Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка долговых обязательств

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка долговых обязательств

[08.11.2006] ФК УРАЛСИБ

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Treasuries: коррекция вверх после эмоционального падения

В отсутствии существенных экономических данных рынок американских облигаций вел себя довольно спокойно, предпочтя немного вырасти после глубокого падения в прошлую пятницу. В ходе вчерашней торговли доходность US10Y снизилась с 4,7 до 4,64%, где и находится в настоящий момент. Как мы писали ранее, 10-летние бумаги находятся сейчас в устойчивом диапазоне 4,55-4,85%, и вероятность попытки выйти из него ту или иную сторону представляется примерно одинаковой. Наш взгляд на US10Y является сейчас нейтральным, однако он с большой вероятностью станет негативным, как только граница 4,85% будет пересечена в направлении вверх, поскольку в этом случае US10Y сформирует на графике доходности хорошо заметную фигуру «двойное дно», которая будет означать развитие дальнейшего движения в направлении полосы 5,15-5,25%.

Ключевые события и публикации данных в США:

9 ноя – торговый баланс за сентябрь (сильно влияет только на FX);
9 ноя – индекс потребительской уверенности Michigan Confidence;
14 ноя – индекс цен производителей (PPI) за октябрь;
14 ноя – розничные продажи в октябре;
15 ноя – протокол заседания FOMC от 24 октября;
15 ноя – индекс Empire Manufacturing за ноябрь;
16 ноя – индекс потребительских цен (CPI).

Денежный рынок

Короткие рублевые ставки постепенно стабилизируются, но остаются высокими: сегодня overnight находится на уровне 6%, снизившись приблизительно на 3% по сравнению с пиком, достигнутым в конце октября. К сожалению, времени прийти к «нормальному» уровню 2-3% у денежного рынка практически не остается: 15 ноября с уплаты ЕСН начинается очередной период налоговых платежей, который традиционно продлится до конца месяца.

В результате, наши ожидания касательно ближайшего будущего остаются неизменными: ставки в районе 6% будут доминировать до самого конца декабря, а после праздников денежный рынок вернется к своему обычному состоянию. Оснований такого вывода несколько: во-первых, Центробанк не заинтересован в том, чтобы спровоцировать очередной банковский кризис долгим сквизом ликвидности; во-вторых, в новом году перед властями будет стоять новая, более жесткая цель по инфляции, и Банк России будет вынужден продолжить укреплять рубль, скупая доллары и, таким образом, поставляя ликвидность на денежный рынок.

База долгосрочных процентных ставок

Россия’30 торгуется сейчас на уровне 112,25 (+30бп), т.е. с доходностью 5,74% к погашению, или со спредом 110 (+2) бп к US10Y. Спред ОФЗ 46018 к России’30 остается очень широким на уровне 84 (+3) бп. Мы неоднократно писали, что наша цель по спреду Россия’30-US10Y составляет 90бп, а по спреду ОФЗ 46018-Россия’30 – находится в диапазоне 0-25бп. Поскольку сокращение обоих спредов является лишь вопросом времени, наш общий взгляд на долгосрочные рублевые ставки остается позитивным.

Доразмещение ОФЗ 25060

Сегодня, 8 ноября, Минфин проведет доразмещение существующего выпуска ОФЗ 25060 на сумму 4 млрд руб. Бумаге остается сейчас 2,5 года до погашения, вчера она торговалась на уровне 6,14%. Предыдущий аукцион по ОФЗ 25060 состоялся 1 ноября, на пике ставок денежного рынка и прошел со средневзвешенной доходностью 6,08 и отсечением 6,11%. Поскольку с тем пор стоимость фондирования снизилась, сегодняшний аукцион может пройти сильнее, чем предыдущий, и Минфин имеет шанс разместить весь заявленный объем, тем более, что он относительно невелик. В любом случае, отсечение на аукционе сегодня вряд ли будет выше 6,17%, и мы бы рекомендовали диапазон 6,15-6,17% тем, кто хочет получить бумагу.

Торговые идеи

Список ранее данных рекомендаций:
• ОФЗ 46018 – промежуточная цель YTM 6,5%, потенциально – ниже
• СамарОбл-3 – цель YTM 7,25% (самая недооцененная бумага в муниципальном секторе)
• Салават-2, цель – 7,5% (основа – покупка компании Газпромом)
• ТВЗ-3 и Мособлгаз, цель – 8,75%
• Монетка, цель – 10,6-10,7%
• НИКОСХИМ-2, цель – 11,0%
• ОГО-2, цель – 13%
• Мосэнерго-2 – цель YTM 7,5%
• Карусель – покупать на форвардном рынке, цель – 9,8-9,85%
• Аптеки 36.6 – цель YTP 9.75%
• ГАЗ – цель YTP 8,25%
• Евросеть – цель YTP 10,0%
• Копейка-2 – цель YTP 9%
• Мечел-2 – цель YTP 8%
• ПИК-5 – цель YTP 11%
• РусСтанд-4 – цель YTM 8%
• ДжейЭфСи-3 – цель 9,0%, рекомендуем к покупке на форвардном рынке.

Вывод

Мы продолжаем считать, что высокий уровень ставок на денежном рынке является основанием для, как минимум, удержания на позиции длинных рублевых облигаций, поскольку, как только дефицит денежных средств будет ликвидирован, ничто не будет мешать рынку продолжить свой постепенный рост. Большие продажи рублевых бондов, если таковые возникнут из-за ликвидации ранее построенных «пирамид», будет разумно использовать для пополнения позиции по снизившимся ценам. С другой стороны, необходимо понимать, что в наиболее негативном варианте роста рынка необходимо будет подождать до января 2007 года.

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Корпоративный сектор

Вчерашний день на рынке еврооблигаций был спокойным. Следуя за казначейскими облигациями, российские бумаги незначительно прибавили в цене. Наиболее заметный рост по итогам дня продемонстрировали Северсталь ’14 (+38 б.п. в цене), Евраз ’15 (+23 б.п.), Вымпелком ’11 (+13 б.п.). Но в целом спрэды расширились. Сегодня в отсутствие каких-либо идей на рынке движение возможно только за счет импульсов с внешних рынков.

Суверенные еврооблигации

Краткосрочное падение суверенных еврооблигаций снова сменилось ростом. Россия ’30 вернулась к значениям конца предыдущей недели, достигнув по итогам дня 112,32% в цене, а её спрэд к USG10Y вновь сократился до промежуточных 110 б.п. Учитывая высокий спрос на российские обязательства со стороны международных инвесторов, в перспективе следует ожидать дальнейшего роста котировок.

Первичные размещения:

1 ноября Банк «Санкт-Петербург» начал road-show выпуска облигаций объемом 100 млн долл. Срок займа – 3 года, размещение должно состояться до конца ноября. Рейтинговое агентство Moody’s присвоило выпуску долгосрочный рейтинг «В1». Привлеченные средства банк планирует направить на кредитование клиентов, которое является приоритетным направление его деятельности. Это будет уже девятый эмитент банковского сектора, который в течение последнего месяца размещает свои долговые обязательства на международном рынке. Последние размещения (если не рассматривать ВТБ) прошли в диапазоне доходности 8,75-9,75%. Следует заметить, что все эмитенты имеют международные рейтинги, сходные с Банком (В1 – Moody’s, B – Fitch). Учитывая дебютный характер займа и избыток первичных размещений банковских эмитентов на рынке мы считаем, что выпуск будет размещен с доходностью 9,0-9,2%.

Рекомендации:

- Казаньоргсинтез ’11 – цель 8,60%
- Северсталь ’14 – цель 7,60%
- ТМК ’09 – цель 7,70%
- НКНХ ’15 – цель 8,25%
- Росбанк ’09 – покупать недооцененный выпуск качественного эмитента

- Участвовать в первичных размещениях

Вывод: Мы ожидаем роста котировок рынка российских евробондов вслед за Treasuries, а также за счет сужения спреда (до 105бп.) к рынку казначейских обязательств.