Rambler's Top100
 

»‘ƒ  апиталЏ:  апиталЏный взгл€д Ц облигации


[08.12.2008]  »‘ƒ  апиталЏ    pdf  ѕолна€ верси€

ќбзор рынка

≈врооблигации

ќчередна€ порци€ статданных с «апада разве€ла в пыль предположени€ о приостановлении дальнейшей эскалации последствий мирового экономического кризиса. ѕродажи Treasuries и отскок на фондовых площадках мира не сопровождаютс€ перетоком средств в риски..

–ублевые облигации

–ублевые облигации сдержанно отреагировали на падение курса рубл€ в св€зи с очередным решением Ѕанка –оссии расширить границы бивалютной корзины. ѕолитика девальвации рубл€ прослеживаетс€ уже давно, и очередное решение в этом направлении не стало неожиданным.

¬алютный рынок

–ост курса евро к доллару и очередное расширение границы бивалютной корзины – четвертое за последний мес€ц – стали причиной резкого падени€ курса рубл€ относительно доллара.

¬алютные облигации

Ѕезработица растет

—толь ожидаема€ в конце недели участниками рынка статистика оказалась не то что плохой, она оказалась провальной. „исло рабочих мест в экономике —Ўј в но€бре снизилось на 533 тыс., что стало максимальным падением с декабр€ 1974 г.  роме того пересмотрели и предыдущие данные существенно в сторону понижени€ до -320 тыс., против -240 тыс. посчитанных изначально. Ѕезработица в стране выросла в но€бре до 6,7% - максимального уровн€ с 1993 г.

¬ышедшие позже данные по ипотечным кредитам в —Ўј отразили нарастающую катастрофу в сегменте.  аждый дес€тый американец, воспользовавшийс€ ипотечным кредитом, просрочил выплаты по нему или был лишен прав на свою собственность в III квартале 2008 г. на фоне сокращени€ числа рабочих мест и падени€ цен на недвижимость. ƒол€ ипотечных кредитов, платежи по которым были просрочены на 30 дней или более, увеличилась до 6,99%, дол€ кредитов, по которым был начат процесс лишени€ прав собственности, выросла до 2,97%. ќба показател€ €вл€ютс€ максимальными за всю 29-летнюю историю отслеживани€ этих данных MBA.

»нтересным моментом €вл€етс€ еще и ситуаци€ вокруг большой тройки автопроизводителей. ƒо сих пор не улажен вопрос о финансовой помощи этим гигантам. ј ведь крах этих компаний (General Motors, Chrysler, Ford) может только усугубить ситуацию в экономике —Ўј.

“ем не менее, несмотр€ на столь нерадостную статистику, выступление ѕрезидента —Ўј, Ѕарака ќбама в воскресенье о том, что ситуаци€ в экономике —Ўј, возможно, еще более ухудшитс€ перед тем, как начнетс€ улучшение, и что он готов предложить план спасени€, адекватный масштабу сто€щих перед страной экономических проблем, может приободрить инвесторов.

“ак Ѕорьбу с кризисом и его последстви€ми ќбама считает «приоритетом номер один» и в краткосрочной перспективе готов пожертвовать бюджетным дефицитом ради мер по поддержке экономики. Ѕ.ќбама считает, что нельз€ допустить разорени€ автокомпаний, так как это приведет к еще большим потер€м рабочих мест. ¬ то же врем€ государственные кредиты, которые сейчас обсуждаютс€, должны быть обусловлены выполнением компани€ми программ реорганизации, включа€ изменени€ в топ-менеджменте «большой тройки». Ѕ.ќбама также высказалс€ за более жесткое регулирование финансового сектора, чтобы сделать его более прозрачным и ответственным. —огласно предоставленному плану предполагаетс€ создание 2,5 млн. рабочих мест в ближайшие годы.

 роме того с утра скрасила негатив информаци€ о снижении резервным банком »ндии базовую процентную ставку с 7,5% до 6,5%, а также о планах вливани€ средств в экономику в размере $4 млрд. (0,3% ¬¬ѕ)

Ќесмотр€ на рост доходности практически по всей длине кривой казначейских облигаций —Ўј и одновременных покупок на фондовых площадках, заметного обострени€ покупательской активности в сегменте рисковых долговых активов не замечено. —преды суверенных бондов стран EM к бенчмарку по итогам недели не сократились, сохранив весьма существенные, кризисные, уровни, в очередной раз подтвердив пессимистичные прогнозы относительно темпов развити€ мировой экономики в целом.

ћы полагаем, что именно это предположение преп€тствует сейчас и будет преп€тствовать в ближайшие дни восстановлению рынка российских валютных облигаций.

Ќовую неделю российский рынок евробондов начинает на закрепленных неделей ранее уровн€х, как по воспри€тию риска инвесторами, так и по ценам. 5-ти летние CDS на –оссию – свыше 800 б.п., суверенный индикативный спред RUS-30 vs US-10 – 900, биды по ликвидной «тридцатке» - около 80% от номинала.

