Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[08.10.2007]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Пятничная статистика по Payrolls (число новых рабочих мест в США) оказалась достаточно позитивной. Инвесторов впечатлила не столько цифра за сентябрь (110,000), сколько пересмотренные данные за август (89,000 против «минус 4,000»). Такая статистика спровоцировала рост доходностей US Treasuries вдоль всей кривой на 10-13бп (UST10 4.64%). На этой неделе в США публикуются несколько ценовых индексов и статистика по розничным продажам. А сегодня нас ожидает стенограмма последнего заседания ФРС. Спрэд EMBI+ в пятницу технически сузился на 7 бп. до 194бп, так как традиционно не все бумаги «успели» за продажами в US Treasuries. Сегодня мы ожидаем снижения котировок в большинстве бумаг сектора развивающихся рынков и расширения EMBI+ до привычных 200 бп. Спрэд RUSSIA 30 (YTM 5.76%) сегодня утром составляет около 115бп (-7бп).

В корпоративном сегменте котировки наиболее ликвидных выпусков снизились вслед за US Treasuries. Сильнее всего пострадал выпуск EVRAZ 15 (YTM 8.31%) – на слухах о возможном новом размещении он потерял почти 1пп. Насколько мы понимаем, рынок несколько неверно интерпретировал сообщения информагентств. В ходе телеконференции по результатам за 1-е полугодие представитель Евраза лишь сказал, что компания рассматривает еврооблигации как один из способов рефинансирования своей задолженности. Рынок же отреагировал так, как будто компания уже завтра начинает роад-шоу нового выпуска. У нас складывается впечатление, что Евраз не будет размещаться любой ценой, и, как большинство других российских корпораций, пока предпочтет рынок синдицированных кредитов. В казахстанских банковских бондах в пятницу появилась некоторая поддержка. Мы связываем это с заявлением Нацбанка Казахстана о том, что он «располагает необходимыми средствами и ресурсами, а также готов к принятию всех необходимых мер для поддержания финансовой стабильности казахстанской банковской системы».

Рынок рублевых облигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Торговая активность в пятницу была довольно низкой. В секции госбумаг оборот составил лишь около 500 млн. рублей, причем львиная доля пришлась на 3 выпуска – ОФЗ 46018 (YTM 6.50%), ОФЗ 46020 (YTM 6.88%) и ОФЗ 25061 (YTM 6.33%), которые подросли в цене примерно на 5-10бп. В 1-м эшелоне прошли небольшие продажи (Газпром, АИЖК). В этом сегменте по-прежнему выбивается из своей кривой выпуск РЖД-5 (YTM 7.20%; ОФЗ+120бп). Во 2-м эшелоне в пятницу вновь ощущалось давление в облигациях Русского стандарта и ХКФБ.

Такие вялые торги проходили на фоне ряда позитивных новостей. Во-первых, несколько прояснилась ситуация с расширением Ломбардного списка: ЦБ добавил в него 63 новых выпуска, что увеличило объем принимаемых в залог облигаций на 150 млрд. рублей (Источник: Коммерсантъ). В нашем комментарии от 6 сентября мы давали похожие оценки. На наш взгляд, круг эмитентов, удовлетворяющих новым требованиям, выглядит примерно так:

o Корпорации: ВБД, ЮТК, Х5, ОГК-5, ЛСР, Лебедянский, ТМК, УРСИ, ВолгаТелеком, СЗТ, Сибирьтелеком, ЦентрТелеком, МГТС, Иркут;

o Банки: Возрождение, Зенит, Ренессанс Капитал, Банк Санкт-Петербург, Союз, Петрокоммерц, Центр- Инвест, НОМОС, Промсвязьбанк, Славинвестбанк, МКБ, УРСА, ХКФБ;

o Региональные и муниципальные администрации: Волгоградская обл., Иркутская обл., Якутия, Уфа, Липецкая обл., Ленинградская обл., Карелия, Нижегородская обл., Новосибирск, Новосибирская обл.

Правда, пока все бюрократические процедуры еще не завершены: необходимо завести новые выпуски в госсекцию на бирже, установить дисконты. Но все же мы полагаем, что в бумагах из нового списка уже на этой неделе появится определенная поддержка.

Второй интересной и тоже позитивной для рублевых облигаций новостью стала неожиданно высокая инфляция в сентябре, и связанные с этим продажи валюты в ЦБ (2.8 млрд. долл. – оценка наших валютных дилеров), а также снижение ставок NDF. Мы ожидаем, что сегодня участники рынка «переварят» эту информацию, и, возможно, приступят к более активным действиям.

НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ, КУПОНЫ И ПРОШЕДШИЕ ОФЕРТЫ

Сразу три компании в пятницу успешно исполнили свои обязательства по офертам (Банк Союз-2, СМАРТС-3, СНХЗ-1). Самым «знаковым», на наш взгляд, стало исполнение оферты сотовым оператором СМАРТС, который исторически воспринимался рынком как рискованный заемщик. На наш взгляд, на этом фоне возможен рост аппетита инвесторов к высокодоходным облигациям (см. также наш комментарий с рекомендациями от 3 октября).

В пятницу стали известны новые купоны по облигациям АЦБК-3 (YTP 13.29%) и Рубин-1 (YTP 20.96%). В обоих случаях установлена новая полугодовая оферта, а процентная ставка, соответственно, 12% и 13.75% (ранее 9.95% и 12.15%). Практика последних недель показывает, что подобные действия не «спасают» эмитентов и основная часть выпуска предъявляется к выкупу.

Мечел (NR) приобретает якутские угольные активы за 2.3 млрд. долл.

Мечел был объявлен победителем пятничного аукциона по приватизации якутских угольных компаний Эльгауголь (69%) и Якутуголь (75%), предложив за них 2.3 млрд. долл. Для покупки металлургическая компания привлекает пятилетний предэкспортный кредит на 2 млрд. долл. В ближайшие 7-10 лет Мечел намерен вложить в якутский проект 3 млрд. долл., т.е. по 400-500 млн. долл. ежегодно (Источник: Reuters).Напомним, что по итогам 1-го полугодия 2007 г. чистый долг Мечела был близок к нулю, а показатель EBITDA превысил 800 млн. долл. В случае, если компания сможет удержать показатели операционной прибыли на этом уровне, то даже после покупки якутских углей и роста объема капвложений соотношение «Чистый долг/EBITDA» у Мечела, вероятно, останется в пределах 2.0х.

В связи с этим мы не считаем данную новость поводом для существенного расширения спрэдов в долговых инструментах компании. Это в любом случае маловероятно в связи с низкой ликвидностью единственного выпуска облигаций Мечела (8.00%) и его присутствием в биржевом списке А1.

X5 Retail Group (B1/BB-) привлекает кредит на 1.5 млрд. долл.

Как сообщил Интерфакс, привлеченные средства будут направлены преимущественно на рефинансирование кредитного портфеля, а также корпоративные цели. Насколько мы понимаем, основная часть нового займа пойдет на погашение привлеченного летом бридж- кредита. Тот, в свою очередь привлекался для погашения привлеченной в 2006 г. синдикации с предположительно неудобными ковенантами, и выплачивать бридж Х5, вероятно, собиралась из средств от допэмиссии.

Однако, как стало известно несколько дней назад, компания перенесла SPO на следующий год. Как бы то ни было, даже если за счет нового привлечения Х5 погасит все остальные кредиты, долг компании вряд ли окажется меньше 1.9-2.0 млрд. (новый кредит плюс облигации на 9 млрд. руб.). Таким образом, соотношение «Долг/EBITDA» по итогам 2007 г. вновь вырастет до 4х, что вряд ли обрадует держателей облигаций и рейтинговые агентства.

Возможно, у Х5 останется какая-то ликвидность (в зависимости от инвестиционной активности), т.е. в терминах «Чистый долг/EBITDA» ситуация с долговой нагрузкой будет выглядеть более благополучно. Мы полагаем, что новости о кредите либо не повлияют на котировки выпуска рублевых облигаций Х5, либо приведут к небольшому расширению спрэдов.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: