Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[08.09.2005] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. События вчерашнего дня привели к продолжению нисходящей тенденции на рынке Treasuries. Стоимость рабочей силы во втором квартале выросла на 2.5%, значительно превысив ожидавшиеся 1.4%, что оставляет рынок труда основным источником инфляционного прессинга на экономику. Кроме того, негативное влияние инвесторы испытали от выступления президента ФРБ Чикаго Майкла Москоу, в котором он отметил, что риск ускорения инфляции требует принятия соответствующих мер регулятором, даже, несмотря на возможное замедление экономики из-за урагана Катрины. Москоу выразил озабоченность приближением уровня базовой инфляции к верхней границе диапазона, в котором можно говорить о ценовой стабильности. Таким образом, надежды участников рынка на возможные паузы в повышении ставки уже на ближайшем заседании оказались под большим сомнением.

Лишь результаты аукциона по размещению 5-летних бумаг смогли оказать поддержку казначейским бумагам от более сильного падения. Хотя, согласно опубликованным результатам, спрос превысил предложение в 2.6 раза (2.92 на предыдущем), спрос со стороны иностранных инвесторов резко изменился в сторону увеличения (с 21.8% до 55%). В итоге доходности 2-летних и 10-летних бумаг выросли на 4 б.п. до 3.85% и 4.14%.

Вышедшие данные вкупе с заявлением Москоу подтверждают наше мнение о том, что пока ФРС не склонна менять свою политику повышения ставки, и на следующем заседании она достигнет уровня 3.75%. Вследствие чего, мы продолжаем негативно оценивать среднесрочные перспективы рынка казначейских бумаг.

Развивающиеся рынки. Сомнения относительно дальнейшего повышения ставки продолжают оказывать благотворное влияние на развивающиеся рынки, при этом выступление Москоу оказалось поздним для адекватной реакции бондов. Наблюдаемое затишье на бразильской политической сцене помогает бондам демонстрировать сужение спрэдов (-2 б.п.), при этом Бразилия-40 практически не изменилась, закрывшись на уровне 119.76% (YTM 8.07%). Спрэды Мексики и Турции сократились на 1 б.п. и 3 б.п. соответственно, в результате спрэд EMBIG сузился на 2 б.п. до 268 б.п.

Сегодня комиссия МВФ приступит к изучению соглашения с Турцией о выдачи 3-летнего кредита на сумму $10 млрд. Напомним, что первоначально транш был отложен из-за задержек в проведении реформ. Задержки в траншах создают почву для турецкого казначейства проводить новые внешние заимствования через выпуск бондов, тем самым увеличивая их рыночное предложение, что может негативно сказаться на их доходностях.

Российский сегмент. Российские еврооблигации на фоне отрицательной динамики базовых активов незначительно снизились, в то же время продолжая оставаться одним из лучших сегментов среди развивающихся рынков. Россия-30 опустилась на 25 б.п. до 114.312-114.625% (YTM 5.31%), при этом спрэд к UST10 сузился до 117 б.п. Мы продолжаем считать, что сложившиеся уровни предоставляют удачную возможность зафиксировать прибыль в российском спрэде. Кроме того, существует вероятность появления в ближайшее время фактора, который может негативно отразиться на нем. Речь идет о возможности получения Роснефетгазом синдицированного кредита от западных банков объемом $7.5 млрд. Если, кредиторы сочтут необходимым захеджировать кредитный риск через CDS, то это может привести к увеличению предложения, а, следовательно, и расширению спрэда.

Россия-28 также потеряла 25 б.п., снизившись до 186.375-186.875% (YTM 5.82%), спрэд к 30-летним Treasuries при этом составил 140 б.п.

В корпоративном секторе единой тенденции не наблюдалось, и колебания большинства бумаг уложились в диапазон 25 б.п. Тем не менее, спрэд индекса RUBI смог сузиться на 6 б.п. до 201 б.п. Вчера появилось сообщение о том, что уже в конце следующей недели Нижнесергинский метизно-металлургический завод разместит CLN объемом $100 млн. Ориентировочная доходность выпуска на полтора года составит 10-10.25%. Учитывая неплохое кредитное качество эмитента, а также высокую премию к бумагам металлургического сектора (400 б.п. к ММК-08, 420 б.п. к Евразхолдингу-06) мы рекомендуем участвовать в размещении.

Остальные наши рекомендации остаются без изменений – это бумаги Вымпелкома, Северстали-14, Синека-15 и ВТБ-15.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Начавшаяся во вторник коррекция в длинных госбумагах и московских сериях вчера продолжилась, хотя на этот раз снижение котировок было гораздо более умеренным: высокая денежная ликвидность по-прежнему оказывает поддержку рынку.

По итогам дня ОФЗ 46014 и 46017 потеряли в цене 22 б.п. – 34 б.п., при этом наиболее длинный выпуск 46018 отыграл часть предыдущего падения, подорожав на 9 б.п. В субфедеральном сегменте продолжились продажи в длинных сериях Москвы: котировки Москвы-39 и Москвы-38 снизились в пределах 35 б.п. – 40 б.п. При этом, на фоне роста доходности по длинным сериям, в среднесрочных московских выпусках наоборот можно было наблюдать покупки: 29 серия по последней цене прибавила 35 б.п., 36-ая выросла на 20 б.п., Москва-40 прибавила в стоимости 6 б.п.

В корпоративном сегменте голубые фишки по итогам дня практически не изменились в цене, относительно активные продажи затронули лишь выпуск ЦТК-4 (-20 б.п.). В то же время, выборочный спрос присутствовал во втором- третьем эшелонах: в частности, 2-ой выпуск Автоваза по итогам дня прибавил в цене 15 б.п.

По всей видимости, коррекция на вторичном сегменте рынка постепенно идет на убыль. В то же время, в среднесрочной перспективе мы не ожидаем возобновления роста в выпусках длинной дюрации. Начиная с середины месяца внимание участников рынка может переключиться на первичный рынок, где существующий дефицит предложения восполнится рядом крупных выпусков, в числе которых Москва, Русал, Русский Стандарт, Хоум Кредит Финанс, Очаково, Камаз, и т.п. На вторичном сегменте рынка мы рекомендуем инвесторам делать ставку на сужение спрэда второго-третьего эшелонов к голубым фишкам. В частности, в числе наших рекомендаций – Автоваз, Свердловэнерго, Миг, Главмосстрой, Группа ЛСР, Адамант Финанс.