МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[08.11.2005] МДМ Банк

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Негативная динамика валютных облигаций и ощутимое укрепление курса доллара привело к снижению котировок большинства рублевых выпусков первого эшелона в пределах 0.3-0.5% на фоне низкой активности торгов. Среди аутсайдеров рынка можно отметить облигации 4 и 5 выпусков Мособласти, Газпром 4 и 6, ФСК-2 и Лукойл-2. Во втором эшелоне активность инвесторов была очень низкой, но давление продавцов ощущалось и там. Сегодня доллар продолжает укрепляться, что на фоне снижения цен на нефть и сохраняющейся негативной тенденции в еврооблигациях может спровоцировать дальнейшие ухудшение настроений на рынке рублевого долга. Впрочем, мы ожидаем, что реакция рублевого рынка на ухудшение конъюнктуры базовых активов будет достаточно стандартной – неагрессивные продажи в первом эшелоне при практически полном отсутствии ликвидности на рынке.

Мы расцениваем снижение котировок на рынке как “buy opportunity” для российских инвесторов. Продажи вызваны практически паническим оттоком спекулятивных денег нерезидентов со всех emerging markets, а не внутренними причинами. Еще большее снижение доли нерезидентов на рынке рублевого долга в пользу крупных российских инвесторов делает и без того достаточно изолированный рынок заложником агрессивно растущей «российской» рублевой ликвидности. В силу этого, мы считаем, что рынок рублевого долга постепенно становится «тихой гаванью», которая не подвержена рискам, присущим рынкам акций или евробондов. Кроме того, sell-off российских активов, в общем-то, пока носит психологический характер. Возможная стабилизация на рынках приведет к активизации нерезидентских покупок рублевых облигаций, что придаст дополнительный импульс для снижения доходности.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Рынок US Trys вчера стабилизировался и появились покупатели, учитывая, что доходность 10Y UST достигла максимальных уровней с марта 2005 г. Так, вчера в первой половине дня доходность 10Y UST достигала 4.65-4.68% годовых, а к концу дня снизилась до 4.62% годовых. Сегодня с утра доходность ещенемного снизилась, вернувшись к отметке 4.60% годовых, служившей до этого мощным уровнем сопротивления.

Многие инвесторы считают, что текущая доходность, которая находится вблизи 2-3 летних максимумов уже включает в себя значительную часть ожиданий по дальнейшему росту процентных ставок, поэтому рассматривают текущие доходности, как хороший уровень для покупки.

Тем не менее, вчера еврооблигации РФ заметно снизились относительно четверга прошлой недели. Россия-30 упала до 110.125-110.1875, а спрэд сохранился около 117-119 б.п.

Заметно упали длинные корпоративные еврооблигации РФ при низкой ликвидности на стороне покупки. Газпром-34 упал на 2.25 п.п. относительно четверга, Алроса-14 на 1.5 п.п.

Сегодня вслед за некоторым ростом на рынке US Trys цены еврооблигаций РФ так же немного восстановились. Россия-30 подросла до 110.375, сохранив спрэд на уровне 116-117 б.п.
.
Если в последние 2-3 недели мы рекомендовали активно покупать спрэд Россия-30 к 10Y UST, то в настоящий момент мы полагаем, что прямые покупки Россия-30 так же выглядят привлекательными, т.к. мы полагаем, что доходность 10Y UST в ближайшие недели снизится с нынешних уровней до уровня 4.40% годовых, либо сохранится на текущем уровне. Мы не видим причиндля дальнейшего роста доходности 10Y UST в ближайший месяц.