Внутренний рынок

Сложная ситуация с ликвидностью – низкая торговая активность

В среду торговая активность по-прежнему была низкой, суммарный оборот по сделкам составил 9.1 млрд руб. Основная причина – ситуация на денежном рынке, которая не только не улучшилась, но даже слегка ухудшилась (что было связано с валютным рынком). Ставки overnight вчера достигли 7-8 %. Объем средств, предоставленных ЦБ коммерческим банкам в рамках операций прямого РЕПО, составил 164 млрд руб. (выше значения вторника). Тем не менее, участники рынка не спешили избавляться от рублевых облигаций в надежде на приток ликвидности в ближайшем будущем. Котировки рублевых облигаций вчера двигались без определенной тенденции. Среди наиболее ликвидных выпусков мы отмечаем облигации ФСК. Котировки ФСК-02 с погашением в июне 2010 г. снизились на 0.1 %, доходность выросла до 7.01 % (+4 б. п.). Выпуск ФСК-05 с погашением в декабре 2009 г. потерял 0.07 %, доходность выросла до 7.06 % (+3 б. п.). Одновременно наблюдался рост спроса бумагах ХКФ-03 с офертой в сентябре 2008 г. Котировки выпуска выросли на 0.35 %, доходность упала до 10.83 % (- 44 б. п.).

Основным событием в государственном сегменте стало размещение дополнительного выпуска ОФЗ-25061 с погашением в мае 2010 г. Размещение было встречено значительным спросом отчасти из-за относительно малого (для ОФЗ) объема в 5 млрд руб., отчасти из-за ожидаемого роста спроса на «первоклассные» выпуски (который потенциально может быть обеспечен институтами развития). Совокупный спрос на аукционе составил 19 млрд руб., было размещено более 91 % бумаг заявленного объема. Средневзвешенная доходность на аукционе составила 6.05 %, что существенно ниже доходности по цене закрытия предыдущего торгового дня (6.13 % годовых).

Вчера Standard & Poor's повысило долгосрочный кредитный рейтинг Банка «Союз» с «B-» до «B». Прогноз по рейтингу – «позитивный». Не смотря на то что повышение однозначно позитивно для банка, мы не думаем, что это окажет сколько-нибудь заметное влияние на котировки его облигаций (как рублевых, так и еврооблигаций). У банка уже есть рейтинг «B1» от агентства Moody`s, что на одну ступень выше нового рейтинга от S&P. Вчера зампред Всекитайского собрания народных представителей заявил, что Китай должен «диверсифицировать валютные резервы» в пользу более сильных [чем доллар] валют. В результате американская валюта существенно упала по отношению к основным валютам.

Банковский сектор

ТКС Банк: успех или провал?

Вчера Банк «Тинькофф Кредитные Системы» завершил размещение своего дебютного выпуска рублевых облигаций. Согласно информации ММВБ, эмитенту удалось разместить облигаций на сумму порядка 1 млрд руб. из предложенного объема в 1.5 млрд руб. Размещение двух третей выпуска мы не считаем провалом для ТКС, учитывая слабый спрос на junk bonds и тот факт, что проект эмитента стартовал лишь недавно. В то же время, мы не уверены в том, что доразмещение носило рыночный характер и после размещения лишь 270 млн руб. банку удалось где-то найти спрос еще на 730 млн руб. В таком случае 20-27% выпуска (именно сумму в 300-400 мы считаем рыночной) явно не тот результат, на который рассчитывали ТКС и организаторы займа.

Таким образом, можно сказать, что ТКС в некоторой степени «поплатился за самонадеянность». Премия, предложенная ТКС и казавшаяся довольно большой по меркам долгового рынка, оказалось недостаточной для того, чтобы компенсировать риски венчурного проекта, коим, по нашему мнению, является ТКС Банк. Сложно сказать, какая судьба ожидает ТКС, в случае если банк не будет получать помощь от своих акционеров в достаточном объеме. Что касается облигаций банка (уже размещенного выпуска и будущих займов), то для того чтобы повысить привлекательность этого инструмента, менеджменту ТКС потребуются более весомые аргументы, нежели бумажные прогнозы финансовых показателей. Чтобы «подсластить пилюлю» держателям облигаций ТКС, стоит признать, что с момента размещения ситуация в банковском секторе рублевого долга немного улучшилась: доходности потребительских банков стабилизировались ниже 12 % (а значит, премия ТКС составляет боле 700 б. п.), правда, высокого спроса на эти выпуски мы все еще наблюдаем.