Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈жедневный обзор долговых рынков


[08.08.2007]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€
–оссийский долговой рынок

¬о вторник рублевый рынок заметно оживилс€: покупки можно было наблюдать по довольно широкому спектру бумаг, причем рост котировок сопровождалс€ значительными оборотами. –ост спроса, скорее всего, имел «внутренние» причины – на валютном рынке вчера прошли довольно заметные продажи долларов, обороты по торгам с расчетами на завтра превысили 3.5 млрд. долл., а курс рубл€ к бивалютной корзине опустилс€ на 8 копеек. Ќе исключено, что продажи могли стать реакцией спекул€нтов на июльские данные по инфл€ции (рост цен с начала года – 6.6%), усиливающие ожидани€ действий ÷Ѕ по укреплению рубл€. “ем более что теперь возможность удержани€ годового прогноза в 8% становитс€ все более туманной: выраженные вчера ожидани€ гос.органов (в лице √ермана √рефа) относительно того, что цель все-таки будет достигнута за счет нулевой (!) инфл€ции в августе – сент€бре вр€д ли вызывает большое доверие среди участников валютного рынка.

«аметный объем рублей от продажи валюты, по всей видимости, был направлен на долговой рынок, оказав поддержку как длинным ќ‘« (сери€ 46018 выросла на 17 б.п. при обороте больше 1 млрд. руб.), так и корпоративным сери€м 1-2 эшелонов. ¬ частности, среди «голубых фишек» спросом пользовались √азпром-9 (+11 б.п.), –∆ƒ-6 (+8 б.п.), √азпром-4 (+3 б.п.), ј»∆ -8 (+34 б.п.).

¬о втором эшелоне довольно заметно подросли в цене облигации ƒикси (+80 б.п.): доходность по средневзвешенной цене опустилась до 10.24%, что лишь немногим больше доходности более короткого выпуска ближайшего отраслевого аналога, ¬иктории-2 (10.2%). »з этих двух бумаг мы предпочитаем выпуск ¬иктории: при сравнимых масштабах бизнеса, ¬иктори€ выигрывает у ƒикси с точки зрени€ рентабельности (6.2% по EBITDA в 2006 году против 4.4% у ƒикси), а также с позиций текущей долговой нагрузки (прогнозный Debt/EBITDA 2007 – около 3, тогда как у ƒикси – более 3.5). ”читыва€ более длинную дюрацию и разницу в кредитном качестве, отсутствие премии в доходности к ¬иктории-2 дл€ выпуска ƒикси выгл€дит €вно не обоснованным. “ака€ резка€ переоценка могла бы быть оправданной только в случае снижени€ доходности по аналогу (¬иктори€-2): учитыва€ наш позитивный взгл€д на кредитное качество ¬иктории, в среднесрочной перспективе мы не исключаем сужени€ спрэдов по бумаге (наша рекомендаци€ – ƒ≈–∆ј“№). ѕомимо ƒикси, можно было наблюдать покупки в облигаци€х »нтегры-1 (+23 б.п.), а также немного «просевших» накануне выпусках энергокомпаний: “√ -4(+7 б.п.) и “√ -8 (+15 б.п.).

—егодн€ на вторичный сегмент выход€т сразу несколько выпусков. ѕо€вление на вторичном рынке ё“ -5. на наш взгл€д, должно «разбудить» сегмент телекомов, который в последнее врем€ был вытеснен из центра «особого внимани€» участников рынка в виду перекупленности большинства выпусков и отличалс€ высокой волатильностью котировок на фоне незначительных оборотов.

Ќа первый взгл€д, сложивша€с€ при размещении доходность ё“ -5 на уровне 7.69% к оферте через 3 года, на фоне наиболее сопоставимого выпуска ё“ -4 (YTM 7.31%) выгл€дит завышенной, что вполне может сподвигнуть инвесторов к замещению позиций в других телекомах на данный выпуск,и что, скорее всего, мы сможем сегодн€ наблюдать. ’от€, как мы полагаем, число инвесторов, которых не смутит более низка€ ставка купона, чем у размещавшихс€ ранее выпусков будет не слишком много. ¬ то же врем€, на наш взгл€д, выпуск ё“ -4 в насто€щее врем€ €вл€етс€, переоцененным, его текуща€ доходность довольно близка к доходности выпусков, наход€щихс€ в котировальных списках ћћ¬Ѕ, в частности, ¬лг“ел-3 (YTM 7.24%) и ¬лг“ел-4 (YTP 7.13%) вход€т в ј1.  роме того, обозначенные ћ–  имеют более высокие оценки рейтинговых агентств. “аким образом, потенциал снижени€ доходности ё“ -5 выгл€дит довольно ограниченным, по нашим оценкам, он не превышает 15 - 20 б.п. ѕри этом «драйвером» роста дл€ бумаг может стать либо листинг, либо новый кредитный рейтинг компании, веро€тность присвоени€ которого достаточно велика (в июне этого S&P поместило ё“  в список CreditWatch с «позитивным» прогнозом).

¬ списке «стартующих» сегодн€ на вторичке и выпуск « ћ« – ‘инанс» ( урганмашзавод), чь€ доходность при размещении сложилась на уровне 9.7% годовых к оферте в июне 2008 года. ѕри оценке справедливой доходности в качестве отраслевого ориентира мы рассматривали выпуски ѕром“рактора, как наиболее близкого среди присутствующих на долговом рынке представителей машиностроени€ виду того, что обе компании вход€т в концерн «“ракторные заводы». ѕосле прохождени€ оферты в начале июл€ и установлени€ нового купона на уровне 9.2% доходность сопоставимых по дюрации бумаг первого выпуска ѕром“рактора снизилась более чем на 30 б.п. (на 7 августа YTM 8.96%). »сход€ из этого и учитыва€ неугасающий интерес государства к компани€м ¬ѕ , вполне реальным, на наш взгл€д, выгл€дит возможность снижени€ доходности  ћ«, как минимум в пределах 30 б.п. (в 50 б.п. мы оценивали максимальную премию бумаг  ћ« к ѕром“рактору), особенно, на фоне возросшего в последние несколько недель спроса ко второму эшелону.

“орговые идеи

• ”ћѕќ-2 - облигации ”ћѕќ-2 торгуютс€ ниже нашего целевого уровн€ по доходности 8.5% годовых. ¬ то же врем€, учитыва€, что по бумагам установлен очень привлекательный на фоне других машиностроительных компаний второго эшелона купон (на уровне 9.5% годовых), а также то, что факт создани€ госхолдинга еще может оказать дополнительную поддержку авиадвигателестроител€м, мы рекомендуем сохран€ть позиции в бумаге.
• ёнимилк - ћы позитивно оцениваем перспективы развити€ и считаем, что у компании есть потенциал улучшени€ кредитного качества на фоне сохранени€ высоких темпов роста, обусловленных дальнейшим расширением производственных мощностей.
• Ќутритэк – Ќа наш взгл€д, факторы IPO и недавней публикации хорошей отчетности по итогам 2006 г. полностью учтены в текущих котировках и потенциал сужени€ спрэда на ближайшую перспективу отсутствует. ¬ более отдаленной перспективе публикаци€ хорошей полугодовой отчетности (по состо€нию на 30 сент€бр€ 2007 г.) может обусловить рост котировок и сужение спрэда. ћы рекомендуем сохран€ть позиции в бумаге.
• “ехносила – Ѕумага торгуетс€ на справедливых уровн€х и мы рекомендуем сохран€ть в ней позиции. —нижение доходности в среднесрочной перспективе возможно при условии позитивного новостного фона об укреплении кредитного качества компании. ћы рекомендуем ƒ≈–∆ј“№ облигации.
• “ќѕ- Ќ»√ј-2 – на наш взгл€д потенциал сужени€ спрэда по выпуску полностью исчерпан, несмотр€ на хороший кредитный профиль эмитента. ƒолгова€ нагрузка компании по итогам первого квартала осталась практически без изменений на уровне прошлого года. ћы рекомендуем ƒ≈–∆ј“№ облигации в рамках защитной стратегии.
• Ќ»“ќЋ-2 - несмотр€ на то, что эффект от инвестиционной программы на финансирование которой были использованы средства облигационного займа про€витс€ только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в насто€щее врем€ компани€ придерживаетс€ намеченного плана меропри€тий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента и рекомендацию «покупать».
• X5 – на наш взгл€д спрэд в 180 б.п., с которым разместилс€ первый выпуск ’5 полностью учитывает все позитивные факторы как с точки зрени€ операционной де€тельности компании (значительное улучшение динамики продаж Like-for-Like за второй квартал), так и повышение прогноза по рейтингу. ѕланируемое размещение допэмиссии акций, которое будет способствовать улучшению кредитного профил€, €вл€етс€, на наш взгл€д, основным фактором будущего роста котировок.
•  арусель – ¬ долгосрочной перспективе бумага может еще сократить спрэд к ѕ€терочке. –екомендуем ƒ≈–∆ј“№ выпуск.
• ¬иктори€-2: ¬ краткосрочной перспективе потенциал сужени€ спрэда к ќ‘« с наш взгл€д, исчерпан. “ем не менее, ввиду предсто€щей подготовки аудированной консолидированной отчетности мы не исключаем незначительно сужени€ спрэда в среднесрочной перспективе и рекомендуем инвесторам ƒ≈–∆ј“№ бумагу в портфеле.
• —евкабель-‘инанс-3 – выпуск привлекателен дл€ ѕќ ”ѕ », текуща€ преми€ за кредитные риски компании выгл€дит привлекательно на фоне отраслевых аналогов. ѕотенциал снижени€ доходности составл€ет, по нашим оценкам, пор€дка 50 б.п. до 11.2% годовых.
• Ћ’этуаль – бумага торгуетс€ с очень короткой дюрацией к оферте в конце текущего года. Ќа наш взгл€д, выпуск интересен дл€ инвесторов, предпочитающих держать бумаги, привлекательные с точки зрени€ соотношени€ «риск-доходность» ввиду достаточно высокого купона в 10.75% и неплохих финансовых характеристик. ћы рекомендуем ƒ≈–∆ј“№ бумагу до ферты.
• »нком-јвто-2 – ћы считаем данный выпуск достаточно хорошим, чтобы ƒ≈–∆ј“№ его в портфеле до оферты. ¬ысока€ ставка купона на уровне 12%, а также более коротка€ дюраци€ обуславливают его большую привлекательность по сравнению с третьим выпуском, разместившимс€ с купоном 11%.
• »нтегра-2, »нтегра-1 - –екомендуем к покупке в инвестиционный портфель, ожидаем сужени€ спрэдов в среднесрочной перспективе как минимум до 300 б.п. с текущих 330-340 б.п. после по€влени€ промежуточной отчетности за 2007 год, подтверждающей улучшение кредитного качества в результате IPO.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: