Обзор рынка

Еврооблигации

Очередная порция статданных с Запада развеяла в пыль предположения о приостановлении дальнейшей эскалации последствий мирового экономического кризиса. Продажи Treasuries и отскок на фондовых площадках мира не сопровождаются перетоком средств в риски..

Рублевые облигации

Рублевые облигации сдержанно отреагировали на падение курса рубля в связи с очередным решением Банка России расширить границы бивалютной корзины. Политика девальвации рубля прослеживается уже давно, и очередное решение в этом направлении не стало неожиданным.

Валютный рынок

Рост курса евро к доллару и очередное расширение границы бивалютной корзины – четвертое за последний месяц – стали причиной резкого падения курса рубля относительно доллара.

Валютные облигации

Безработица растет

Столь ожидаемая в конце недели участниками рынка статистика оказалась не то что плохой, она оказалась провальной. Число рабочих мест в экономике США в ноябре снизилось на 533 тыс., что стало максимальным падением с декабря 1974 г. Кроме того пересмотрели и предыдущие данные существенно в сторону понижения до -320 тыс., против -240 тыс. посчитанных изначально. Безработица в стране выросла в ноябре до 6,7% - максимального уровня с 1993 г.

Вышедшие позже данные по ипотечным кредитам в США отразили нарастающую катастрофу в сегменте. Каждый десятый американец, воспользовавшийся ипотечным кредитом, просрочил выплаты по нему или был лишен прав на свою собственность в III квартале 2008 г. на фоне сокращения числа рабочих мест и падения цен на недвижимость. Доля ипотечных кредитов, платежи по которым были просрочены на 30 дней или более, увеличилась до 6,99%, доля кредитов, по которым был начат процесс лишения прав собственности, выросла до 2,97%. Оба показателя являются максимальными за всю 29-летнюю историю отслеживания этих данных MBA.

Интересным моментом является еще и ситуация вокруг большой тройки автопроизводителей. До сих пор не улажен вопрос о финансовой помощи этим гигантам. А ведь крах этих компаний (General Motors, Chrysler, Ford) может только усугубить ситуацию в экономике США.

Тем не менее, несмотря на столь нерадостную статистику, выступление Президента США, Барака Обама в воскресенье о том, что ситуация в экономике США, возможно, еще более ухудшится перед тем, как начнется улучшение, и что он готов предложить план спасения, адекватный масштабу стоящих перед страной экономических проблем, может приободрить инвесторов.

Так Борьбу с кризисом и его последствиями Обама считает «приоритетом номер один» и в краткосрочной перспективе готов пожертвовать бюджетным дефицитом ради мер по поддержке экономики. Б.Обама считает, что нельзя допустить разорения автокомпаний, так как это приведет к еще большим потерям рабочих мест. В то же время государственные кредиты, которые сейчас обсуждаются, должны быть обусловлены выполнением компаниями программ реорганизации, включая изменения в топ-менеджменте «большой тройки». Б.Обама также высказался за более жесткое регулирование финансового сектора, чтобы сделать его более прозрачным и ответственным. Согласно предоставленному плану предполагается создание 2,5 млн. рабочих мест в ближайшие годы.

Кроме того с утра скрасила негатив информация о снижении резервным банком Индии базовую процентную ставку с 7,5% до 6,5%, а также о планах вливания средств в экономику в размере $4 млрд. (0,3% ВВП)

Несмотря на рост доходности практически по всей длине кривой казначейских облигаций США и одновременных покупок на фондовых площадках, заметного обострения покупательской активности в сегменте рисковых долговых активов не замечено. Спреды суверенных бондов стран EM к бенчмарку по итогам недели не сократились, сохранив весьма существенные, кризисные, уровни, в очередной раз подтвердив пессимистичные прогнозы относительно темпов развития мировой экономики в целом.

Мы полагаем, что именно это предположение препятствует сейчас и будет препятствовать в ближайшие дни восстановлению рынка российских валютных облигаций.

Новую неделю российский рынок евробондов начинает на закрепленных неделей ранее уровнях, как по восприятию риска инвесторами, так и по ценам. 5-ти летние CDS на Россию – свыше 800 б.п., суверенный индикативный спред RUS-30 vs US-10 – 900, биды по ликвидной «тридцатке» - около 80% от номинала.

