ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Кардинальный пересмотр Payrolls. Число рабочих мест в экономике США в сентябре увеличилось на 110 тыс., аналитики ожидали роста этого показателя в  среднем на 100 тыс. Министерство труда сообщило о беспрецедентном пересмотре данных за август: число новых рабочих мест в этом месяце составило 89 тыс., тогда как ранее сообщалось о снижении на 4 тыс. Безработица в стране в сентябре увеличилась до 4.7% с 4.6%, что совпало с ожиданиями экспертов. После столь существенного пересмотра данных по новым рабочим местам инвесторы будут с настороженностью относиться к этому показателю, придавая более весомое значение уровню безработицы. На рынке не исключают того, что слабый августовский показатель может объясняться намеренным занижением статистики со стороны Министерства труда, которое было призвано усилить давление на ФРСи вынудить денежные власти пойти на снижение ставки. Опубликованные данные ограничивают вероятность очередного снижения базовой процентной ставки Федеральной резервной системой (ФРС) США в ближайшее время. Одновременно они указывают и на факт ограниченного воздействия негативного влияния на рынке жилья на другие сферы экономики США.

Базовые активы

Кривая доходности казначейских обязательств США поднялась в пятницу после неожиданного пересмотра Payrolls за август. Рынок получил весомый довод в пользу сохранения базовой процентной ставки ФРС на текущем уровне. Позитивная реакция на фондовых рынках усилила продажи в Treasuries. Доходность 10-летних обязательств выросла до 4.62 (+0.13)%. На текущей неделе два ключевых фактора могут повлиять на кривую доходности гособязательств Штатов: это протокол сентябрьского заседания ФРС (во вторник) и данные по розничным продажам и инфляции в производственном секторе за сентябрь (в пятницу).

Развивающиеся рынки

"Аппетит" инвесторов к риску возвращается по мере сокращения спроса на базовые активы. В настоящий момент вероятность снижения базовой ставки ФРС на грядущем заседании крайне низка, что делает привлекательными долги ЕМ. К тому же неадекватно низкий к ожиданиям процентной политики уровень ставок рынка базовых активов также будет способствовать увеличению активности в рисковых долгах. Спрэд EMBI+ составляет 194 (-7 б.п.).

Рынок рублевых облигаций

Снижения ставок МБК до 6-7% в начале IV квартала оказалось недостаточным для восстановления локального долгового рынка. Российские евробонды демонстрируют в большинстве позитивную динамику, однако рост цен на рублевые обязательства по-прежнему ограничен конъюнктурой внутреннего денежного рынка.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность в начале новой недели снизилась до 698.7 (-22) млрд руб. Остатки на корсчетах банков увеличились до 526.8 (+1) млрд руб., депозиты в ЦБ  сократились до 171.9 (23) млрд руб. Ставки денежного рынка остаются завышенными: в пятницу однодневные МБК обходились по 6-7%, однако к сегодняшнему открытию overnight составляет чуть выше 7%. Осложняет ситуацию на денежном рынке активизация первичных размещений облигаций, объем которых на текущей неделе составит 18.8 млрд руб.

Ставки LIBOR консолидируются на сложившихся уровнях. В пятницу 1M LIBOR составил 5.13%, 12М LIBOR - 5.00%. Динамика российских NDF сохраняет волатильность на коротком конце кривой. Краткосрочные ставки снизились с 4-6% накануне и не превышают 2%. Более долгосрочный сегмент стабилен, однако и здесь ставки находятся в диапазоне 6-7%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Снижения ставок МБК до 6-7% в начале IV квартала оказалось недостаточным для восстановления локального долгового рынка. Российские евробонды демонстрируют в большинстве позитивную динамику, однако рост цен на рублевые обязательства по-прежнему ограничен конъюнктурой внутреннего денежного рынка. Наиболее чувствительны к ставкам выпуски госсектора, поскольку доходность ОФЗ все еще ниже средней ставки overnight. Тем не менее, агрессивных продаж ОФЗ не наблюдалось, а объемы торгов говорят о непривлекательности бумаг госсектора. В "фишках" также по итогам недели были отмечены лишь незначительные ценовые изменения.

Потребность в ликвидности заставляет инвесторов более продуманно подходить к реализации инвестиционных стратегий. При этом спекуляции в выпусках "первого эшелона" выглядят непривлекательно, даже несмотря на крайне низкие цены даже в наиболее качественных бумагах. Запланированные аукционы первичного рынка будут лишь усиливать напряженность.

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходный сегмент рынка на минувшей неделе приостановил ценовое снижение. Даже качественные выпуски в этом сегменте уткнулись в локальное "дно". Тем не менее, интерес к высокодоходным долгам крайне низок: прошедшие оферты сигнализируют об отказе инвесторов от повышенных кредитных рисков, к выкупу предъявлялось не менее 50% объема выпусков. На текущей неделе пройдет 4 оферты и, вероятно, потребность инвесторов в ликвидности вновь заставит эмитентов выкупать значительный объем выпусков. Вместе с тем, выпуски, которые не будут предъявляться по оферте, имеют высокий потенциал ценового роста, поскольку бумаги с офертой в IV квартале торгуются на порядок дешевле более длинных по дюрации выпусков.

Борьба за ликвидность и ее дальнейшее распределение вне рынка обязательств может затянуться на несколько недель, тогда как в случае снижения ставок МБК поддержка, в первую очередь, будет оказана бенчмаркам.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.
 
АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгляд, является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.