Непоколебимый рынок рублевых облигаций

Внутренний долговой рынок, кажется, нащупал самое дно, на котором и окопались участники торгов, игнорируя как положительный, так и отрицательный новостной фон.

В понедельник в действие вступили повышенные процентные ставки по всем кредитным операциям с Банком России. В том числе выросли ставки по операциям прямого РЕПО с ЦБ РФ. На этом фоне логичным явлением могло бы стать снижение котировок облигаций, входящих в список РЕПО Центробанка. Но этого не произошло.

В середине недели международное рейтинговое агентство Fitch понизило долгосрочный рейтинг России по обязательствам в иностранной и национальной валюте с BBB+ до BBB, сохранив прогноз «Негативный». Понижение рейтингов было обусловлено отрицательным воздействием на Россию снижения цен на сырьевые товары и проблемами на глобальных рынках капитала, в результате которых российские банки и компании испытывают сложности с рефинансированием внешнего долга, а также трудности для России, связанные с проведением необходимых корректировок макроэкономической политики. Кроме того, акцент был поставлен на сокращение золотовалютных резервов страны.

На этом фоне в сторону понижения были пересмотрены рейтинги ряда ведущих российских компаний:

-«Газпром» Долгосрочные рейтинги дефолта (РДЭ): подтверждены на уровне «ВВВ».

Прогноз: изменен со «стабильного» на «негативный».

-«Роснефть» Долгосрочные рейтинги дефолта (РДЭ): подтверждены на уровне «BBB-».

Прогноз: изменен со «стабильного» на «негативный».

-«РусГидро» Долгосрочные рейтинги дефолта (РДЭ): понижены с уровня «BBВ-» до «BB+».

Прогноз: сохранен «негативный».

-«Якутскэнерго» Долгосрочные рейтинги дефолта (РДЭ): понижены с «BB+» до «BB».

Прогноз: сохранен «негативный».

-МОЭК Долгосрочные рейтинги дефолта (РДЭ): понижены с уровня «BBВ-» до «BB+».

Прогноз: сохранен «негативный».

-Гражданские самолеты Сухого («ГСС») Долгосрочные рейтинги дефолта (РДЭ): понижены с

уровня «BB+» до «BB»

Прогноз: сохранен «негативный».

-РЖД Долгосрочные рейтинги дефолта (РДЭ): понижены с уровня «BВB+» до «BВB»

Прогноз: сохранен «негативный».

-Лукойл Долгосрочные рейтинги дефолта (РДЭ): подтверждены на уровне «BBB-».

Прогноз: изменен с «позитивного» на «стабильный».

Реакции рынка не последовало.

Из положительных моментов выделить стоит окончание периода налоговых выплат и связанное с этим спадание напряженности на денежно-кредитном рынке. Следствием данных событий могло бы стать возрастание активности в сегменте рублевого долга. Но и в этом случае «новых» движений в выпусках замечено не было.

На мой взгляд, основная причина апатии к рынку рублевых облигаций кроется в монетарной политике ЦБ РФ. На фоне постоянно ослабевающего курса национальной валюты говорить о формировании какой-то определенной тенденции на внутреннем долговом рынке не приходится. Вероятнее всего, интерес к российским обязательствам у инвесторов начнет проявляться не раньше появления уверенности в стабильности курса рубля.

Комментарий по денежному рынку

На денежно-кредитном рынке «оттепель»

Как это обычно водится после черной полосы, всегда наступает белая полоса. Такие же тенденции в настоящее время прослеживаются и на денежно-кредитном рынке. С непростым для участников торгов январем ушли в прошлое первые в текущем году налоговые выплаты и связанная с этим острая нехватка рублевой ликвидности. На этом фоне уже с самого начала недели и месяца спрос на денежные ресурсы начал снижаться. А игроки рынка теперь смогли позволить себе немного расслабиться.

Об улучшении конъюнктуры на денежно-кредитном рынке свидетельствует нисходящая динамика ставок МБК. В понедельник ставки overnight находились на уровне 12 – 15 % годовых, но уже в середине недели ставки были зафиксированы ниже 10 % годовых. Подобные тенденции прослеживались и в банковских операциях прямого РЕПО с ЦБ РФ. В начале недели суммарный объем заимствований за торговый день превышал 500 млрд. рублей (под ставку выше 10 % годовых!), в конце недели суммарный объем сделок составил порядка 220 млрд. рублей.

