Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[09.02.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов Результаты аукциона по размещению 10-летних бумаг оказались умеренно-позитивными для рынка. Спрос превысил предложение в 2.32 раза, что выше декабрьского соотношения 2.19 и сопоставимо со средним уровнем 2.39. Спрос со стороны нерезидентов составил 40.8%, что хотя ниже рекорда 55.6%, установленного в ноябре, превосходит декабрьский результат 17.1%. Тем не менее, хороший спрос на длинные бумаги в преддверии размещения 30-летнего выпуска оказал краткосрочную поддержку рынку. На частном обеде Lehman Brothers бывший глава ФРС Гринспен предположил, что регулятору, возможно, понадобится продолжать повышение ставки с целью недопущения перегрева экономики. Кроме этого он отметил, что низкие долгосрочные ставки ограничивают возможности регулятора управлять экономикой, поскольку позволяют увеличивать домохозяйствам заимствования, что приводит к росту персональных расходов. Несмотря на то, что 31 января стало последним днем для Гринспена в качестве председателя ФРС, его влияние на рынок ничуть не ослабло. В итоге доходность 2-летних выросла на 3 б.п. до 4.63%, доходность 10-летних – на 2 б.п. до 4.59%. Сегодня в центре внимания будет первый с 2001 года аукцион по размещению 30-летних бумаг.

Развивающиеся рынки Развивающиеся рынки смогли противостоять продолжающемуся росту доходностей в США, что привело к сужению спрэда EMBIG до нового исторического минимума 204 б.п. Бразилия-40 выросла на 53 б.п. до 129.5% (YTM 6.73%), а суверенный спрэд сократился на 3 б.п. Аналогичную динамику продемонстрировал турецкий спрэд, в то время как Мексика сузила спрэд на 1 б.п.

Российский сегмент Несмотря на падение базовых активов, ситуация в российском сегменте оставалась стабильной, и спрэд EMBIG Russia сократился на 1 б.п. до 111 б.п. Россия-30 закрылась на предыдущих уровнях 111.625-111.75% (YTM 5.68%), при этом спрэд к 10-летним Treasuries сузился до 109 б.п. Мы рекомендуем удерживать длинные позиции в спрэде с ближайшей целью 105 б.п. и возможным сужением в среднесрочной перспективе до 80 б.п. В корпоративных бумагах расстановка сил также не изменилась. Третий день подряд присутствовал спрос на евробонды Алросы-14, выросшей на 53 б.п. до 115.98-116.25% (YTM 6.41%). Судя по всему, вера инвесторов в установление федерального контроля над компанией крепнет все сильнее, что может привести к полному исчезновению премии к кривой Газпрома, составляющей сейчас 20-25 б.п. В остальных еврооблигациях ощущалось незначительное преобладание продавцов: Газпром-34 снизился на 19 б.п. до 126.25-126.875% (YTM 6.53%), в преддверии нового размещения продолжил снижение ВТБ- 35 (-41 б.п.. 102.312-102.5%, YTM 6.07%). Среди корпоративных выпусков наши рекомендации остаются прежними: это бумаги Синека-15, Евразхолдинга-15 и Промсвязьбанка-10.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Размещение нового московского выпуска прошло достаточно успешно: аукцион прошел с более чем трехкратным переспросом, что позволило 44 серии разместиться без какой либо премии к московской кривой. Доходность по средневзвешенной цене составила 6.71% годовых – при том, что оказалось даже ниже доходности наиболее близкой по срочности 39 серии на момент предыдущего закрытия(6.73% годовых).

Благоприятные итоги аукциона, вместе с некоторым снижением ставок МБК и стабилизацией на валютном рынке, оказали позитивный эффект на котировки других голубых фишек, завершивших день небольшим ростом котировок. РЖД-6 и ФСК-2 по последней сделке прибавили 5-10 б.п., Москва-39 и выпуски Мособласти выросли в пределах 4-20 б.п., котировки ВТБ-5 повысились на 19 б.п. Во втором эшелоне спрос наблюдался в выпусках Русснефти (+10 б.п.), Пятерочки-2 (+14 б.п.), Татэнерго (+15 б.п.) и Мегафона-3 (+66 б.п.), отреагировавшего на недавнее повышение рейтинга компании агентством Fitch на одну ступень (до «BB»). Кроме того, в пятерку лидеров по оборотамвошли облигации Группы Нитол, начавшие вчера вторичное обращение: по ценепоследней сделки бумага выросла до 100.45%, что соответствует доходности к оферте 11.72% годовых.

Сегодня поддержку рублевым облигациям может оказать определенное улучшение ситуации с денежной ликвидностью. Положительное сальдо по операциям ЦБ с коммерческими банками сегодня превысило 174 млрд. рублей, что стало следствием довольно внушительных продаж по доллару на вчерашних валютных торгах: обороты валютной секции ММВБ зашкаливали за 8 млрд. долл., установив исторический максимум. Причины столь массовой распродажи валюты пока остаются неясными. Одним из вариантов может быть массовое открытие коротких позиций по доллару с расчетом на скорые меры со стороны ЦБ по укреплению рубля, поводом к чему потенциально могли бы стать недавние данные по инфляции: 2.4% за январь, что составляет более четверти от годового плана в 8.5%. В то же время, ситуация на рынке FOREX на текущий момент в большей степени говорит в пользу дальнейшего роста курса доллара на фоне высоких ожиданий новых повышений ставки в США: мы не склонны считать, что ЦБ пойдет на серьезное укрепление курса рубля при растущем долларе на мировых рынках. В этом свете улучшение денежного рынка может оказаться недолгим: закрытие открытых коротких позиций приведет к росту курса доллара, и, вместе с ним, ставок МБК, что может негативно сказаться на рынке долга во второй половине месяца, в период налоговых выплат.

Сегодня на ММВБ размещаются два корпоративных выпуска: Трансаэро и Топ-Книга. Наиболее интересным мы считаем второго эмитента: справедливая доходность облигаций Топ-Книги на аукционе, на наш взгляд, находится в диапазоне 12-12.5% годовых к годовой оферте.