Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[08.10.2008]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

По итогам совещания, проведенного вчера президентом Д. Медведевым, были приняты дополнительные меры по противодействию финансовому кризису и поддержке национальной банковской системы. На этот раз основная цель принятых решений – содействие экономическому росту в среднесрочной перспективе через расширение кредитования на всех уровнях банковской системы. Позднее с уточняющими комментариями выступил министр финансов А. Кудрин.

• Правительство выделит ряду банков субординированные кредиты на общую сумму до 950 млрд руб.

• Банк России начнет предоставлять необеспеченные кредиты «порядка ста банкам».

• Министерство финансов существенно увеличит лимиты частным банкам при размещении бюджетных средств.

Новые мероприятия представляются логичными и, скорее всего, снимут остроту проблем, возникших из-за кризиса на рынке заемного капитала. Тем не менее, многое, как обычно, будет зависеть от исполнения задуманного. Более подробно предлагаемые шаги рассмотрены в нашем отчете «Правительство предоставит долгосрочное фондирование банковской системе» от седьмого октября 2008 г.

Стратегия внешнего рынка

Новые меры ФРС США и обещание снизить ставки не предотвратили новый обвал на рынках

Очередной обвал на бирже не остановили даже новости о том, что ФРС США создаст специальный фонд для покупки векселей у компаний. Оказанная рынку поддержка оказалась краткосрочной и незначительной – к концу дня индекс S&P 500 упал на 5.74%. По итогам торгов в Азии Nikkei 225 упал на 9.24%, что является самым резким падением с 1987 года. На фоне сообщений о новых мерах ФРС базовые активы пользовались меньшим спросом: доходности КО США подросли на 3-5 б. п.

Председатель ФРС США Б. Бернанке в своем выступлении в Вашингтоне отметил, что обострение кредитного кризиса продолжает негативно сказываться на экономическом росте; вместе с тем, инфляционные риски уменьшились, хотя неопределенность в этом отношении сохраняется. Таким образом, он дал понять, что ФРС будет рассматривать возможность снижения ключевой процентной ставки. Следующее заседание запланировано на 29 октября, однако заявление г-на Бернанке позволяет предполагать, что соответствующее решение может быть принято раньше.

Вместе с тем, эффективность снижения ставки вызывает сомнение: фактически ФРС уже снизила ставку, предоставляя краткосрочные средства на аукционах TAF по ставке ниже 2% (вчера на аукционе TAF ставка составила 1.39%). Следует также отметить, что спрос на средства впервые за последнее время оказался ниже предложения – из USD150 млрд были востребованы только USD138.1 млрд. Относительно низкий спрос на аукционе может указывать на то, что потребности в ликвидности у участников программы TAF удовлетворены. Но, как показывает практика, до средних и небольших участников рынка эта ликвидность может и не дойти.

Не исключено, что ФРС медлит с решением снизить ставки в связи с тем, что проводит консультации с крупнейшими центральными банками о координированном понижении ставок. В текущих условиях вполне вероятно, что такое решение будет принято ФРС США, ЕЦБ и Банком Англии уже на этой неделе.

ФРС будет выкупать корпоративные векселя

Во вторник, ФРС США объявила о намерении создать специальный фонд для покупки корпоративных векселей. Данный фонд будет выкупать трехмесячные корпоративные векселя, номинированные в долларах США, получая от ФРС средства через новый источник кредитования Commercial Paper Funding Facility (CPFF) с фиксированной ставкой рефинансирования. Этот шаг будет предпринят для восстановления денежного рынка, в частности, рынка векселей, который в последнее время практически не функционировал – объемы векселей в обращении снизились. Это, в свою очередь, поможет удовлетворять финансовые нужды американских корпораций, которые используют векселя для покрытия текущих потребностей. Фонд будет работать до 30 апреля 2009 г., затем совет ФРС может решить продлить срок его действия. Отметим также, что этот фонд будет финансироваться отдельно от проектов в рамках «плана Полсона», по которому предполагается выкупить неликвидные ценные бумаги, в частности, облигации ипотечного рынка.

Капитализация британских банков продолжает снижаться

Акции трех крупнейших британских банков – Royal Bank of Scotland (RBS), Barclays и Lloyds – резко подешевели, после того как стало известно, что эти кредитные организации обратились к правительству Великобритании за помощью в борьбе с кризисом. Акции RBS упали почти на 40%, Barclays – на 17%, Lloyds – на 20%. Ранее сообщалось, что британские власти могут направить на поддержку финансового сектора страны не менее GBP45 млрд (USD79 млрд). Очередное заседание Банка Англии по вопросу ключевой ставки состоится уже в четверг, и вполне вероятно, что решение понизить ставку будет принято.

ЕС увеличил страховку по банковским вкладам

Министры финансов стран ЕС вчера договорились об увеличении максимальной страховой суммы по банковским вкладам с EUR20 тыс. до EUR50 тыс. Напомним, что ранее ряд европейских стран предприняли шаги по защите вкладчиков банков. Так, Дания, Ирландия, Греция и Германия объявили, что предоставят государственные гарантии стопроцентного возвращения депозитов клиентов кредитных организаций.

Россия: нейтральные настроения. Помогаем Исландии?

Во вторник падение на российском рынке валютных облигаций было немного приостановлено. Очевидно, что позитивно отразиться на отношении инвесторов к риску России могли объявленные после совещания у президента новые меры по поддержке финансовой системы. Кроме того, благоприятный эффект могло оказать сообщение о намерении правительства выделить кредит Исландии, особенно сильно пострадавшей из-за финансового кризиса (напомним, что рейтинг Исландии еще на прошлой неделе находился на уровне AA). Суверенный выпуск Россия 30 сохранил свои позиции, удержавшись на уровне 100.125. Расширение кредитных спрэдов корпоративных и банковских выпусков вчера приостановилось. На наш взгляд, покупка краткосрочных выпусков российских корпоративных эмитентов в текущих условиях целесообразна, принимая во внимание намерения государства поддержать кредитоспособность корпораций и банков при рефинансировании внешних долгов в 2008-2009 гг. (более подробно см. отчет «Инвестиционные идеи в разгар финансового кризиса» от второго октября 2008 г.)

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Агентство S&P изменило прогноз по рейтингу ЛенСпецСМУ на «стабильный»

Рейтинговое агентство S&P вчера понизило прогноз по рейтингу ЛенСпецСМУ с «позитивного» до «стабильного», подтвердив рейтинг на уровне B. Согласно комментариям агентства, рейтинговое действие отражает ухудшение условий кредитования в России из-за сложной ситуации на фондовом и кредитном рынках в последние недели, возможное влияние на спрос и цены на недвижимость, а также возросшую неопределенность перспектив бизнес-проектов компании. Как обычно, агентство S&P привело положительные и отрицательные факторы для кредитного профиля компании, которые, впрочем, не содержат ничего нового.

По данным S&P, совокупный долг ЛенСпецСМУ на первое сентября составил USD250 млн. В то же время, объем доступных кредитных линий составляет USD142 млн, из которых всего USD22 млн истекает к концу 2009 г. Агентство S&P сообщило, что половина из неиспользованных кредитных линий были выданы российскими региональными банками второго и третьего круга, которые считаются менее надежными в текущих условиях. Компания располагает денежными средствами в размере USD18 млн и около USD35 млн краткосрочных активов, предназначенных для покрытия потенциальной оферты по выпуску CLN в апреле 2009 г. Хотя агентство S&P утверждает, что ликвидности компании недостаточно для покрытия всех краткосрочных обязательств, мы считаем, что ее уровень является относительно высоким для региональной девелоперской компании.

Агентство S&P пересмотрело прогнозы по рейтингам компаний Уралсвязьинформ, ВолгаТелеком и ЮТК

Рейтинговое агентство S&P вчера приняло ряд решений по рейтингам нескольких эмитентов, включая трех региональных операторов связи – Уралсвязьинформ, ВолгаТелеком и ЮТК. Долгосрочный кредитный рейтинг ЮТК был подтвержден на уровне B, а прогноз по рейтингу был понижен с «позитивного» до «стабильного». Прогнозы по рейтингам ВолгаТелеком и Уралсвязьинформ (на уровне BB- у обеих компаний) были понижены со «стабильного» до «негативного». Общей причиной для всех рейтинговых действий агентства является обеспокоенность в отношении ликвидности и способности эмитентов рефинансировать краткосрочные обязательства в сложных условиях на кредитных и фондовых рынках.

Ключевым негативным фактором для всех трех телекоммуникационных компаний, по мнению агентства S&P, является недостаточный объем денежных средств и неиспользованных кредитных линий для покрытия краткосрочного долга, срок погашения которого наступает до 30 июня 2009 г., хотя до конца 2008 г. риски ликвидности остаются низкими. Кроме того, агентство отмечает, что после завершения последнего отчетного периода (первого июля) региональные операторы связи заключили соглашения об открытии дополнительных кредитных линий в банках, что существенно снижает их потребности в рефинансировании в первой половине 2009 г.

При оценке рисков ликвидности S&P использует достаточно осторожный подход, уделяя основное внимание генерации свободных денежных потоков, которые у телекоммуникационных компаний оказались невысокими в первом полугодии и в прошлом году в связи с капвложениями. Мы считаем, что большинство региональных операторов связи могут пересмотреть объем инвестиционных программ (характер которых является в основном дискреционным) в сторону понижения. С учетом значительных операционных денежных потоков, такой шаг обеспечит им дополнительное фондирование, которое может быть направлено на погашение долга.

Агентство S&P понизило рейтинг ТМК

Рейтинговое агентство S&P вчера приняло решение понизить рейтинг российского производителя труб ТМК с уровня BB-, прогноз «негативный», до B+, прогноз «стабильный». Хотя это рейтинговое действие может рассматриваться как проявление крайне осторожной позиции агентства, мы отмечаем, что приведенные S&P аргументы в целом справедливы. Несмотря на негативное влияние этого решения на восприятие риска ТМК с точки зрения инвесторов, мы сохраняем нашу положительную оценку кредитного качества компании и не ожидаем, что она столкнется с серьезным проблемами при рефинансировании внешних обязательств.

• Агентство S&P указывает высокий уровень краткосрочного долга, накопленного в результате покупки трубных активов IPSCO, в качестве основной причины понижения рейтинга. Это как минимум отчасти оправдано: ТМК потребуется рефинансировать синдицированный кредит объемом USD600 млн и выпуск еврооблигаций ТМК 09 объемом USD300 млн; кроме того, компания должна выплатить USD500 млн Evraz Group за оставшуюся долю в активах IPSCO.

• В то же время, рейтинговое агентство отмечает, что краткосрочные риски ликвидности сглаживаются за счет относительно высокой финансовой гибкости компании (в частности, благодаря недавнему решению о сокращении программы капиталовложений) и ее способности привлекать банковское финансирование. Кроме того, недавнее решение российского правительства о предоставлении USD50 млрд для рефинансирования внешнего долга компаний через Внешэкономбанк также может рассматриваться как потенциальный источник фондирования для ТМК.

• Недавнее снижение цен на глобальных сырьевых рынках, вероятно, окажет положительное влияние на рентабельность компании. В то время как в первой половине 2008 г. российские производители труб пострадали от роста цен на сырье, будучи не способны переложить увеличившиеся расходы на нефтяные компании, в третьем квартале 2008 г. эта тенденция, по-видимому, изменится.

С учетом возросших опасений относительно рисков рефинансирования, мы полагаем, что рейтинговое действие агентства S&P окажет негативное влияние на восприятие инвесторами риска ТМК. В то же время, мы не ожидаем, что решение агентства окажет существенное воздействие на котировки облигаций эмитента. Долговые инструменты ТМК показывали динамику существенно хуже рынка в последние несколько недель и в настоящее время торгуются с доходностью 19-21%, поэтому мы считаем, что текущие котировки выпусков уже учитывают понижение рейтинга.

ЭКОНОМИКА

Россия: объем золотовалютных резервов в сентябре снизился на USD25.6 млрд

По данным Банка России, общий объем золотовалютных резервов России на первое октября составил USD556.1 млрд, снизившись на USD25.6 млрд с USD581.6 млрд на первое сентября. По нашим оценкам, за прошлый месяц объем резервов сократился в первую очередь в связи с валютными операциями Банка России в целях поддержания курса рубля. За период с августа по сентябрь золотовалютные резервы уменьшились на USD40 млрд с максимального уровня USD596 млрд на первое августа. Тем не менее, благодаря значительному росту объема резервов в первой половине года прирост с начала года остается существенным – USD78 млрд.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: