Валютный и денежный рынок

Во вторник официальный курс доллара увеличился на 1,82 копейки, составив 25,4702 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара вырос на 1,9 копейки.

На рынке Forex после оглашения результатов заседания ФРС США курс доллара незначительно укрепился против европейской валюты — $ 1,3740, но в то же время сильно вырос против японской йены — 118,97. Как и ожидалось большинством участников рынка, ФРС оставила ставку неизменной на текущем уровне — 5,25%. В пресс-релизе Комитет отметил снижение темпов экономического роста в первом полугодии текущего года и проблемы в сегменте ипотечного кредитования. Участники ФРС выразили уверенность в сохранении умеренных темпов роста экономики в среднесрочной перспективе, но вместе с тем выразили опасения по поводу сохраняющегося инфляционного давления. Учитывая слабую реакцию европейской валюты на итоги вчерашнего заседания ФРС, сегодня можно ожидать стабилизации и на отечественном валютном рынке. На рынке МБК вчера наблюдалось незначительное повышение ставок. Однодневный MIACR по итогам торговой сессии вырос до 3,41 % против 3,21 % накануне.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России выросли, составив около 975 млрд руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось положительным, составив 49 млрд рублей. На рынке МБК на открытии торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 2,5 – 3,5% годовых.

Рынок рублевых и валютных облигаций

Во вторник на рынке рублевых облигаций наблюдался умеренный рост цен  на фоне незначительных объемов. Спросом пользовались длинные выпуски ОФЗ и корпоративные облигации второго и третьего эшелонов. Объем сделок на вторичном рынке ОФЗ во вторник подрос, составив порядка 1,7 млрд руб. Выпуски со средней и длинной дюрациями показали позитивную динамику. Во вторник на рынке рублевых облигаций наблюдался умеренный рост цен  на фоне незначительных объемов. выросла на 0,06 п.п., доходность понизилась до 6,78% годовых. Краткосрочные бумаги показали разнонаправленную динамику.

На ММВБ вчера состоялось размещение двух выпусков корпоративных облигаций на сумму 2 млрд руб. Ставка первого купона ДВТГ-Финанс была определена на уровне 10,75% годовых, что эквивалентно доходности к полуторалетней оферте 11,04%. Спрос превысил объем выпуска на 48%. Ставка первого купона М.О.Р.Е-Плаза сложилась на уровне 2,25% годовых, что соответствует доходности к годовой оферте 2,62%.

UST негативно прореагировали на комментарий ФРС о сохраняющемся инфляционном давлении. Доходность по 10-летним госбумагам США повысилась до 4,77% годовых. Доходность 30-летних еврооблигаций РФ практически не изменилась и составила порядка 6,0% годовых.

Торговые идеи

Облигации 3-го и 5-го выпусков УРСА-Банка, как и сообщалось в существенном факте, были включены в котировальный список ЗАО «ФБ ММВБ» «А» первого уровня. С учетом этого факта, а так же основных финансовых показателей, уровня кредитного рейтинга эмитента и текущего уровня доходности на рынке, данные выпуски, а также обращающиеся 2-й и 6-й выпуски и, недавно размещенный, 7-й выпуск Банка в настоящий момент недооценены и имеют потенциал к росту цен. Наша рекомендация — покупать.

В начале июля состоялось внебиржевое размещение 2-го выпуска облигаций г. Чебоксары. В настоящее время выпуск торгуется под доходность 8,67/8,79% годовых при дюрации 1,83 года. С учетом экономического и финансового положения эмитента (которого отличает среди муниципалов – эмитентов высокий уровень собственных доходов), а также текущей доходности сопоставимых муниципальных образований, мы считаем, что облигации г. Чебоксары в настоящее время недооценены и имеют потенциал к росту цены. Наша рекомендация — покупать.

Банк «Русский стандарт» установил ставки 4 – 6 купонов на уровне 8,15% годовых и выставил безотзывную оферту на досрочный выкуп облигаций 19 февраля 2009 г. Таким образом, по цене номинала доходность облигаций к 1,5 летней оферте составит 8,30% годовых, по текущей цене (100,01% от номинала) — 8,29% годовых. Вместе с тем, мы хотели обратить внимание на обращающиеся на рынке выпуски эмитента с более короткой дюрацией (1,05 – 1 ,15 года), но с сопоставимой или более высокой доходностью — в пределах 8,21 – 8,41% годовых.

17 июля состоялось размещение облигаций Республики Удмуртия выпуска 25002 (1,5 млрд руб., погашение — 15 июля 2012 г.). В тот же день прошли и первые сделки на вторичном рынке: по итогам дня средневзвешенная цена составила 102,3% от номинала, что соответствует доходности к погашению 7,99% годовых (дюрация — 4,2 года). Учитывая кредитное качество эмитента и текущие ставки по сопоставимым регионам, мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций 2-го выпуска Удмуртии на уровне 7,55 – 7,6% годовых (цена — 103,85 – 104,05% от номинала). Рекомендация — покупать.

Высокий спрос на вчерашнем аукционе по размещению облигаций дебютного выпуска Икс 5 Финанс, в результате которого ставка купона была установлена на очень низком уровне (7,6% годовых), может способствовать пересмотру отношений инвесторов к рискам всего ритэйлового сектора. Предлагаем обратить внимание на облигации региональных розничных сетей, которые торгуются с существенной премией к бумагам лидеров отрасли (Икс 5, Магнит), учитывая при этом, что финансовое состояние многих из этих торговых компаний – эмитентов находится на приемлемом уровне.

3-й выпуск ФК «Еврокоммерц» (3 млрд руб., 3 года до погашения) в настоящий момент торгуется на уровне 9,45% годовых (дюрация 1,33). Предлагаем обратить внимание на два предыдущих выпуска факторинговой компании: 1-й выпуск с полугодовой офертой торгуется при доходности 9,28% годовых (дюрация — 0,40), 2-й торгуется под 9,44% (дюрация 0,86).

Исходя из более «короткой» дюрации облигаций ОЗНА и ПТПА и справедливого спрэда к ОФЗ (порядка 370 б.п.), мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций ОЗНА-Финанс, 1 и ПТПА-Финанс, 1 на уровне 8,95% и 8,85% годовых соответственно, что позволяет говорить о потенциале роста цен порядка 0,6%. Наша рекомендация — «покупать».

Покупать облигации ГПБ-Ипотека, 1, которые на фоне результатов размещения ПИА АИЖК транша А1 (купон 6,94% годовых, доходность 7,12% годовых при дюрации 3,5 года) выглядят явно недооцененными. Облигации ГПБ-Ипотека, 1 торгуются на уровне 7,32% годовых (дюрация — ориентировочно 2,15 лет). С учетом разницы в дюрации и в уровне кредитного рейтинга (на 2 ступени ниже, чем у ПИА АИЖК), доходность облигаций ГПБ-Ипотека, 1 должна составлять порядка 7,32% годовых. Далее, при оценке справедливой доходности необходимо учесть два дополнительных фактора:
- Льготное налогообложение облигаций ГПБ-Ипотека, 1 (9% против 24% по обычным облигациям), что эквивалентно 90 – 1 00 б.п. дополнительного дохода.
- Более высокие риски, связанные с неопределенностью относительно реальных объемов и сроков амортизации (досрочного погашения ипотечных кредитов). Премия нами оценивается на уровне 40 – 50 б.п.
Таким образом, справедливая оценка доходности облигаций ГПБ-Ипотека, 1 составляет, по нашему мнению, порядка 6,8% годовых, что соответствует цене 103% от номинала (потенциал роста почти 1%). Наша рекомендация — «покупать».