¬се это €вно добавл€ет тени корпоративному сегменту, который и без того не интересен инвесторам. ѕокупателей на рынке нет. ƒа и вр€д ли они по€в€тс€, ведь мало кто ждет ценового роста в ближайшее врем€. Ќа наш взгл€д, обращать внимание стоит лишь на выпуски, эмитенты которых могут иметь государственную поддержку (возможность рефинансировани€) или обеспечение, а также обладают высоким кредитным качеством при одновременном коротком сроке до погашени€ (до года).   примеру, “ћ _09 стоит под доходность 59% годовых, и мы полагаем, что Ёмитент сможет обслуживать долг. ¬купе с возможной девальвацией рубл€ (сейчас многие на это настроены), инвестирование в долларовые бонды более предпочтительно, нежели в рублевые.

ѕервый торговый день недели не будет насыщенным в плане статистики и корпоративных финансовых отчетов: ждем лишь данные о промышленном производстве в окт€бре в √ермании..

–ублевые облигации

–ублевые облигации сдержанно отреагировали на падение курса рубл€ в св€зи с очередным решением Ѕанка –оссии расширить границы бивалютной корзины. ѕолитика девальвации рубл€ прослеживаетс€ уже давно, и очередное решение в этом направлении не стало неожиданным. ќсновной вопрос в том, будет ли ослабление рубл€ и дальше сопровождатьс€ повышением базовых процентных ставок, от которых завис€т и результаты, так называемых, технических размещений, и ставки ћЅ , и цены господдержки наиболее ликвидных и надежных выпусков рублевых облигаций. Ќа наш взгл€д, веро€тность дальнейшего ужесточени€ денежно-кредитной политики весьма высока, учитыва€, что ставка рефинансировани€ и ставки –≈ѕќ Ѕанка –оссии остаютс€ ниже уровн€ текущей и прогнозируемой инфл€ции. —оответственно, возможности дл€ снижени€ доходности рублевых облигаций практически не остаетс€.

ћаловеро€тно это и с точки зрени€ усугублени€ кризиса в мировой экономике, высоких кредитных рисков и ухудшени€ рублевой ликвидности в первом квартале следующего года. ќднако в ближайшие недели резкого снижени€ цен, скорее всего, можно не опасатьс€, отчасти в св€зи с бюджетными выплатами в конце года, отчасти из-за увеличени€ спроса на рублевые облигации перед новогодними праздниками.

¬алютный рынок

–ост курса евро к доллару и очередное расширение границы бивалютной корзины – четвертое за последний мес€ц – стали причиной резкого падени€ курса рубл€ относительно доллара (с 28 до 28,23 руб. за доллар). ”читыва€ продолжающеес€ падение цен на нефть, отток капитала и растущий интерес к иностранной валюте как к средству сбережени€, мы ожидаем ослаблени€ курса рубл€ и на этой неделе. ≈динственное, что позвол€ет исключить возможность его резкого падени€ – это коррекци€ американской валюты на мировом рынке.

¬ насто€щее врем€ рост доллара плохо сочетаетс€ с макроэкономическими данными (например, рекордным более чем за три дес€тилети€ сокращением рабочих мест в —Ўј и ростом безработицы), а также ожидани€ми снижени€ базовой процентной ставки ‘–— до 0,25%. ѕоэтому, как только отток капитала с развивающихс€ рынков замедлитс€, фундаментальные факторы по американской экономике вновь выйдут на первое место. ѕоводом дл€ коррекции доллара могут также стать интервенции Ѕанка японии, которые, по мнению экспертов, возможны в случае падени€ йены ниже отметки ¥90. ¬ снижении курса доллара могут быть заинтересованы и сами Ўтаты, учитыва€, что ослабление денежно-кредитной политики пока не улучшило ситуацию на кредитных рынках, а места дл€ дальнейшего сокращени€ базовой процентной ставки практически не остаетс€. “аким образом, несмотр€ на сохран€ющиес€ риски рубл€, мы все же допускаем его восстановление относительно доллара.

Ќовости эмитентов

“ехноЌиколь

 омпани€ “ехноЌиколь объ€вила о выкупе своих облигаций дебютной серии по цене 97,7% от номинала. Ёто дополнительна€ оферта, котора€ пройдет 12 декабр€ этого года. Ќапомним, что в середине но€бр€ Ёмитент успешно выкупил 76% этого выпуска в ходе плановой оферты, еще около 23% было выкуплено в мае 2008 года. “аким образом, те, кто не успел сделать это раньше, могут не дожидатьс€ следующей плановой оферты в мае 2009 года. ’от€ с учетом нынешней ситуации на рынке, таких держателей будет не много.

ƒо оферты первый выпуск компании торговалс€ по цене около 90% от номинала, сейчас сделок по нему нет, второй выпуск Ёмитента на 3 млрд. рублей с офертой в сент€бре 2009 года сейчас торгуетс€ в районе 65% от номинала.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: