ИБГ НИКойл: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций

[08.12.2004] ФК УРАЛСИБ

Прошедшим днем активность на рынке была выше среднего уровня, что ощущалось как в корпоративном, так и в муниципальном секторах. Остатки на корсчетах слабо сократились до 311,6 млрд руб., оставаясь очень высокими; 1-дневная ставка MIBOR слабо колеблется в области своих минимальных значений; курс рубля по отношению к доллару упал почти на 10 копеек до 27,98 руб/долл, что было связано с повышательной коррекцией курса доллара к евро. Единой ценовой тенденции на рынке вновь не наблюдалось, однако вторник был сильнее понедельника: среди качественных длинных облигаций на этот раз присутствовали выпуски, которые поднялись в цене на 15-20 бп. Значение индекса NIKoil-RDBI равно сегодня 1103 (-1,9).

Облигационный выпуск компании Итера был размещен вчера на ММВБ не полностью. В ходе аукциона было куплено только 1,3 млрд руб. из заявленных 2 млрд руб. Ставка первых двух купонов выпуска была установлена на уровне 13,5%, что дает доходность к годовой оферте на уровне 13,9%. Это на 0,6% ниже того уровня, по которому мы советовали приобретать этот выпуск, и недоразмещенный объем свидетельствует, что организаторы пошли на поводу у эмитента. Размещенная таким образом бумага не имеет хороших рыночных перспектив.

На фоне крепко чувствующих себя длинных облигаций Москвы снижение цены облигаций Коми-7 можно объяснить только фиксацией прибыли крупным участником. С нашей точки зрения, на сегодняшнем уровне 11,3% годовых бумага является исключительно недооцененной и спекулятивную позицию в ней необходимо увеличивать. Как мы уже не раз говорили, точка 11% является для нее целевой, и при достижении выпуском этой доходности его можно будет продать. Напротив, довольно крепко чувствовала себя другая недооцененная муниципальная облигация – Новосиб обл-2. Сейчас доходность бумаги к погашению через 2 года составляет 13,6%, при этом наша цели для этого выпуска установлена на уровне 13,1%. Наша рекомендация остается неизменной – сохраняем бумагу на позиции.

Главным событием сегодняшнего дня станет размещение трех облигационных займов компании РЖД объемами по 4 млрд руб. каждый. Займы имеют соответственно 1, 3 и 5 лет до погашения. Размещение пройдет с большой долей участия нерезидентов, обладающих относительно дешевыми рублевыми ресурсами, поэтому, вспоминая выпуск Лукойла, мы не советуем участвовать в этих аукционах. Очень вероятно, что у участников рынка будет возможность купить бонды РЖД на вторичном рынке дешевле номинала. Тем не менее, сообщаем индикацию справедливого уровня доходности новых выпусков: годовой – 6,15-6,25%, трехлетний – 7,4-7,5%, пятилетний – 7,75-7,9%. В целом, из-за отсутствия общего ценового движения на рынке мало что происходит, и в этом режиме наиболее качественные облигации приносят меньший доход, чем бонды 2-3 эшелонов с относительно большими купонами. Этот факт необходимо учитывать в принятии инвестиционных решений: позиция в длинных бондах не исключает сейчас спекулятивной прибыли, однако пополнение портфеля разумно осуществлять за счет более доходных выпусков средней и малой дюрации. Эту тенденцию подтверждают и модельные портфели НИКойла – портфель, выбирающийся из облигаций без существенных ограничений в кредитном качестве, в последние месяцы дает систематически лучшие результаты, чем портфель наиболее качественных бондов.

ТОРГОВЫЕ РЕКОМЕНДАЦИИ

Спекулятивным инвесторам: Держать на позиции купленные длинные облигации, сохраняющие перспективы роста относительно рынка. Имеются в виду: Новосиб обл-2, Коми-7, Мегафон-2, Газпром-3, РусСтанд-2, ТВЗ, Якутскэнерго, Мечел-ТД, Интербрю, Башкортостан-4.

Инвесторам в фиксированную доходность: Увеличивать объем вложения в короткие инструменты. Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода: Парнас, ПИТ-1, Маир. Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода-год: УВЗ, Алтайэнерго, ДжЭфСи-2, Росинтер.