Рынок внешних долгов

Базовые активы немного отступили на вчерашних торгах на фоне восстановления фондовых рынков и повышения ставки ЕЦБ еще на 25 б.п. до 3.75%. Однако рост доходности был ограничен опасениями продолжения банкротства ипотечных кредиторов США и вероятной слабостью сегодняшнего отчета по занятости, который может оказаться хуже ожиданий (95 тыс. человек). Тем не менее, за 2 дня, когда в России был выходной, доходность индикативных 10Y UST сократилась с 4.53% до 4.51%. Мы предполагаем, что в ближайшие дни движение доходности вниз будет ограничено уровнями поддержки 4.44%, при этом рынок будет искать повода для коррекции. Длинные позиции еще не полностью закрыты, поэтому коррекционный рост доходности обещает быть значительным. Спекуляции по поводу снижения ставки в первом полугодии считаем слишком раздутыми, особенно после того, как три показателя инфляции (Wage Inflation, CPI и PCE) оказались выше прогнозов. В Европе доходность 10-летних немецких Bunds остается ниже 4.0%, что мы считаем несправедливым, учитывая сохраняющуюся тенденцию к повышению ставок.

Суверенные еврооблигации EM за последние 2 дня показали хорошую динамику, отслеживая восстановление мировых фондовых площадок. Хотя, как мы и прогнозировали, больших объемов здесь пока нет, инвесторы очень осторожно возвращают деньги в рынок, поскольку многие еще сомневаются, что коррекция завершилась. Аппетит на риск немного вырос, спрэд EMBI+ опустился до 187 б.п., но покупают в основном более надежные бумаги, такие как Бразилию, Перу и Колумбию. Вчера агентство Moody’s улучшило прогноз рейтинга Перу «Ва2» до «позитивного», что привело к сокращению рисковой премии страны на 7б.п. до 135 б.п. Мы ожидаем, что в течение 2007 года суверенный рейтинг Перу может быть повышен до «инвестиционного» по версии одного из агентств, поэтому рекомендуем долгосрочно держать длинные позиции. Менее оптимистично мы оцениваем перспективы повышения Колумбии, которой ранее на неделе S&P присвоило оценку «ВВ+», но, учитывая привлекательные спрэды на уровне 180 б.п., ее долги будут пользоваться повышенным вниманием. Также держим позиции в глобальных облигациях Аргентины. В целом ощущаем хорошую поддержку для сегмента EM и не ожидаем серьезных распродаж в ближайшие дни. В то же время относительная устойчивость в последние две недели предполагают ограниченный потенциал для коррекционного роста. Поэтому в целом оцениваем сегмент на уровне «рынка».

Российские еврооблигации показали хороший отрыв в последние два дня. Причем основной рост наблюдался в корпоративном секторе, который уже давно ждал своих покупателей. Лучше остальных выглядели долги наших фаворитов – длинные еврооблигации компаний металлургического и телекоммуникационного секторов. Однако внутри этих отраслей взаимная динамика некоторых бумаг, на наш взгляд, выглядела не совсем логично. В частности, опережающий рост валютных нот МТС относительно Вымпелкома выглядит нелогично. Считаем, что Вымпелком’16 остается одной из самых недооцененных бумаг. Также покупаем длинный Евразхолдинг. В секторе высокодоходных облигаций рекомендуем увеличить долю CLN Ирикута, после того, как агентство Moody’s повысило свою оценку компании сразу на три ступени до «Ва1». Мы ожидаем снижение доходности с 7.8% до 6.75- 7.0%.

Рынок внутренних долгов

В среду на рынке рублевых облигаций в целом преобладала позитивная динамики цен. В корпоративном секторе спросом пользовались следующие бумаги - Лукойл 4 (+29 б.п.), Газпром А6 и А8 (+18 б.п. и +7 б.п. соответственно), РЖД 06 (+17 б.п.), ФСК ЕЭС 05 (+5 б.п.), ГидроОГК-1 (+2 б.п.), в то же время снижением цен отметились облигации Лукойл 3 (-2 б.п.) и Газпром А4 (-121 б.п.). Во втором эшелоне в среду также преобладали разнонаправленные движения. Снижались бумаги АИЖК 7 (-9 б.п.), ДиксиФин (-26 б.п.), МвидеоФ 01 (-5 б.п.), Ресторанс 3 (-15 б.п.). Тем не менее спрос превысил предложение в следующих облигациях - ГазФин (+6 б.п.), Альян 01 (+10 б.п.), Инпром 02 и 03 (+15 б.п. и +8 б.п. соответственно), Черкизово1 (+20 б.п.) и др. Котировки ОФЗ в целом показали позитивную динамику цен. Покупки были замечены в следующих ОФЗ - 46020 (+12 б.п.), 46018 (+5 б.п.), 25059 (+4 б.п.), 46003 (+5 б.п.), 46001 (+4 б.п.). Исключениями стали короткие ОФЗ - 25058 (-25 б.п.), 27025 (- 13 б.п.). Стоит отметить, что активность торгов была не высокой. В качестве одной из основных причин поспособствовавших позитивным тенденциям на рынке внутреннего долга выступила стабилизация мировых рынков. В то же время стоит отметить, что ставки МБК держатся на относительно высоких уровнях, порядка 5 % годовых.

Сегодня на рынке рублевых облигаций будет преобладать боковое движение. Активность торгов, вероятнее всего, будет низкой, что является нормой для пятницы. В качестве поддержки рынка внутреннего долга будет выступать улучшающуюся конъюнктура мировых рынках. В то же время ситуация с ликвидностью сегодня вряд ли претерпит сильные изменения.