Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[08.11.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

В отсутствии свежих данных рынки государственных облигаций показали небольшое восстановление после распродаж прошлой недели. Исключением стали короткие немецкие бонды, которые продолжают снижение в ожидании ужесточения денежной политики ЕЦБ. Несмотря на то, что в прошлый четверг Банк не изменил ставку, многие полагают, что она может быть повышена уже в декабре. Кроме того, снижение курса евро до 18-месячного минимума к доллару стимулировало продажи долгов, деноминированные в единой валюте. Сегодня инвесторы будут следить за аукционом по размещению 3Y UST на $18 млрд., сильный спрос на которые может оказать дополнительную поддержку рынку. Однако в среднесрочном плане сохраняем наш понижательный прогноз и ориентир по доходности 10Y UST на конец года на уровне 4.75%.

Рисковый сектор воспользовался стабилизацией американских долговых фондовых рынков в понедельник, показав небольшой рост. «Сползание» цен на нефть ниже $60 за баррель Brent вызвало подъем на рынке акций и приток капитала в emerging markets. Таким образом, развивающиеся еврооблигации практически не отреагировали на резкий рост доходности UST в четверг-пятницу, а спрэд EMBI+ не изменился с отметки 251 б.п. На первый взгляд, может показаться, что EM стали более устойчивыми, но мы считаем, что причина подъема – неопределенность инвесторов, на которых оказывают влияние слишком много факторов. С одной стороны, многие инвесторы вернулись на рынок после праздников (Филиппины, Турция) и обычно новые рабочие дни начинаются с покупок, с другой, по статистике, в последние два месяца года сегмент обычно демонстрирует рост.

Кроме того, остаются неясными перспективы экономического роста и инфляции в США и механизм их регулирования, особенно после того, как главой ФРС с февраля станет Бен Бернанке. В понедельник были и внутренние факторы роста. Так, рост бразильского реала до 4.5-летнего максимума к доллару (когда тот рос к евро) и ожидания нового суверенного выпуска способствовали притоку капитала в бразильские активы. В Турции умеренные показатели инфляции способствуют ожиданиям дальнейшего снижения процентных ставок, однако здесь существенно меньше оптимизма, поскольку, на наш взгляд, последние события в объединенной Европе негативно скажутся на перспективах вступления страны в ЕС. Сегодня наиболее активно покупаются наиболее доходные бумаги – Эквадор, Венесуэла, Колумбия, Перу, Филиппины. Что, это, последний рывок перед фиксацией прибыли? Неизвестно, но волатильность этих выпусков в ближайшее время будет оставаться высокой. Фундаментально болепривлекательной представляется менее доходная Бразилия.

Российские еврооблигации продолжили свое отставание на фоне высокой доходности UST, спрэд России’30 расширился до 120 б.п. На сегодняшних торгах мы ожидаем небольшое восстановление бумаг. Бумаги Минфина, особенно Минфин7 с погашением в 2011 году, лучше отреагировали на намерение РФ осуществить второе досрочное погашение долгов Парижскому клубу в начале 2006 года. Минфин7 является наиболее длинным и доходным выпуском данной категории, и мы ожидаем, что он продолжит демонстрировать опережающую динамику. Решение S&P о повышении рейтингов 7 банков вызвало неоднозначную реакцию – бумаги Альфа-банка подросли, а долги МДМ-банк, Уралсиба – снизились в цене. Наиболее недооцененными в секторе считаем LPN Росбанка, Промсвязьбанка и Сибакадембанка. 10 ноября начинается роадшоу Россельхозбанка и субординированных бумаг Банка Москвы. Справедливая доходность первого лежит в пределах 6.75-7.25% для 7-10-летнего срока.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Вчера торги в паре евро/долл проходили в слабом понижательном тренде. Сегодня на азиатской сессии были взяты очередные технические уровни в результате котировки упали до 1.1710. Новых факторов не появилось, единая валюта продолжает испытывать давление после выхода пятничных данных, после которых увеличились ожидания дальнейшего повышения ставок в США. Беспорядки и народные волнения, которые привели к возможности введения комендантского часа - это также сказывается негативным образом на положении евро.

В вопросе повышения ставки в еврозоне пока нет единого мнения, вчера банки Германии просили ЕЦБ не спешить с повышением ставки в борьбе с растущим инфляционным давлением. В настоящий момент это (подъем ставки) наиболее сильный и действенный фактор поддержки для единой валюты.

Скорее всего, в краткосрочной перспективе котировки пары евро/долл продолжат снижаться. На средне- и долгосрочном горизонте пока нет определенности с дальнейшей тенденцией. Курс рубля вчера испытал крупное падение относительно доллара, снизившись на 20 копеек до 28.79. Сегодня с утра продажи рубля продолжились, текущие уровни возле 28.84.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Для рынка рублевых облигаций настали нелегкие времена. Вчера на фоне традиционно низкой активности инвесторов в начале недели по рублевым бумагам наблюдались продажи.

По федеральным бумагам активные торги прошли только по двум выпускам 46017 (-60 б.п.) и 25058 (-30 б.п.), что отразило негативную ценовую динамику по еврооблигациям РФ. Инвесторы также активно продавали долгосрочные региональные выпуски. Больше всего от этого пострадали 39я Москва (-55 б.п.), Мособласть 4в (-50 б.п.), Мособласть 5в (-14 б.п.). Незначительный спрос предъявлялся на краткосрочные выпуски, но ликвидность рынка была очень низкой, спрэды между bid/ask заметно расширились. В корпоративном секторе инвесторы поспешили избавиться от длинных выпусков Газпрома, РЖД и ФСК ЕЭС.

Сегодня мы не видим поводов для прекращения продаж рублевых облигаций. Ставки межбанковского рынка несколько снизились относительно вчерашних уровней, но пока все еще находятся выше 2-3% годовых. Главный негативный фактор сейчас – это динамика валютного рынка, рубль испытывает слабость, и конъюнктура рынка FOREX не дает сигналов смены тенденции. Единственное, что помогает рублевым бумагам не войти в стадию активных распродаж – это относительная стабильность на внешнем долговом рынке, где после роста доходности в пятницу в начале недели уровни вернулись на прежние значения.

Мы по-прежнему рекомендуем избегать покупок рублевых облигаций.