Рынок еврооблигаций

За время новогодних каникул в России, доходности US Treasuries снизились примерно на 55-60бп на коротком конце кривой и на 35-45бп – в длинных бумагах. Основная причина столь драматичного движения – крайне слабая экономическая статистика в США, которая усилила ожидания дальнейшего снижения FED RATE. Экономические данные, опубликованные в течение последних 2-х недель, показали резкое снижение продаж домов и товаров длительного пользования, ухудшение различного рода индексов «экономических настроений», а самое главное – ощутимый рост безработицы. Кроме того, 2-го января была опубликована стенограмма декабрьского заседания ФРС, из которой стало ясно, что чиновники ожидают дальнейшего развития ипотечного кризиса.

Инвесторы по-прежнему считают, что ФРС продолжит бороться в замедлением экономического роста, постепенно снижая ключевую ставку. Исходя из котировок фьючерсов, участники рынка ожидают, что на следующем заседании 30 января FED RATE снизят как минимум на 25бп (100%-ая вероятность), а то и на все 50бп (вероятность – 68%).

Тем временем, денежный рынок в первые дни нового года стабилизировался: ставки LIBOR вернулись к более-менее адекватным значениям (4.29% overnight, 4.51% на три месяца). Спрэд TED (3m LIBOR к 3m UST) также понемногу сужается:

В этом, очевидно, немалая заслуга ФРС и аукционов TAF: 2 января регулятор объявил об увеличении объемов средств, предлагаемых в рамках TAF, в полтора раза – с 20 до 30 млрд. USD. Ближайший аукцион TAF намечен на 28 января.

В сегменте Emerging Markets с наступлением нового года оживился первичный рынок. По всей видимости, эмитенты стараются заполнить новые лимиты инвесторов. Мексика разместила 32-летний выпуск объемом USD1.5 млрд. Кроме того, Колумбия, Турция и бразильская государственная нефтяная компания Petrobras проводят различные доразмещения (tap) на общую сумму 2.5 млрд. долл. Возможно, скоро мы увидим на первичном рынке и российских квазисуверенных заемщиков.

Спрэд выпуск RUSSIA 30 (YTM 5.37%) к UST держится очень неплохо (158бп), несмотря на резкое снижение доходностей последних. Цена выпуска уже подобралась к 115.0 (исторический максимум). Котировки корпоративных бумаг тоже постепенно «подтягиваются». На наш взгляд, любое более-менее значительное укрепление котировок пока следует использовать для фиксации прибыли. Слишком высоки риски, связанные с ухудшением конъюнктуры, волатильностью в UST, а также новыми размещениями.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Новый год российский рынок традиционно начинает с достаточно комфортных уровней рублевой ликвидности. Бюджетные инъекции помогли увеличить сумму корсчетов и депозитов банков в ЦБ до 1.1 трлн. рублей. (кстати, 2007-й год мы начинали с 1.2 трлн.). Что касается валютных интервенций ЦБ, то, по наблюдениям наших дилеров, в последние дни декабря регулятор не только покупал валюту, но и продавал ее. В результате, на каникулы рынок ушел с курсом бивалютной корзины на уровне 29.67 руб. (сегодня утром ее курс вернулся к привычным 29.61-29.62).

В конце прошлого года Минфин объявил планы по размещению ОФЗ на 2008 год. Первый аукцион на 25 млрд. рублей должен состояться уже 23 января. Суммарно же планируется разместить 374 млрд. рублей, причем почти две трети – в первом полугодии.

Еще одна важная новость – в этом году компании переходят с помесячного на ежеквартальный график уплаты НДС. По оценкам Минфина, это поможет компаниям сократить объем НДС к возмещению, что в результате может добавить в банковскую систему порядка 200-300 млрд. рублей.

Что касается непосредственно рынка рублевых облигаций, то активность торгов в последнюю неделю декабря была довольно низкой. Инвесторы в основном были заняты «подбивкой» балансов и переоценкой портфелей.

Сегодня мы хотели бы обратить внимание на выпуск АИЖК-10 (YTM 8.25%), который вышел на торги 28 декабря, поэтому технически не успел «встать» на кривую доходности. В целом мы полагаем, что до начала следующей недели торговая активность будет минимальной.

Оборонпром выступил против покупки Сатурном акций УМПО

Напомним, что о сделке по покупке НПО Сатурн примерно 20% акций Уфимского МПО за 80 млн. долл. стало известно 23 декабря 2007 г. В нашем «Утреннем комментарии» от 24 декабря 2007 г. (последнем перед новогодними каникулами) мы рассмотрели ее кредитные последствия, предположив, что сделка приведет к снижению долговой нагрузки УМПО (т.к. фактически продавались «казначейские» акции) и росту долговой нагрузки Сатурна. При этом мы восприняли сделку как один из шагов на долгом пути консолидации авиадвигателестроительной отрасли.

Через день после объявления о сделке госкорпорация Оборонпром, курирующая процессы консолидации в сегменте военного машиностроения, выступила с резкой критикой этой сделки, упомянув среди прочего тянущиеся уже несколько лет судебные разбирательства в отношении сделок с акциями УМПО. Насколько мы понимаем, причина конфликта заключается в различных взглядах на схемы консолидации двигателестроительных компаний. Несмотря на то, что мы не видим какой-либо прямой угрозы кредитоспособности УМПО или Сатурна в связи с этим конфликтом, мы считаем, что возникшая «напряженность» между наметившимся альянсом и Оборонпромом создает определенный дискомфорт для держателей облигаций УМПО (10.1%) и Сатурна (10.5%). Высокая вероятность новых неблагоприятных событий или публикаций по мере развития конфликта может спровоцировать продажи в выпусках этих компаний.