Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Ежедневный обзор долговых рынков


[08.10.2009]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Новости эмитентов

НКНХ: Fitch не ожидает воздействия на текущие рейтинги химической компании «Нижнекамскнефтехим» в связи с предложением об обмене облигаций. Напомним, НКНХ 5 октября т.г. предложил держателям еврооблигаций на $200 млн. обмен на новые бумаги и денежные средства - что 60% долга кредиторы могут получить облигациями нового выпуска, 40 % - деньгами (+5 % премии за согласие). Новый выпуск имеет купон 12 % годовых, погашение - в апреле 2012 г.

На наш взгляд, условия обмена на новый выпуск представляются достаточно интересными. По 40% бумаг инвесторы имеют возможность получить 100% от номинальной стоимости, тогда как сейчас бумаги котируются по 91,5% от номинала. По остальной части бумаг (60% выпуска) эмитент повышает купон. Повышение купона с 8,5% до 12% представляется более чем адекватной платой за удлинение дюрации. При существенном снижении финансовых показателей за I п/г 2009 г., НКНХ во II кв. 2009 г. демонстрирует рост финансовых показателей относительно I кв. 2009 г. Чистая прибыль за II кв. по РСБУ составила 1,35 млрд. руб. против убытка 1,76 млрд. руб. за I кв. НКНХ характеризуется высокой обеспеченностью собственными средствами (собственный капитал составляет 49% валюты баланса), что в сочетании с сильным советом директоров (в составе представителей Татнефти, Правительства РТ, Газпрома) обеспечивает высокую вероятность рефинансирования обязательств компании.

Мосэнерго по МСФО в I п/г 2009 г. увеличило чистую прибыль в 2,2 раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года - до 2,648 млрд. руб. Выручка компании в январе-июне 2009 г. увеличилась на 24,2% - до 59,689 млрд. руб., прибыль до налогообложения - в 2,8 раза - до 3,482 млрд. руб. Долгосрочные обязательства компании в течение отчетного периода увеличились на 9,9% - до 40,407 млрд. руб., краткосрочные обязательства сократились в 1,8 раза - до 14,679 млрд. руб.

Несмотря на снижение выработки э/э Мосэнерго в I п/г 2009 г. на 4,2% - до 13 220 млн.кВт.ч., благодаря росту тарифов и эффективному контролю над затратами смогла увеличить финансовые показатели и повысить эффективность (рентабельность по EBITDA увеличилась до 16,2% с 8,4% в I п/г 2008 г.). Кроме того, компания снизила долговую нагрузку – чистый долг с начала года сократился с 19,4 млрд. руб. – до 13,9 млрд. руб., благодаря чему приведенный к году показатель Чистый долг/EBITDA составил менее 1х. Кривая доходности облигаций Мосэнерго фактически «лежит» на кривой материнской компании – Газпрома, что не предполагает какой-либо апсайд по бумагам – движение облигаций Мосэнерго будет идти вместе с рынком.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Котировки treasuries продолжают топтаться на месте – на вчерашних торгах доходности госбумаг США вернулись на уровни начала октября, чему способствовало восстановление позиций доллара на валютном рынке, а также нервозность инвесторов в преддверии начала сезона корпоративной отчетности. По итогам торгов доходность UST’10 снизилась на 8 б.п. - до 3,18%, UST’30 – на 7 б.п. - 4,00% годовых.

Традиционно, сезон корпоративных отчетов открывает крупнейший в США производитель алюминия Alcoa Inc., который отчитался за III кв. 2009 г. - чистая прибыль компании составила $77 млн. против чистой прибыли за III кв. 2008 г. в размере $268 млн. Объем продаж Alcoa в отчетном квартале снизился на 33% - до $4,6 млрд. с $6,9 млрд. годом ранее. Отчет Alcoa выглядит очень неплохо на фоне убытков Alcoa во II кв. 2009 г. в размере $454 млн. Получение прибыли компания объясняет снижением издержек и повышением спроса на алюминий. Стоит отметить, что в данном отчете важным моментом является увеличение спроса на продукцию компании – получение прибыли только за счет сокращения издержек (в т.ч. и новых увольнений) говорило бы о продолжающейся депрессии в экономике США.

Сегодня с утра на торгах в Японии доходности treasuries несколько подрастают в пределах 1 – 2 б.п. после отчета Alcoa и в преддверии последнего на этой неделе размещения госбумаг США – инвесторам будет предложено UST’30 на $12 млрд. Инвесторы опасаются, что спрос может быть не таким высоким, т.к. доходности UST находятся вблизи своих 5-месячных минимумов.

Сегодня все внимание игроков будет направлено на комментарии ЕЦБ и Банка Англии, которые будут озвучены после завершения заседаний по ставкам сегодня. Непосредственно в США сегодня публикуется традиционная недельная статистика по рынку труда, а также объем оптовых запасов за август.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Недельное безудержное и бескомпромиссное ралли в бумагах Rus’30 вчера во второй половине дня приостановилось – на фоне общей динамики госбумаг ЕМ инвесторы решили зафиксировать прибыль.

В результате, индикативная доходность выпуска Rus’30 увеличилась на 7 б.п. – до 5,44% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 14 б.п. - до 225 б.п. При этом сводный индекс EMBI+ увеличился на 7 б.п. – до 320 б.п. Напомним, спрос на российские бумаги на общем фоне роста аппетита к риску у инвесторов последние дни подогревали сообщения о начале road-show новой эмиссии российских госбумаг.

За последние 7 дней снижение доходности Rus’30 составило 92 б.п., в результате чего текущая коррекция была необходима. Хотя мы считаем, что фундаментально российские евробонды перекуплены, на фоне оптимизма из-за океана в ближайшие несколько дней покупки могут возобновиться.

Корпоративные еврооблигации

В корпоративном сегменте еврооблигаций вчера было затишье – активность игроков была невысокой, объемы торгов находились на низком уровне. При этом рынок шел следом за суверенными бумагами – наблюдался рост до обеда, затем небольшое снижение котировок.

В целом, инвесторы продолжают «пылесосить» рынок в поисках коротких и среднесрочных бумаг, обращая внимание на выпуски II эшелона, предлагающих доходность на уровне 8% - 10% годовых. Вероятно, подобная ситуация будет продолжаться до начала глобального тренда повышения ставок Центробанками G7.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Ставки NDFвчера снизились еще на 0,5 п.п., что привело к массированным покупкам ОФЗ – кривая ликвидных рублевых госбумаг ушла ниже 10% по доходности. Однако сегодня мы ожидаем коррекцию – уже вчера к вечеру стали появляться офера.

В последнее время активность нерезидентов в секторе ОФЗ была явной. Основной реализуемой ими стратегией на рынке является carry trade. Косвенно это также подтверждает опережающее ослабление доллара к рублю – инвесторы продают валюту, покупая ОФЗ за рубли с бОльшей доходностью.

На этом фоне на аукционах, которые проводит Минфин ОФЗ разлетаются, как горячие пирожки. На вчерашних аукционах также спрос был впечатляющим – регулятор разместил ОФЗ 25069 на 14,85 млрд. руб. при спросе 62,22 млрд. руб. (доходность по цене отсечения - 9,87% годовых). Также Минфин РФ разместил ОФЗ 26202 на 8,9 млрд. руб. при спросе 54,17 млрд. руб. (доходность по цене отсечения - 9,75% годовых).

В целом, конъюнктура рынка остается благоприятной, а потенциал к росту котировок ОФЗ сохраняется – спрэд между годовым NDF и средней доходностью среднесрочных ликвидных ОФЗ составляет 126 б.п., а спрэд доходностей ОФЗ к однодневной ставке РЕПО – 222 б.п.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Вчерашняя динамика торгов в секторе корпоративных облигаций и облигаций РИМОВ практически полностью копировала тренд всего долгового рынка российских эмитентов – рост в первой половине дня и желание зафиксировать прибыль – во второй. На сегодняшних торгах стоит ожидать разнонаправленное движение котировок по эмитента I – II эшелонов в рамках коррекции по ряду выпусков. Однако затем, с новым дыханием покупки могут возобновиться.

На фоне позитивной рыночной конъюнктуры и ожиданий по дальнейшему снижению ставок Банком России (по данным Росстата, октябрь начался с нулевой инфляцией), покупка ликвидных рублевых долговых инструментов выглядит весьма привлекательно. В связи с этим, мы позитивно оцениваем дальнейшие перспективы российского долгового рынка.

Вчера паузу между первичными размещениями поспешил заполнить межрегиональный оператор фиксированной связи - ЮТК, объявивший о размещении в октябре 2 выпусков биржевых облигаций. Среди МРК Связьинвеста ЮТК традиционно имеет более высокий уровень долга – приведенный показатель Чистый долг/EBITDA за I п/г 2009 г. вплотную приблизился к 3х. Кроме того, негативно на прибыли компании сказалась переоценка валютного долга в отчетном периоде. Впрочем, стоит рассматривать риск ЮТК на уровне кредитного риска МРК в целом. В результате, ориентир по доходностям готовящихся выпусков выглядит более чем привлекательно – премия к кривой МРК облигаций ЮТК серии БО-01 составляет порядка 165 – 220 б.п., серии БО-4 – 170 – 225 б.п. Однако ввиду относительно небольших по объему выпусков и ожидаемого высокого спроса на бонды ЮТК, размещение может состояться с минимальной премией к рынку.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: