Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[08.12.2008]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия

Рынок еврооблигаций

ЭКОНОМИКА ОТДЕЛЬНО, РЫНКИ ОТДЕЛЬНО

Пятничные данные по рынку труда (Payrolls) в США оказались очень плохими: количество рабочих мест в экономике без учета сельского хозяйства сократилось в ноябре на 533 000. Более того, в худшую сторону были пересмотрены цифры и за два предыдущих месяца. Уровень безработицы в США увеличился до 6.7% (+20бп).

И это еще не все плохие новости. По данным Mortgage Bankers Association, в 3-м квартале 2008 года доля ипотечных кредитов в США, платежи по которым были просрочены на 30 и более дней, увеличилась до 7%. До 3% выросла доля кредитов, по которым был начат процесс отчуждения собственности в пользу кредитора. Оба показателя являются рекордно высокими за всю историю. В Европе дела обстоят не лучше: количество промышленных заказов в Германии снизилось в октябре еще на 6.1%.

Тем не менее, по итогам дня индекс Dow Jones вырос на 3.09%, а доходность 10-летних UST увеличилась до 2.71% (+15бп). Честно говоря, трудно найти рациональное объяснение подобной динамике рынков. В отношении US Treasuries на ум приходит только то, что доходности опустились за последние несколько дней слишком низко и слишком резко.

ОБАМА СКАЗАЛ ВСЕ «ПО КЕЙНСУ»

В прошедшую субботу избранный президент США Барак Обама анонсировал большую программу инфраструктурных расходов (дороги, мосты, энергоэффективность и проч.; можно посмотреть здесь: www.change.gov). Это спровоцировало рост аппетита к риску в ходе торгов сегодня утром «со всеми вытекающими»: ралли в акциях, евро и фунте, а также на сырьевых рынках.

EMERGING MARKETS ТОЖЕ БУДУТ ПОКУПАТЬ

Торговая активность в сегменте еврооблигаций EM затухает с каждым днем по мере приближения католического Рождества. В пятницу котировки основных бенчмарков снижались в цене, однако, благодаря росту доходностей UST, спрэд EMBI+ расширился всего на 4бп до 766бп.

В российском сегменте мы наблюдали заметное расширение bid-ask спрэдов в суверенных выпусках, что привело к снижению торговой активности. В целом же, котировки RUSSIA 30 (YTM 11.90%) опустились до 79пп (-2пп), а спрэд к UST составил впечатляющие 920бп (+50бп). В корпоративном сегменте дела обстоят несколько лучше: спрос на короткие бумаги никуда не делся, кроме того, сохраняется спекулятивный интерес к более длинным выпускам.

Сегодня (если ралли не захлебнется слишком быстро) мы наверняка увидим сужение спрэдов российских еврооблигаций на волне общего роста аппетита к риску.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

СЛАБОСТЬ ДОЛЛАРА И ОТСКОК НЕФТИ ДОЛЖНЫ ПОМОЧЬ ЦБ СЕГОДНЯ

Прошедшая неделя выдалась весьма тяжелой для российского Центробанка: на защиту рубля, по нашим оценкам, он потратил еще почти 12 млрд. долл. В пятницу, правда, объем интервенций регулятора был небольшим – около 1 млрд. долл. Возможно, кто-то из банков фиксировал прибыль и продавал валюту после очередного «расширения коридора» и ослабления доллара против евро на FOREX. Сегодня, кстати, ралли в евро продолжилось, а цена на нефть отскочила наверх. Поэтому, возможно, Центробанку удастся воздержаться от крупных интервенций.

Что касается рублевого денежного рынка, то существенных изменений в пятницу мы там не отметили. В первой половине дня образовался локальный дефицит рублевых средств, что вылилось в краткосрочный рост процентных ставок (ставки overnight доходили до 10%). Однако после первого аукциона прямого репо (173.5 млрд. рублей, +46.6 млрд. рублей) напряжение существенно снизилось, и ставки денежного рынка откатились к 6-8%.

Центробанк объявил, что на этой неделе проведет два очередных беззалоговых аукциона суммарно на 325 млрд. рублей. Бóльшая часть (250 млрд. рублей) будет предложена банкам сегодня в рамках 6-месячного аукциона. Кстати, в отличие от предыдущих двух недель, в ближайшие пять рабочих дней никаких крупных погашений по ранее привлеченным суммам не наступает.

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Торговая активность в пятницу была очень низкой, что отчасти могло быть связано с проведением ежегодного облигационного конгресса в Санкт-Петербурге.

Единой картины не сложилось: торговались отдельные выпуски, цены двигались разнонаправлено, а основной интерес на покупку по-прежнему виден преимущественно в коротких бумагах. Мы отметили небольшое снижение котировок в банковских облигациях (РусСтандарт-6, ВТБ-Лизинг-1 потеряли в цене около 10бп). В то же время, примерно на 10-20бп подросли в цене Газпром-6 (YTM 12.32%), ВБД-3 (YTP 15.93%) и УРСИ-7 (YTP 13.28%).

Правительство хочет поддерживать предприятия по списку

Газета Ведомости сегодня сообщает о том, что в пятницу на совещании российского правительства обсуждалась возможность формирования списка системообразующих компаний. Эти предприятия могли бы в первую очередь рассчитывать на господдержку в форме госгарантий по кредитам, инъекций капитала и субсидий по процентным ставкам.

В частности, на помощь оборонным компаниям планируется направить около 150 млрд. руб. Мощную поддержку получит АИЖК – в дополнение к увеличению капитала на 60 млрд. руб., агентство привлечет кредиты госбанков на 200 млрд. руб., за счет которых будет проводиться выкуп пулов ипотечных кредитов. Последнее теоретически должно стать хорошей подмогой для российских банков, которые смогут избавиться от длинных и неликвидных активов (ипотечных кредитов).

Для инвесторов в российские облигации это, конечно же, неплохие новости. Однако пока остается высокая степень неопределенности в отношении того, кто конкретно и когда получит господдержку. На наш взгляд, участникам рынка ни в коем случае не следует расслабляться и терять бдительность. Мы уже видели примеры того, что, казалось бы, важные инфраструктурные компании теряли платежеспособность (например, ЭйрЮнион).

Мы думаем, что господдержку, к сожалению, получат далеко не все контролируемые государством и/или стратегически важные госкомпании. Причин много: это и слишком большое число претендентов, и уменьшающееся количество ресурсов, и нередко низкая скорость принятия решений, и снизившиеся репутационные риски для чиновников (сейчас многое можно «списать» на кризис), и, наконец, слишком тяжелое финансовое положение некоторых госкомпаний, спасать которые слишком «накладно».

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: