Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[08.11.2006]  Банк Москвы    pdf  Полная версия
ВНУТРЕННИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Вчера
на внутреннем долговом рынке наблюдалось разнонаправленное движение котировок на пониженной активности торгов. Не слишком благоприятная ситуация с рублевой ликвидностью не способствует росту рублевых бумаг. В тоже время, в целом, рынок настроен на позитив - любое ослабление напряженности с рублевой ликвидностью приводят к росту котировок.

Одним из лидеров по оборотам корпоративного сектора и одной из немногих активно торговавшихся бумаг вчера стал 3-й выпуск Корпорации «ИРКУТ», включенный вчера в котировальный список А1 ММВБ. По итогам дня котировки Иркут-03 с погашением в сентябре 2010 года выросли на 0,65%, доходность снизилась до 7,97% годовых (-21 б.п.). РЖД-03 с погашением в декабре 2009 года потерял 0,35%, доходность по цене закрытия составила 6,87% годовых (+13 б.п.).

По нашим оценкам капитализация корпоративного сектора выросла на 0,01%, капитализация муниципального сектора снизилась на 0,08%. Рост капитализации сектора госбумаг составил 0,01%. При этом капитализация 10 наиболее ликвидных бумаг корпоративного сектора снизилась на 0,01%, муниципального сектора – на 0,03%.

Сегодня внимание участников рынка будет обращено на первичные размещения: дебютный выпуск ООО «Протек Финанс» (SPV Группы «Протек») на сумму 5 млрд. руб., облигации серии 25005 республики Башкортостан на сумму 1 млрд. руб., а также аукцион по размещению дополнительного выпуска ОФЗ ПД 25060 заявленным объемом 4 млрд. руб.

ПЕРВИЧНЫЙ РЫНОК

Протек.
Сегодня на ММВБ состоится аукцион по размещению дебютного выпуска ООО «Протек Финанс» объемом 5 млрд. руб. Срок погашения составляет 5 лет. Владельцам облигаций предоставлено право досрочно предъявить их выкупу через 3 года с даты начала размещения.

Группа «Протек» является одним из крупнейших фармацевтических холдингов в России с оборотом более $1,8 млрд. В настоящее время основной вид деятельности Группы – оптовая дистрибуция фармацевтических препаратов и товаров для красоты и здоровья. В 2005 году доля Протек на фармацевтическом рынке (по торговому обороту) составляла 27%, вторую позицию занимает СИА «Интернешенел» с 23%, остальные компании идут с существенным отрывом и в отдельности занимают не более 7% рынка. Также компания развивает розничное направление (сеть аптек «Ригла»), долю которого планируется увеличивать, и собственное производство и реализацию фармпрепаратов.

Согласно консолидированной отчетности Группы по МСФО по итогам 2005 года совокупная консолидированная выручка составила $1862,7 млн., увеличившись на 52% по сравнению с 2004 годом. Около 94% совокупного оборота обеспечивает оптовая дистрибуция, 4% – розничные продажи, 2% – собственное производство фармацевтических препаратов. EBITDA в 2005 году составила $150,1 млн., рентабельность по EBITDA - 8,1% против 7,3% в 2004 году. В настоящий момент долговая нагрузка компании очень низка: в 2005 году показатель совокупный долг/EBITDA составлял 0,55х, коэффициент покрытия EBITDA процентных платежей – 24,21.

Размещение облигационного займа существенно увеличивает долговую нагрузку, однако она по-прежнему остается ниже среднеотраслевого уровня. По прогнозам компании в 2006 году выручка увеличится на 24% - до $2304,2 млн. (по итогам первого полугодия этот показатель достиг $1 006 млн.), в то же время EBITDA уменьшится на 19% до $120,9 млн. Объем займа составляет 5 млрд. руб. (около $181 млн.), 0,45 млрд. руб. ($16,3 млн.) будет направлено на рефинансирование текущих банковских кредитов. Совокупный долг в 2006 году составит около $262,8 млн., причем около 79% придется на долгосрочный долг. Таким образом совокупный долг/EBITDA вырастет до 2,17х.

Среди эмитентов, облигации которых уже обращаются на долговом рынке, ближайшим аналогом является сеть Аптеки 36'6 с оборотом $305,2 млн., EBITDA - $21 млн. Рентабельность по EBITDA компании в 2005 году составила 6,9%. Долговая нагрузка существенно выше, чем у Протек: совокупный долг/EBITDA составляет 5,22х, EBITDA/процентные платежи 1,39. За последние 30 торговых дней средняя доходность 1-го выпуска Аптек 36'6 составила 9,48 годовых к оферте исполнением в июле 2008 года, среднее значение спрэда к ОФЗ – 390 б.п.

Организаторы займа - Райффайзенбанк и Ренессанс Капитал - ориентируют рынок на доходность 9 – 9,5 % годовых к 3-летней оферте. По нашему мнению справедливый спрэд к ОФЗ должен составлять 300 – 320 б.п. плюс премия за дебют и временное отсутствие на вторичных торгах, что соответствует доходности к 3-летней оферте на аукционе на уровне 9,3 – 9,5% годовых.

Башкортостан, 25005.
Сегодня состоится аукцион по размещению выпуска облигаций Республики Башкортостан серии 25005. Объем выпуска составляет 1000 млн. руб., срок обращения – 3 года. Ставка купона установлена в размере 8,022% годовых. Организатором очередного выпуска облигаций выступает ФК Уралсиб. Республика Башкортостан является одним из ведущих индустриальных и сельскохозяйственных регионов Российской Федерации. Башкортостан стабильно входит в первую десятку российских регионов по производству валового регионального продукта, объему промышленной продукции и подрядных работ в строительстве, инвестициям в основной капитал.

Основными источниками доходов консолидированного бюджета республики являются: налог на прибыль организаций (22,7% от общей суммы доходов), налог на доходы физических лиц (21,9%), акцизы (9,2%), налоги на имущество (6,9%), налог на добычу полезных ископаемых (3,7%).

На конец 2005 года профицит бюджета Башкирии составил порядка 4,38 млрд. руб., доходы составили около 43,169 млрд. рублей, расходы – 38,79 млрд. руб. Однако на 2006 год бюджет Башкирии принят с дефицитом порядка 3,2 млрд. руб. Доходы на 2006 год составляют около 49,84 млрд. руб., а расходы увеличились до 53,46 млрд. руб. Средства, полученные от размещения, будут направлены на покрытие дефицита бюджета.
Республика Башкирия имеет рейтинги Standard & Poor’s на уровне «ВВ» с прогнозом «cтабильный», Moody’s - на уровне «Ва1» с прогнозом «cтабильный».

На данный момент на рынке обращается выпуск Республики Башкортостан серии 25004, который был размещен в сентябре 2004 года. Дюрация обращающихся облигаций составляет чуть меньше года, а средняя доходность к погашению за последние 30 торговых дней – 7,31% годовых (спрэд к кривой ОФЗ – около 196 б.п.). Исходя из того, что премия за срок на данном участке кривой доходности составляет порядка 20-30 б.п., заданный организаторами ориентир доходности 7,5-7,6% годовых соответствует рыночным уровням.

ВНЕШНИЕ ДОЛГОВЫЕ РЫНКИ

Us-treasuries.
На внешнем долговом рынке после резкого снижения в пятницу котировки us-treasuries пошли вверх. Одним из поводов для роста стала публикации отчетности крупнейших компаний строительного сектора США: один из крупнейших застройщиков заявил о резком снижении прибыли (квартальные данные), другой выпустил негативный прогноз по прибыли. Жилищный сектор США является одним из основных предметов для беспокойства и основной причиной снижения темпов роста деловой активности в других секторах экономик США, поэтому любой негатив с этой стороны достаточно остро воспринимается рынком.

С утра кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом. Доходности 2-летних облигаций сейчас составляют 4,76% годовых (-6 б.п. по сравнению с утренними уровнями), 5-летних – 4,61% (-7 б.п.). 10-летние us-treasuries торгуются на уровне 4,64% годовых по доходности (-6 б.п.), 30-летние – на уровне 4,74% годовых (-5 б.п.). Сегодня будут опубликованы недельные данные деловой активности в сфере ипотечного кредитования, предоставляемые Mortgage Bankers Association, организации, объединяющей более 3 тыс. компаний этого сектора экономики США, что может вызвать рост волатильности торгов.

EMERGING MARKETS

Индекс еврооблигаций развивающихся стран EMBI+ вырос на 0,20%. Спрэд индекса составил 187 б.п. (+2 б.п.). Индекс еврооблигаций EMBI+ Россия увеличился на 0,46%, а его спрэд сузился до 108 б.п. (-1 б.п.). Еврооблигации «Россия-30» на текущий момент торгуются на уровне 112,063/112,250% от номинала со спрэдом к UST-10 в 110 б.п.

Вчера рейтинговое агентство Moody`s выпустило годовой отчет по российской экономике, в котором позитивно оценило успехи и перспективы развития российской экономики. По словам вице-президента Moody's Джонатана Шифера, «Россия готова повторить, если не улучшить, сильный экономический рост 2005 года». Напомним, что в настоящий момент Россия имеет рейтинг BBB+ по версии Standard&Poor`s и Fitch. Moody`s осталось единственным агентством, которое после погашения Россией долга Парижскому Клубу не пересматривало рейтинги. По версии Moody`s рейтинг России находится на уровне Baa2, на 1 ступень ниже (в сопоставимых шкалах) S&P и Fitch.

Бразилия
. Вчера Бразилия продала глобальные облигации с погашением в 2017 году на $1,5 млрд. Первоначально предложение составляло $1,0-1,25 млрд., однако из-за высокого спроса на облигации, который составил почти $5 млрд., предложение было увеличено до $1,5 млрд. Облигации предполагают купон в размере 6% годовых. Основной индикатор рынка Бразилии – еврооблигации «Бразилия-40» вчера выросли до 131,688% (bid) от номинала (+0,25%). На данный момент облигации торгуются на уровне 131,625/131,875% от номинала со спрэдом к UST-30 в 150 б.п.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: