Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[08.09.2009]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Вперед и только вперед!

Вторичный рынок рублевых облигаций начал рабочую неделю уверенным ростом котировок. По итогам торговой сессии наиболее ликвидные облигации прибавили в цене до 70 б.п. После выхода на вторичные торги в пятницу свежие бонды Системы продолжили штурмовать новые вершины и подросли еще на 75 б.п. Теперь облигации Система-02 можно приобрести на 230 б.п. выше номинала с доходностью 14.24 %. Биржевые облигации Лукойла 4-й серии, дебютные бумаги Мосэнерго и РЖД-12 за день подешевели на 60-75 б.п.

Скромную положительную динамику (по сравнению с лидерами роста) показали облигации Москвы 61-й серии (доходность 13.25 %) и РЖД-16 (12.23 %), прибавившие около 15 б.п. Хуже рынка смотрелись облигации Газпром-4, потерявшие за день 14 б.п.

Вчера неожиданно «выстрелили» облигации Белона 2-й серии, которые за день набрали 8.6 п.п. С этими облигациями вчера прошло 62 мелкие сделки на сумму 57 млн руб. Мы не видим причин для столь резкого изменения настроений инвесторов. Учитывая характер проведенных сделок, полагаем, что рискованные движения в бумагах связаны со спекуляциями частных лиц с высоким аппетитом к риску.

СБ банк разместил новый выпуск, который вряд ли станет ликвидным

Судостроительный Банк вчера в полном объеме разместил облигации 3-й серии на сумму 1.5 млрд руб. В ходе аукциона было заключено семь сделок на сумму от 30 до 500 млн руб., ставки 1 и 2-го купонов были установлены на уровне 17 %. Несмотря на наши предположения о нерыночном характере размещения, установленные ставки купонов оказались не слишком далекими от рыночных ориентиров.

Так, единственный из обращающихся на рублевом рынке выпусков Судостроительного банка – выпуск СБ банк-2 – торговался в августе с доходностью 18.2 % при дюрации 0.6 года. Впрочем и его можно использовать как базу для рыночного анализа с огромной натяжкой: cовокупный объем торгов в августе и июле составил не более 50 млн руб. В середине июля текущего года СБ банк выкупил по оферте около 2/3 выпуска. Судя по всему, установленная ставка купона в 17.5 % удовлетворила часть инвесторов.

Глобальные рынки

Спокойный день…

Из-за Дня труда в США понедельник стал разгрузочным днем для рынков EM и безрисковых активов. Индекс EMBI+ вчера не шелохнулся (466.3 пункта), как, впрочем, и UST 10 (3.38 %). Тем не менее вынужденная передышка не помешала глобальным рынкам капитала установить 3 новых рекорда, обойти которые вниманием мы не можем.

… но при трех рекордах

Первый рекорд имеет в основном российскую окраску. На неагрессивном спросе на риск EM вчера индикативные суверенные облигации Russia’30 установили новый годовой максимум. Прибавив 20 б.п., они пробили уровень в 103.2 % от номинала. В результате доходность упала до 6.96 %. Спрэд Russia 30 – UST 10 при этом сократился до 358 б.п.

Второе событие произошло на рынке акций, однако оно не менее символично, чем отмеченное нами в ежемесячной Стратегии за сентябрь достижение российскими еврооблигациями докризисных уровней. Итак, индекс акций MSCI Emerging Markets, прибавив вчера 1.4 %, достиг отметки в 865.3 пункта – максимального уровня с 9 сентября 2008 г., или +50 % с начала 2009 г.

Ну и по сложившейся традиции основным поставщиком рекордом в последние месяцы остается глобальный денежный рынок. В понедельник рекорды были следующие: ставка LIBOR по трехмесячным долларовым кредитам упала до минимально зафиксированного уровня – 0.30875 % годовых. LIBOR для аналогичных займов в иенах составил 0.37938 %. Спрэд между процентными ставками по кредитам в долларах и иенах продолжает расти 10-ю сессию подряд. А единственной из ведущих мировых валют, ставки по кредитам в которой ниже, чем в долларах остается швейцарский франк.

Из прочего: только Гринспен и розничные продажи в Британии

Из самых значимых статистических данных, вышедших в понедельник, мы подметили, пожалуй, спокойные цифры по сопоставимым розничным продажам в Великобритании за август (-0.1 % год-к-году по сравнению с +1.8 % в июле), которые относительно динамики экономики в целом откровением не стали. Кроме того, в своем турне по Индии Алан Гринспен высказывался на темы высокого инфляционного давления и необходимости большей капитализации банков в США.

Сегодня: промпроизводство в Европе и потребкредитование в США

Сегодня выйдут данные по промпроизводству в Германии и Великобритании за июль, а также статистика по потребительскому кредитованию в США. Последняя порция данных может стать небезынтересной, особенно в преддверии очень важных данных по потребительским настроениям в крупнейшей мировой экономике (пятница).

Корпоративные новости

Северсталь: все не так уж плохо

Вчера Северсталь опубликовала финансовые результаты за 2-й квартал 2009 г. По итогам квартала выручка компании выросла на 2 % кв-к-кв до $ 2.8 млрд, по показателю EBITDA был зафиксирован незначительный убыток в размере $ 5 млн, по чистой прибыли был также зафиксирован убыток, который составил $ 290 млн.

Менеджмент компании также сообщил следующие заслуживающие внимание факты:

• Операционный денежный поток во 2-м квартале 2009 г. остался положительным в основном за счет уменьшения оборотного капитала, снижение которого составило $ 419 млн. В 3-м квартале 2009 г. планируется дальнейшее уменьшение оборотного капитала.
• Во 2-м квартале 2009 г. уровень капитальных затрат составил $ 212 млн, что вполне укладывается в годовую программу капитальных затрат в $ 1 млрд.
• В 1-м полугодии 2009 г. около половины продаж российского сегмента пришлось на экспорт.
• В 2009 г. планируется добыть 500-550 тыс. унций золота. Себестоимость добычи составляет $ 500 за унцию.
• На конец июня чистый долг компании практически не изменился по сравнению с уровнем конца марта и составил $ 4.93 млрд. На данный момент финансовое положение компании продолжает оставаться устойчивым, поскольку денежные средства и их эквиваленты полностью покрывают долговые выплаты 2009 г. и большую часть выплат 2010 г., а основные выплаты по долгосрочным обязательствам намечены на 2011-2013 гг.

Опубликованные результаты подтверждают опасения, что ковенанты по банковским кредитам компании будут нарушены, однако отметим, что в настоящий момент компания реализует сразу два параллельных сценария: договаривается о смягчении условий кредитов и размещает рублевые облигации.

Напомним, что на следующей неделе закрывается книга заявок по размещению облигаций Северстали объемом 10 млрд руб. Всего у компании зарегистрированы бонды на сумму 45 млрд руб. Размещая рублевые выпуски, компания убивает сразу двух зайцев – замещает валютный долг рублевым бланковым, а также решает проблему нарушения ковенантов. Мы по-прежнему ожидаем, что размещение рублевого долга эмитента встретит большой интерес у инвесторов.

Еврооблигации Северстали мы считаем достаточно надежным инструментом, однако покупка бондов Евраза выглядит более перспективным вложением.

Седьмой Континент: размывание кредиторов

По информации Ведомостей, Deutsche Bank продал французскому банку Natixis с дисконтом кредит в $ 560 млн, обеспеченный акциями торговой сети Седьмой Континент и почти 100 % акций ОАО «Мкапитал» (владеет недвижимостью сети), т.е. фактически сеть сменила своего кредитора и потенциального основного акционера.

По другой информации, французский банк выкупил лишь часть кредита, став собственником 40 % акций сети (Коммерсант), поскольку уже являлся владельцем залога в 20 % акций. Отметим, что вторая версия выглядит более правдоподобно.

По сравнению с рассматривающейся возможностью продажи бизнеса, новость не выглядит позитивным событием для кредиторов сети. Напомним, что в апреле – мае акционеры Седьмого Континента договаривались с французским ритейлером Carrefour о продаже сети, однако предложение французов ($ 1.25 млрд за розничную сеть и балансодержателя недвижимости без учета долга), видимо, не устроило всех владельцев «Семерки», после чего новости о планируемой сделке иссякли.

Насколько мы понимаем, хотя margin call просрочен, во владение акциями кредиторы пока не вступают, тем более что, согласно условиям реструктуризации рублевых облигаций на сумму 5.7 млрд руб., смена контроля над компанией обеспечивает право требования досрочного погашения в течение 120 дней. Судя по отсутствию индикативных котировок на покупку биржевых бумаг компании, выпущенных в рамках реструктуризации, участники слабо верят в то, что сеть найдет покупателя в ближайшее время.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: