Стратегия внутреннего рынка

Главным событием на рынке облигаций в четверг стал аукцион АИЖК-9 в объеме 5 млрд руб. На фоне благоприятной внутренней конъюнктуры ажиотаж вокруг облигаций АИЖК способствовал очень успешному размещению. Спрос на аукционе превысил предложение более чем в два раза. Основное участие в размещении приняли иностранные участники рынка. Доходность в ходе аукциона сложилась на уровне 7.70%, что соответствует спрэду к ОФЗ в размере 120 б. п. – это на 20 б. п. ниже аналогичного показателя, сложившегося при размещении АИЖК-7, АИЖК-8 несколькими месяцами ранее. После аукциона были отмечены покупки АИЖК- 7 и АИЖК-8, котировки которых по итогам дня превысили 101.0.

Среди других выпусков активность в четверг была отмечена в облигациях Москвы и ЛУКОЙЛа. Из долговых обязательств Газпрома немного подрос выпуск Газпром-6. В сегменте государственных облигаций основные торговые обороты были отмечены в выпуске ОФЗ 46020, котировки которого выросли до 102.45. Намеченный на четверг аукцион ОБР-3 не состоялся. В последние две недели, несмотря на избыточный уровень рублевой ликвидности, участники рынка неохотно вкладывают свои средства в ОБР-3, предпочитая более доходные и ликвидные инструменты для инвестиций.

Сегодня позитивные настроения на рынке рублевых облигаций должны сохраниться. Из облигаций эмитентов с высоким кредитным качеством мы рекомендуем ЛУКОЙЛ-4, длинные обязательства Газпрома и выпуск КМБ- Банк-2. Среди более доходных облигаций мы видим потенциал роста котировок выпусков Казань-3, Копейка-2, Сибакадембанк-5.

Стратегия внешнего рынка

Позитивные настроения на развивающемся рынке облигаций сохраняются. Поддержку котировкам долговых обязательств оказывает динамика базовых активов. Прошедшие на этой неделе аукционы КО США сопровождались высоким спросом и способствовали снижению доходностей облигаций. Спрос при размещении 30-летних КО США в четверг превысил предложение в 2.46 раза. При этом иностранные участники рынка приобрели около 42.0% эмиссии, что может считать хорошим показателем. Инвесторы продолжают проявлять интерес в основном к облигациям с длинной дюрацией. По-прежнему пользуются спросом обязательства телекоммуникационных компаний: в четверг были отмечены покупки МТС 12 (105.75), МТС 10 (106.0), ВымпелКом 16 (106.825). Из других длинных выпусков мы считаем привлекательными ЕвразХолдинг 15, ТНК-ВР 16, СИНЕК 15.
 
Газпромом и СУЭК. Вскоре после распространения этой информации были отмечены покупки в выпуске СУЭК 08 на уровне 101.5. Выгоды для СУЭКА от создания нового предприятия пока трудно проанализировать (см. ниже), но наличие в качестве партнера крупнейшей газовой компании, контролируемой государством, уже оказывает свое магическое воздействие. В настоящее время выпуск СУЭК 08 предлагает премию к кривой доходности Газпрома на уровне 200 б. п., и многие участники рынка, скорее всего, предпочтут продолжить игру на снижение этого показателя.

Стратегия валютного рынка

Банк России вчера изменил структуру бивалютной корзины – операционного ориентира курсовой политики банка, увеличив долю евро. Теперь евро и доллар США представлены в соотношении 0.45 евро к 0.55 доллара (ранее 40 евроцентов к 60 центам США). В результате фактический вес евро в бивалютной корзине вырос с 46.3% в среду до 51.5% на сегодняшний день. В официальном пресс-релизе, сообщающем об изменении структуры корзины, Банк России ссылается на положения "Основных направлений единой государственной денежно- кредитной политики на 2007 год". Этот документ действительно предполагает достижение 50%-ного соотношения евро и доллара в операционной корзине, и данная мера приближает ее структуру к поставленной цели. В то же время, если предположить, что Банк России по-прежнему будет стремиться к сохранению относительно стабильной стоимости корзины, изменение структуры операционного ориентира увеличит волатильность курса рубля к доллару. Вместе с решением об изменении структуры корзины Банк России допустил укрепление рубля к доллару на 0.4% и повышение его курса к корзине на 1%.

Мы давно убеждены, что бивалютная корзина Банка России нужна лишь для того, чтобы скрыть укрепление курса рубля относительно доллара, что действительно необходимо для борьбы с инфляцией. Доля торгов по инструменту рубль/доллар на ММВБ составляет около 97.5%. Несмотря на то, что значительная часть российского экспорта приходится на еврозону, это преимущественно сырьевые товары, цены на которые устанавливаются в долларах, поэтому курс рубля к доллару оказывает влияние на конкурентоспособность России. Следовательно, увеличение доли евро в бивалютной корзине говорит о том, что Банк России еще сильнее рассчитывает на повышение курса евро к доллару – это позволит ему допустить еще более существенное укрепление рубля относительно доллара и сделать валютный курс более эффективным инструментом борьбы с инфляцией. Однако по тем же причинам пропорционально возрастают риски, связанные с возможным ослаблением евро к доллару. Тем не менее, задача борьбы с инфляцией остается актуальной, поэтому мы вновь подтверждаем наш прогноз курса на конец 2007 г. на уровне 25.00 рублей за доллар США.