Внешний и внутренний информационный фон, как представляется, продолжил поддерживать спрос на долговом сегменте. "На заседании в июне обсуждалась возможность, целесообразность повышения до 17% или даже до 18%. Скорее всего, эти альтернативы будут и на июльском заседании. Потребуется ли их расширить, будет зависеть от поступающих данных", - заявил, по данным ведущих СМИ, зампред ЦБ Алексей Заботкин. По итогам июньского заседания ЦБ, председатель ЦБ Эльвира Набиуллина заявила, что может "существенно" повысить ключевую ставку в июле, если убедится в реализации альтернативного, то есть неблагоприятного для статистики и прогнозов инфляции сценария. Существенным – согласно комментариям госпожи Набиуллиной - является повышение ставки более чем на 1 процентный пункт. Итоги заседания 7 июня, в том числе – указанные комментарии, судя по динамике цен ОФЗ, как представляется, усилили на рынке ожидания роста ключевой ставки до 18% уже в июле.

Однако, полагаем, что руководство регулятора - согласно информации СМИ, вышедшей на этой неделе –значимо для прогнозов смягчило риторику, касающуюся перспектив кредитной политики. Зампред ЦБ РФ Алексей Заботкин заявил в четверг, что "пик годовой инфляции, наверно, мы пронаблюдаем сейчас в июле, в том числе из-за значительного повышения тарифов на ЖКХ". При этом, в дальнейшем, по словам господина Заботкина, руководство ЦБ рассчитывает "увидеть постепенное снижение годовой инфляции, начиная с августа-сентября". Подобные оценки регулятора позволяют рассчитывать на то, что ЦБ склонен к осторожности в решениях, направленных на ужесточение кредитно – денежной политики в III квартале. В конце июня мы отмечали, что близкое к рекордному за период последних 5 лет расширение спрэдов доходности облигаций девелоперов и ОФЗ окажет сдерживающее влияние на политику ЦБ в дальнейшем. Кроме того, Минфин РФ увеличил до 1,5 трлн руб. квартальные планы по размещению облигаций федерального займа (ОФЗ) несмотря на слабое их исполнение во втором квартале. По нашим оценкам, эта информация – свидетельствует в пользу наших текущих прогнозов относительно сдержанного, до 18%, повышения ключевой ставки в 2024 году и до 17% в июле. Ключевой риск для данных прогнозов, полагаем – динамика ставок госдолга на внешних рынках, в том числе под влиянием роста кредитных опасений и инфляционных ожиданий в связи с сохраняющейся тенденцией повышения цен на мировых товарных рынках. Однако, мы наблюдаем, что ЕЦБ и ряд других ЦБ зрелых экономик начали смягчать кредитную политику – снижая среднесрочные риски для национальных кредитных рынков - несмотря на то, что заявленные ими 2%-ные цели по динамики инфляции не были достигнуты. Данная тенденция отразилась, как представляется, и в июньской риторике руководства Комитета по открытым рынкам США (FOMC). Резервная система увеличила, как представляется, активность обсуждения имеющихся макроэкономических рисков, что косвенно свидетельствует в пользу прогнозов смягчения денежно кредитных условий в США в ближайшие месяцы. В частности, согласно опубликованным в среду протоколам июньского заседания FOMC, "значительное число" членов Комитета по открытым рынкам отмечало на указанном заседании, что "хотя рынок труда продолжает демонстрировать силу, число зарегистрированных вакансий к количеству зарегистрированных безработных вернулось к своим допандемийным уровням". Это обстоятельство, а также ухудшение оценок бюджетов наименее обеспеченных семей и представителей среднего класса формирует риск сравнительно резкого и быстрого ослабления рынка труда при охлаждении экономики. Сохраняем базовую оценку справедливого уровня ставок индикативных 10-летних казначейских облигаций США на ближайшие кварталы вблизи верхней границы базового прогноза в 3,6% - 4,6%. Прогноз стоимости федеральных фондов по итогам 2024 г. составляет по-прежнему 4,75% - 5%.

Полагаем, на данный момент, что макроэкономические, бюджетные риски, а также внешние факторы, предопределят, в итоге, обозначенное выше относительно сдержанное ужесточение кредитной политики ЦБ во втором полугодии несмотря на ожидаемое нами ускорение ИПЦ РФ во II – IV кварталах 2024 г. в диапазон 11% - 16% г./г.

В краткосрочном периоде для ставок широкого сегмента ОФЗ преобладают шансы снижения.

Целевой усредненный уровень доходности индикативных облигаций федерального займа серии 26226 на конец предстоящей недели равен порядка 15,95%-16,85% годовых. Ожидаем итогового повышения доходности индикативных ОФЗ серий 26222, 26226, 26224, 26225 и 26240 в июле и августе 2024 г. На основе макроэкономической статистики, и с учетом рыночной ценовой динамики, усредненная индикативная оценка диапазона справедливых ставок указанных ликвидных выпусков ОФЗ на ближайший месяц составляет 14,25%-17,00% годовых.