Сбербанк: итоги 9 месяцев 2009 года по МСФО.

Вчера Сбербанк представил результаты деятельности за 9 месяцев 2009 года по МСФО. В принципе, полученные итоги были вполне ожидаемыми и динамика показателей, в целом, соответствует отчетности по РСБУ, результаты которой мы освещали в обзоре от 23 октября 2009 года.

Активы Банка в итоге на 1 октября 2009 года остались на уровне его начала – 6,7 трлн руб., чистый кредитный портфель – также не показал никакого роста – 5,0 трлн руб. Однако последнее произошло не потому, что Банк не исполнял пожелания правительства по наращиванию объемов кредитования. Начисляемый объем резервов, «съедая» прибыль Банка, негативно влияет и на нетто-показатель кредитного портфеля. Валовый объем кредитования вырос на 200 млрд руб. (+4,8%) за указанный период до 5,5 трлн руб. При этом, занимаясь восстановлением экономики, Банк кредитовал в основном юридические лица (+8,4%), а вот потребитель, обеспечивающий конечный спрос на продукцию, оказался несколько в стороне (-6,7%).

Качество кредитного портфеля Сбербанка продолжает ухудшаться, но уже заметно более низкими темпами – NPL вырос до 7,9% против 1,8% на начало текущего года и 6,4% на конец 1 полугодия. При этом неработающие активы покрыты резервами полностью – 1,1х, хотя данное соотношение стало заметно ниже начала года – 2,1х. Возможно, последнее объясняется стабилизацией ситуации с просроченными и реструктуризированными ссудами по сравнению с зимой 2009 года (о проведенной реструктуризации косвенно свидетельствует увеличение доли долгосрочных кредитов (более 1 года) в портфеле с 55% до 58%).

Начисление резервов оказывает негативное влияние на размер чистой прибыли, которая по итогам 9 месяцев текущего года сократилась в 8,8 раза до 10,3 млрд руб., в то время как процентные доходы выросли на 40% до 375,7 млрд руб. В частности, чистая прибыль за 9 месяцев текущего года сократилась в 8,8 раза до 10,3 млрд руб., в то время как процентные доходы выросли на 40% до 375,7 млрд руб. Также позитивный эффект на уровень чистой прибыли оказало увеличение размера комиссионных доходов – на 19% до 75 млрд руб. и получение дохода по операциям с ценными бумагами – 7,7 млрд руб. против убытка 9,4 млрд руб. за аналогичный период прошлого года. Однако рост доходов все же не смог компенсировать увеличение отчислений в резервы в 8,3 раза до 301,3 млрд руб. за 9 месяцев 2009 года по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Положительный эффект, в данном случае, оказывает высокий уровень достаточности капитала (по Базелю) в размере 18,8% (18,9% на начало года), который позволяет при необходимости абсорбировать убытки в гораздо большем объеме.

Отметим, что спрэд между еврооблигациями Сбербанка и ВТБ расширился за последние 2 месяца до 100 б.п., что обусловлено, на наш взгляд, более слабым кредитным качеством последнего. Напомним, что о своих результатах по МСФО за 9 месяцев 2009 года ВТБ раскроет информацию 17 декабря 2009 года. Ориентируясь на положительную динамику показателей за 9 месяцев по РСБУ, мы допускаем некоторое сужение спрэда между бумагами этих двух кредитных организаций.

Дальсвязь: позитивные итоги 9 месяцев 2009 года по МСФО.

Вчера ОАО «Дальсвязь» вновь опубликовало позитивные финансовые результаты своей деятельности за 9 месяцев 2009 года по МСФО. Оператор сохранил тенденции, заданные еще в начале года, по росту эффективности деятельности и сокращению уровня долговой нагрузки.

Ключевыми моментами результатов деятельности «Дальсвязи» в январе-сентябре 2009 года стали:

- Опережающий рост выручки Оператора над динамикой расходов - доходы выросли на 6,5%, расходы - на 4,2%. Увеличение размера выручки было обеспечено в основном активным ростом поступлений от «новых» услуг по передаче данных и телематических услуг (Интернет) на 28,6% до 3,509 млрд руб. и местной связи – на 8,5% до 4,804 млрд руб. Росту доходов от «новых» услуг связи способствовало динамичное расширение абонентской базы пользователей услуг интерактивного цифрового телевидения на 95,8% до 72,866 тыс. и пользователей услуг ШПД на 51,1% до 407,116 тыс. Рост абонентской базы цифрового телевидения связан с запуском данной услуги в июне 2008 года в Амурском филиале и в сентябре 2009 года в Магаданском и Сахалинском филиалах «Дальсвязи». Главной составляющей роста доходов сегмента «местная связь» стало увеличение регулируемых тарифов для ОАО «Дальсвязь» с 20 сентября 2008 года и 1 марта 2009 года на 11,2% и 8,7% соответственно, а также для ОАО «Сахателеком» с 1 марта 2009 года на 6,3%. В то же время абонентская база пользователей местной связи за год сократилась на 0,4% до 1,622 млн. На 30 сентября 2009 года доля от услуг местной связи в суммарной выручке Оператора составила 38,7% (+0,65 п.п. к 9 месяцам 2008 года), а от услуг передачи данных и Интернета - 28,3% (+4,82 п.п.).

