ИБГ НИКойл: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций

[08.10.2004] ФК УРАЛСИБ

КОММЕНТАРИИ ПО РЫНКУ. Прошедшим днем торговая активность оставалась очень высокой после
ударной среды. Остатки на корсчетах слабо снизились, уменьшившись до 209,1 млрд руб.; 7-дневная ставка РЕПО немного сократилась, составив 4,5%; курс рубля по отношению к доллару вырос на 0,1 копейки. Ценовое
движение в длинных облигациях было в среднем положительным, однако наибольший рост продемонстрировали облигации Москвы и ОФЗ, тогда как в корпоративном секторе бумаги оказались в плену бокового тренда. Значение индекса NIKoil-RDBI равно сегодня 1026,3 (-5,7).

Как уже было отмечено, основные события происходили вчера в государственном и муниципальном секторах. По следам позавчерашнего сообщения об изменении прогноза рейтинга РФ агентством Moody’s держатели ОФЗ начали игру на повышение котировок, которая в основном затронула самые длинные амортизационные бумаги. Цена 14-летних ОФЗ 46014 выросла на 104 бп, доходность понизилась до 7,78% годовых. Технической границей для этой бумаги является уровень 7,5% годовых, ниже которого длинный конец ОФЗ вряд ли опустится. Вчерашнее оживление рынка было первым с июня 2004 года, поэтому мы бы не советовали инвесторам кидаться покупать ОФЗ на этих уровнях, т.к. буквально через несколько дней ажиотаж может вновь смениться апатией.

Поскольку доходность длинного конца ОФЗ вчера заметно понизилась, это позволило участникам рынка продолжить покупки длинных облигаций Москвы, бесспорным лидером среди которых стал только что разместившийся 10-летний выпуск Москва-39. Его цена выросла за день на 163 бп, доходность понизилась с 8,42 до 8,16% годовых. Спред выпуска к ОФЗ, таким образом, составил 36 бп, что, с нашей точки зрения, не компенсирует разницу в кредитном риске. Таким образом, кривая Москвы расположена сейчас аномально низко, и как только станет ясно, что рост в секторе теряет момент, мы будем рекомендовать фиксацию прибыли в длинных облигациях Москвы. Следуя росту московских облигаций, существенно активизировали движение вверх выпуск Московской области. Бумага Моск обл-4 также выросла на 1,5 фигуры, при этом в Моск обл-3 рост также был довольно сильным (+50 бп). Мы считаем, что эти выпуски еще сохраняют существенный апсайд вследствие большого спреда к кривой Москвы. Однако на фоне уже выросших выпусков Московской области очень привлекательно выглядят сейчас облигации Башкортостан-4, которые до сих пор имеют доходность выше 10%, и при этом обладают никак не меньшим кредитным качеством.

В настоящий момент настроение на рынке является сугубо позитивным и перспектива подъема рейтинга РФ агентством Moody’s помогает его поддерживать. Помимо этого, операции ЦБ на валютном рынке приводят к пополнению рублевых остатков коммерческих банков, что ограничивает рост ставок МБК и РЕПО. Кроме вероятного падения облигаций в Америке, на рублевый рынок практически не действуют другие негативные факторы, а тот, что есть, является долгосрочным, и в настоящий момент его влияние можно оценить как довольно умеренное.

ТОРГОВЫЕ РЕКОМЕНДАЦИИ.
Спекулятивным инвесторам: Покупать Мегафон-2, РусСтанд-2, Башкортостан-4, Моск обл-4, Якутскэнерго. Держать на позиции длинные выпуски, в том числе Газпром-3, Москва-31, Сан, Сибирьтел-4, ММБ-1, сохраняющие потенциал роста.

Инвесторам в фиксированную доходность: Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода: Парнас, ОСТ, ИлимПалп, КрВосток, Маир. Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода-год: ОМЗ-4, Алтайэнерго, ОГО-3, РусСтандФин-1.