Улучшению ситуации с рублевой ликвидностью способствует как постепенное закрытие банками длинных валютных позиций, так и увеличение объемов свободной ликвидности в банковской системе за счет бюджетных средств.

Дополнительно улучшению ситуации с ликвидностью способствует МИНФИН. 5 февраля состоялись выплаты в счет купонов ОФЗ двух серий.

Выплаты по восьмому купону ОФЗ 25061 с погашением 5 мая 2010 года составили 614.73 млн. рублей, по четвертому купону ОФЗ 25062 с погашением 4 мая 2011 года составили 391.75 млн. рублей.

Валютная лихорадка проходит?

Торги на российском валютном рынке в течение недели проходили довольно спокойно. Торговые обороты в основных секциях были относительно невысокими. И, несмотря на то, что в четверг курс национальной валюты к бивалютной корзине (0,55 доллар США и 0,45 евро) был все-таки зафиксирован на уровне 41 рубля, никаких значительных перемен в конъюнктуре рынка по сравнению с предыдущими сессиями замечено не было. Банк России не успел даже вмешаться в ход торгов. «Стояние» на уровне 41 рубля было кратковременным.

Исходя из вышесказанного, можно заключить, что участники рынка проявляют осторожность и отчасти фиксируют открытые ранее длинные позиции. Никто не торопится проверять твердость заявлений регулятора в отношении дальнейшего недопущения ослабления рубля. По большому счету и поводов для проведения серьезных атак на рубль у спекулянтов сейчас нет. Конъюнктура товарных рынков в целом оценивается как удовлетворительная. Нефтяные котировки, например, держатся на уровне выше 40 долларов США за баррель.

Дальнейшее ослабление национальной валюты в ближайшие несколько недель, на мой взгляд, исключено еще и потому, что смысл действий, совершенных ЦБ РФ в предыдущие дни, просто потеряет всякий смысл. В качестве дополнительного подтверждения тому, что уровень в 41 рубль будет удерживаться регулятором, можно назвать заявление представителя Банка России г-на Швецова С. Суть заявления сводилась к тому, что в случае необходимости ЦБ РФ без промедлений продолжит повышение процентных ставок.

Комментарий по внешнему рынку

US Treasuries

На минувшей неделе казначейские облигации преимущественно снижались в цене. Негативной динамике котировок UST поспособствовали новости из Казначейства о том, что объем заимствований в I квартале 2009 г. составит 493 млрд. долларов США, что на 34 % больше, чем планировалось изначально. Также росту доходности казначейских ценных бумаг способствовали негативные статданные. Безработица в январе выросла до 7.6 % годовых (максимум с 1992 г.). Число рабочих мест снизилось на 598 тыс., что оказалось хуже ожиданий (прогноз – снижение на 540 тыс.). Таким образом, пессимизм в отношении дальнейшей судьбы экономики США сохраняется.

На текущей неделе конъюнктура рынка казначейских обязательств, скорее всего, будет формироваться в соответствии с итогами первичных аукционов UST. Напомню, что завтра состоится размещение 3-летних UST объемом 32 млрд. долларов США, в среду пройдет аукцион UST-10 объемом 21 млрд. долларов США, а в четверг Казначейство попытается разместить 30-летние бумаги в объеме 14 млрд. долларов США.

Еврооблигации

На рынке еврооблигаций неделя началась с ценовой коррекции. За последнее время котировки евробондов значительно выросли, поэтому то, что мы наблюдали в понедельник было вполне логичным.

К середине же недели спрос на российские обязательства отчасти восстановился. Стоит отметить, что отечественные еврооблигации по-прежнему выглядят наиболее дешевыми по сравнению с бумагами других развивающихся стран и как мне кажется, многие участники рынка это понимают. Именно поэтому новость о понижении международным рейтинговым агентством Fitch долгосрочного рейтинга дефолта России до «ВВВ» с «ВВВ+» не сразу повлияла на конъюнктуру рынка евробондов. Не лишним здесь будет отметить и то, что влияние это оказалось не долгосрочным.

В итоге доходность Россия-30 в конце недели составила 9.36 % годовых. Спрэд между Россия-30 и UST-10 составил 615 б.п.