- Повышение эффективности деятельности Компании: рентабельность EBITDA достигла 37,4% (+1,3 п.п. к 9 месяцам 2008 года), рентабельность по чистой прибыли – 15,2% (+2,2 п.п.). Рост эффективности был обеспечен в результате контроля над издержками - операционные расходы до амортизации возросли в отчетном периоде только на 4,2%. Увеличение доли высокомаржинальных услуг связи в совокупной выручке Компании также способствует повышению рентабельности бизнеса Оператора. В результате в отчетном периоде EBITDA выросла на 10,2%, чистая прибыль – на 24,5% относительно 9 месяцев 2008 года.

- Сокращение финансового долга Компании на 5,2% до 5,389 млрд руб. и снижение уровня долговой нагрузки, по нашим оценкам, по соотношению Финансовый долг/EBITDA с 0,97 на начало 2009 года до 0,86х по итогам 9 месяцев. В то же время доля краткосрочной части долга Оператора возросла в январе-сентябре 2009 года до 53,8% (или 2,499 млрд руб., в том числе выпуск облигаций серии 02 объемом 2 млрд руб.), увеличившись с 43,6% по состоянию на начало 2009 года. Тем не менее, мы считаем, что краткосрочные риски рефинансирования несущественны для финансовой устойчивости «Дальсвязи», что подтверждается имеющейся по итогам 3 квартала текущего года наличностью в размере 321 млн руб. и существенным чистым операционным денежным потоком за 9 месяцев в размере 3,073 млрд руб. Кроме того, на прошлой неделе стало известно, что Компания привлекла в АКБ Связь-Банк невозобновляемую кредитную линию в размере 1,5 млрд руб. по ставке, равной ставке рефинансирования ЦБ плюс 2,55% годовых, т.е. под 11,55% годовых. Мы считаем, за счет новой кредитной линии Оператор обеспечил себе улучшение условий по стоимости заимствования. Напомним, ранее, в феврале 2009 года, «Дальсвязь» привлекла в Связь-Банке необеспеченную возобновляемую кредитную линию на 1,5 млрд руб. под 17% годовых, которую Оператор благополучно погасил в 3 квартале 2009 года. На 2009 год руководством «Дальсвязи» была запланирована инвестпрограмма объемом 2,9 млрд руб., которая более чем на 90% была исполнена по итогам отчетного периода. Валютные риски Компании по-прежнему остаются минимальными, поскольку по состоянию на 30 сентября 2009 года у Оператора не имелось валютной задолженности.

По нашим оценкам, для дальнейшего исполнения обязательств по долгам и реализации программы капитальных затрат «Дальсвязи», скорее всего, придется обратиться к новым заимствованиям, что вряд ли серьезным образом скажется на уровне ее долговой нагрузки, которая на сегодняшний день является самой низкой среди МРК. Учитывая имеющуюся у Компании программу зарегистрированных выпусков биржевых облигаций на 4,5 млрд руб. и высокое кредитное качество Эмитента, мы полагаем, что Дальсвязь вполне может воспользоваться возможностью для привлечения денежных средств на стабилизировавшемся долговом рынке.

В настоящее время у Компании в обращении находится два выпуска облигаций – Дальсвязь серии 02 (YTP 10,86%/оферта 3 июня 2010 года) и БО-5 (YTP 10,33%/оферта 21 июля 2011 года), которые не отличаются высокой ликвидностью и ввиду этого представляются малоинтересными для инвесторов.

НЛМК раскрывает итоги 9 месяцев 2009 года: «тест» на качество пройден.

Вчера Группа НЛМК опубликовала финансовые результаты за 3 квартал 2009 года, характеризующие достаточно высокую устойчивость деятельности Холдинга.

Частичное восстановление спроса и низкая себестоимость производства позволяют Металлургу, несмотря на сохраняющийся в целом спад отрасли, наращивать объемы производства и продаж, что на фоне комфортной долговой нагрузки обеспечивает крепкий кредитный профиль Эмитента. Остановимся на основных моментах поподробнее:

Вследствие роста продаж в натуральном выражении и консолидации результатов с американской компанией Beta Steel, выручка в 3 квартале достигла 1,7 млрд долл. (+35% ко 2 кварталу). При этом благодаря эффективной работе над издержками и некоторому росту цен на продукцию показатель EBITDA составил 486 млн долл.(+107%). Таким образом, рентабельность по EBITDA соответствует 28% (против 18%).

С разбивкой на сектора отметим, что в наибольшей степени рост объемов реализации коснулся товарных слябов (+28%), а также листового (+29%) и сортового (+31,5%) проката. При этом в одном из ключевых для НЛМК сегментов – выпуске трансформаторой стали, продажи выросли всего на 5%, правда, с появившимся за последние три месяца спросом производство выросло на 50%, а загрузка мощностей достигла 70%.

Доля экспортной выручки в 3 квартале составила 59,7% (против 62% во 2 квартале). Помимо России, в отчетном периоде НЛМК увеличил продажи в Северной Америке, незначительно сократив долю экспорта в страны ЕС.

По прогнозам Компании по итогам всего 2009 года рентабельность по EBITDA составит около 20-25%, что, на наш взгляд, является вполне реалистичной оценкой.

Совокупный долг Холдинга на 30 сентября составлял 2,5 млрд долл., из которых на краткосрочную задолженность приходилось 957 млн долл., что с лихвой перекрывается денежными средствами на банковских счетах – 1,64 млрд долл. Высокий уровень ликвидности поддерживается снижением оборотного капитала, сократившегося за 3 квартал на 74 млн долл. За 9 месяцев текущего года чистый долг НЛМК снизился на 10% до 761 млн долл. Таким образом, соотношение чистый долг/EBITDA, приведенный к годовому показателю, на конец квартала соответствовало 0,7х. С позиции обеспечения обязательств, усилия менеджмента НЛМК сводились к снижению расходов по кредитам, и, надо отметить, вполне успешно: в 3 квартале ко 2-му стоимость обслуживания снизилась на 36% до 30 млн долл.

Опубликовав отчетность НЛМК, еще раз подтвердил высокую степень устойчивости своего кредитного профиля, ориентируясь на который едва ли кто будет подвергать сомнению способности Холдинга отвечать по своим обязательствам, особенно в краткосрочной перспективе. Текущие выпуски НЛМК БО-1 (YTM 10%, скоро выйдет на вторичку) и НЛМК БО-5 (YTM 10,13%) с 3-летней дюрацией обоих, на наш взгляд, оценены вполне справедливо. Потенциал снижения доходностей заложен в новый рост долгового рынка, в который, впрочем, будет заложена высокая доля спекулятивной составляющей, что создает высокие риски волатильности котировок.

Денежный рынок

На российском валютном рынке уже второй день подряд наблюдается стремительное ослабление курса национальной валюты. Относительно закрытия на прошлой неделе рубль подешевел к корзине более чем на 90 коп. и величина бивалютного ориентира сейчас котируется в районе 36,86 руб. По отношению к доллару рубль уступил еще больше – курс американской валюты находится на пороге отметки 30,70 руб. против 29,43 руб. в конце прошлой недели.

Отметим, что происходящее на внутреннем рынке нельзя целиком приписать внешним факторам: на forex доллар хоть и укрепился к прочим валютам, однако не слишком значительно, в частности пара EUR/USD опустилась лишь до уровня 1,48х, а котировки нефти и вовсе скорректировались незначительно, оставшись в пределах 75-77 долл. за барр.

Таким образом, текущую динамику рынка мы склонны в большей степени приписать к внутренним причинам, главной из которых нам представляются действия Банка России. Мы уже неоднократно отмечали, что регулятор будет проводить интервенции, не ориентируясь на определенный уровень рублевого курса. По всей видимости, последние дни первоначальный тон торгов задавал ЦБ, начиная уже с утра осуществлять покупки иностранной валюты. Общий объем вчерашних операций регулятора на валютном рынке, по нашим оценкам, составил порядка 1 млрд долл.

Оборотной стороной активности ЦБ является приток рублевых ресурсов на банковские счета, что поддерживает весьма благоприятную конъюнктуру рублевого рынка. Вчера стоимость денежных средств на межбанке и по операциям валютный своп большую часть дня не выходила за рамки 4-5%, однако днем поднималась до 6-7%. Примечательно, что вчерашний беззалоговый аукцион ЦБ впервые с начала их проведения был признан несостоявшимся. Вероятно, итоги обусловлены тем, что потенциальные участники сегодняшнего аукциона - банки первого круга, поскольку требования для получателей длинных необеспеченных денег ЦБ достаточно серьезные - рейтинг от международных агентств «ВВ-/Ва3». У крупных банков достаточно хорошая позиция с ликвидностью, и поэтому нет острой необходимости привлекать эти деньги на длинный срок по сравнительно довольно дорогой ставке 11,75%. Текущие потребности дешевле покрывать на межбанковском рынке - ставки в последнее время практически не превышают 5%.

