными несколько констатаций ФРС, которые подтверждают наши ожидания. Во-первых, в стенограмме отмечается, что замедление инфляции в начале года в значительной степени временно и рост цен на нефть в марте будет подталкивать вверх инфляцию в краткосрочном плане. Во-вторых, было отмечено, что инфляционные ожидания домохозяйств в марте резко подросли до максимума за последние 2 года. На наш взгляд не замечать инфляционное давление для ФРС будет все труднее в ближайшем будущем и снижение ставки ФРС будет уже только небольшими шажками. Одновременно, цены на жилье падают быстрее, чем ожидалось ФРС, а перспективы развития экономики весьма мрачные: по мнению некоторых представителей ФРС нельзя исключить серьезного и продолжительного снижения ВВП.