Все это явно добавляет тени корпоративному сегменту, который и без того не интересен инвесторам. Покупателей на рынке нет. Да и вряд ли они появятся, ведь мало кто ждет ценового роста в ближайшее время. На наш взгляд, обращать внимание стоит лишь на выпуски, эмитенты которых могут иметь государственную поддержку (возможность рефинансирования) или обеспечение, а также обладают высоким кредитным качеством при одновременном коротком сроке до погашения (до года). К примеру, ТМК_09 стоит под доходность 59% годовых, и мы полагаем, что Эмитент сможет обслуживать долг. Вкупе с возможной девальвацией рубля (сейчас многие на это настроены), инвестирование в долларовые бонды более предпочтительно, нежели в рублевые.

Первый торговый день недели не будет насыщенным в плане статистики и корпоративных финансовых отчетов: ждем лишь данные о промышленном производстве в октябре в Германии..

Рублевые облигации

Рублевые облигации сдержанно отреагировали на падение курса рубля в связи с очередным решением Банка России расширить границы бивалютной корзины. Политика девальвации рубля прослеживается уже давно, и очередное решение в этом направлении не стало неожиданным. Основной вопрос в том, будет ли ослабление рубля и дальше сопровождаться повышением базовых процентных ставок, от которых зависят и результаты, так называемых, технических размещений, и ставки МБК, и цены господдержки наиболее ликвидных и надежных выпусков рублевых облигаций. На наш взгляд, вероятность дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики весьма высока, учитывая, что ставка рефинансирования и ставки РЕПО Банка России остаются ниже уровня текущей и прогнозируемой инфляции. Соответственно, возможности для снижения доходности рублевых облигаций практически не остается.

Маловероятно это и с точки зрения усугубления кризиса в мировой экономике, высоких кредитных рисков и ухудшения рублевой ликвидности в первом квартале следующего года. Однако в ближайшие недели резкого снижения цен, скорее всего, можно не опасаться, отчасти в связи с бюджетными выплатами в конце года, отчасти из-за увеличения спроса на рублевые облигации перед новогодними праздниками.

Валютный рынок

Рост курса евро к доллару и очередное расширение границы бивалютной корзины – четвертое за последний месяц – стали причиной резкого падения курса рубля относительно доллара (с 28 до 28,23 руб. за доллар). Учитывая продолжающееся падение цен на нефть, отток капитала и растущий интерес к иностранной валюте как к средству сбережения, мы ожидаем ослабления курса рубля и на этой неделе. Единственное, что позволяет исключить возможность его резкого падения – это коррекция американской валюты на мировом рынке.

В настоящее время рост доллара плохо сочетается с макроэкономическими данными (например, рекордным более чем за три десятилетия сокращением рабочих мест в США и ростом безработицы), а также ожиданиями снижения базовой процентной ставки ФРС до 0,25%. Поэтому, как только отток капитала с развивающихся рынков замедлится, фундаментальные факторы по американской экономике вновь выйдут на первое место. Поводом для коррекции доллара могут также стать интервенции Банка Японии, которые, по мнению экспертов, возможны в случае падения йены ниже отметки ¥90. В снижении курса доллара могут быть заинтересованы и сами Штаты, учитывая, что ослабление денежно-кредитной политики пока не улучшило ситуацию на кредитных рынках, а места для дальнейшего сокращения базовой процентной ставки практически не остается. Таким образом, несмотря на сохраняющиеся риски рубля, мы все же допускаем его восстановление относительно доллара.

Новости эмитентов

ТехноНиколь

Компания ТехноНиколь объявила о выкупе своих облигаций дебютной серии по цене 97,7% от номинала. Это дополнительная оферта, которая пройдет 12 декабря этого года. Напомним, что в середине ноября Эмитент успешно выкупил 76% этого выпуска в ходе плановой оферты, еще около 23% было выкуплено в мае 2008 года. Таким образом, те, кто не успел сделать это раньше, могут не дожидаться следующей плановой оферты в мае 2009 года. Хотя с учетом нынешней ситуации на рынке, таких держателей будет не много.

До оферты первый выпуск компании торговался по цене около 90% от номинала, сейчас сделок по нему нет, второй выпуск Эмитента на 3 млрд. рублей с офертой в сентябре 2009 года сейчас торгуется в районе 65% от номинала.