На сегодняшнем аукционе на 5 недель, где требования к участникам мягче, вероятней всего, ожидать появления спроса.

Долговые рынки

В понедельник расстановка сил на международных торговых площадках во многом определялась поведением доллара. Влияние опубликованных в пятницу макроданных по рынку труда еще сохраняется: набирающие силу ожидания возвращения финансовых регуляторов США к более высоким ставкам способствуют укреплению доллара относительно остальных мировых валют. При этом заявления Б.Бернанке о том, что ставка будет оставаться на текущих минимумах еще в течение продолжительного времени, остаются в «фоновом» режиме, не оказывая серьезного влияния на рынок.

Американские фондовые индексы вчера, несмотря на оптимистичное начало торгов, по итогам дня продемонстрировали снижение на уровне около 0,2%. На общем фоне выбивается Dow Jones, который показал положительную динамику на уровне статистической погрешности - 0,01%.

В госбумагах покупки во многом сдерживал факт предстоящих аукционов (сегодня, например, будет предложено 3-летних UST на 40 млрд долл.), однако доходности все равно снижались относительно уровня предыдущего закрытия, так по 10-летним UST доходность снизилась до 3,43% годовых (-4 б.п.).

Российские еврооблигации начали неделю, сохраняя достаточно слабую торговую активность. Суверенные бумаги Russia-30 в течение всей торговой сессии котировались на уровне 113,25% - 113,625%, при этом на фоне некоторого спада оптимизма на международных площадках цены сделок постепенно смещались от верхней границы обозначенного диапазона – закрытие было на уровне 113,5%.

В корпоративных еврооблигациях отсутствует единство настроений: интересы на покупку наблюдались в отношении бумаг Алросы, ВымпелКома. Высокая вероятность размещения рублевых бумаг Еврохима до конца текущего года увеличила привлекательность его валютных обязательств для тех инвесторов, кто надеется на досрочный выкуп бумаг. Вместе с тем, не давали забыть о себе и продавцы: в списке «на продажу» фигурировали выпуски Евраза, а также бумаги ТНК-ВР, где участники «торопились» зафиксировать прибыль после пятничного «ралли», обусловленного повышением рейтинга от S&P до суверенного уровня.

Предпосылки для сегодняшних торгов в валютном сегменте российского долгового рынка не вселяют какого-либо оптимизма: американские торговые площадки вчера заканчивали день, ориентируясь по большей части на «защитные» позиции, азиатские рынки, где уже полным ходом идут торги вторника, также настроены весьма консервативно в отношении рисковых активов. Происходящее на FOREX, где укрепление доллара довольно серьезно повлияло на курс рубля, возвращающегося к 30 руб. за доллар, как мы полагаем, только усиливает желание участников рынка не упустить возможность зафиксироваться при текущих еще достаточно высоких ценах. При этом отсутствие потенциальных покупателей может подтолкнуть к развитию одного из двух наиболее вероятных сценариев:

- либо активность практически сойдет на нет до появления каких-либо «жизнеутверждающих» новостей,

- либо, желая освободить позиции, продавцы начнут «двигать» цены ниже, и тогда на повестке дня «рисуется» достаточно мощная фиксация прибыли, потому что каждый будет стремиться «успеть в числе первых».

Отсутствие выраженных признаков одного из сценариев пока подталкивает к тому, чтобы не предпринимать скоропалительных решений, ведь помимо внешнего давления на рынок влияют и внутренние конъюнктурообразующие факторы, а в этом русле пока все складывается достаточно комфортно.

Рублевый сегмент в понедельник выглядел довольно мрачным – причины те же: привлекательность рублевых активов тесно коррелирует с динамикой рубля. Вчера масштабы продаж оставались умеренными, и глубина переоценки ограничивалась в большинстве случаев 25 б.п.-50 б.п., затрагивая в первую очередь те бумаги, где присутствует хоть какая-нибудь ликвидность.

Сегодня на фоне «возвращения» рубля в сентябрь 2009 года, то есть курсу 30,15 – 30,20 руб. за доллар, количество желающих зафиксироваться может заметно возрасти. В этом свете, возникают определенные вопросы относительно возможностей для успешного размещения того плотного графика первичных размещений, который намечен на ближайшие дни. Наиболее серьезное влияние изменение конъюнктуры может оказать на аукцион по ОФЗ, запланированный на завтра, при этом корпоративные аукционы выглядят чуть более защищенными, поскольку в случае, если эмитент готов обеспечить премию к рынку, его бумаги найдут рыночный спрос – на рынке пока нет каких-либо серьезных проблем с ликвидностью.