Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Ежедневный обзор по денежным и долговым рынкам


[08.07.2009]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Новости эмитентов

ВТБ-Лизинг vs ЛК УРАЛСИБ.

На сегодняшний день по МСФО за 2008 год отчитались два крупнейших участника рынка лизинговых услуг: в середине июня данные предоставила компания ВТБ-Лизинг, на этой неделе – ЛК УРАЛСИБ.

Хотя данные «несколько» устарели, тем не менее, интересно взглянуть на данных эмитентов в сравнении. Перед нами две разных модели бизнеса – ВТБ-Лизинг ориентируется на крупных клиентов (в том числе государственные компании) с высокой долей концентрации портфеля на ж/д (РЖД) и авиационной технике (Трансаэро, Россия, ЮТэйр), ЛК УРАЛСИБ имеет более дифференцированный портфель и более «розничный» характер сделок («экспресс-лизинг оборудования», «автомобиль в лизинг» и др.программы). В результате, различие в показателях обеих компаний в чем-то схоже с корпоративными и розничными банками: если для ВТБ-Лизинг характерна более низкая процентная маржа (6,3% по итогам 2008 года), довольно скромная рентабельность активов (0,4%), но и невысокое соотношение затрат к доходам (26%), то у ЛК УРАЛСИБ – более привлекательная доходность (процентная маржа 10,5%, рентабельность активов – 1,9%), но уровень затрат также выше – 44,7%.

Существенной «ложкой дегтя» в данном случае выступают заметно более агрессивные риски лизингового портфеля ЛК УРАЛСИБ – доля просроченной задолженности (>90 дней) традиционно была значительно выше – 3,1% по итогам 2007 года (около 0% у ВТБ-Лизинг), а на конец 2008 года она достигла 10,4% (1% у ВТБ-Лизинг). Растущий уровень просроченной задолженности негативно отражается на поступающем денежном потоке, что может привести к разрыву ликвидности у компании. Смягчающим фактором, с точки зрения ЛК УРАЛСИБ, выступает краткосрочность ее лизингового портфеля, которая позволяет оперативно управлять денежным потоком, с другой стороны, объем просрочки данное преимущество может свести к минимуму.

При текущей негативной конъюнктуре финансовых рынков на первое место, на наш взгляд, выходит возможность поддержки эмитентов со стороны материнских компаний. Напомним, что ВТБ-Лизинг, по сути, государственная компания, дочка ВТБ, активно пользующегося привилегиями государственного банка. ЛК УРАЛСИБ – частная компания, входящая в финансовую группу УРАЛСИБа. Положение последнего менее устойчивое, что подтверждают и его рейтинги, которые заметно ниже рейтингов ВТБ: Fitch Ratings - «В+», S&P- «В+», Moody's - «Ва3» против «ВВВ», «ВВВ» и «Baa1» соответственно.

Сегодня выходят на вторичный рынок размещенные в июне два выпуска ВТБ-Лизинг серии 03 и 04. Мы предполагаем, что до их включения в список прямого РЕПО ликвидность бумаг будет невысокая и доходность по выпускам установится с премией к обращающимся займам (выпуск серии 01 торгуется с дюрацией 136 и доходностью 14%, выпуск серии 02 мы не рассматриваем ввиду очень короткой дюрации – оферта 16 июля 2009 года) - на уровне 16-17%. В настоящий момент данные выпуски нам кажутся более привлекательными по сравнению со «старыми» займами как ВТБ-Лизинг, так и ЛК УРАЛСИБ. Напомним, что у последней в обращении находятся 5 выпусков с диапазоном доходности 18-20% и дюрацией от полугода до года. Несмотря на более высокую доходность бумаг частной компании, мы считаем бумаги ВТБ-Лизинг более интересными для инвесторов ввиду качества лизингового портфеля последнего и возможности поддержки со стороны ВТБ.

Денежный рынок

На фоне продолжающейся коррекции цен на глобальных международных площадках и сырьевых рынках, курс национальной валюты по-прежнему остается под давлением. По итогам вчерашнего дня цена бивалютной корзины на закрытии составила 37,13 руб. (+ 9 коп. к предыдущему дню), причем в течение торгов ее стоимость доходила до 37,17 руб. Отметим, что несмотря на вчерашнее снижение котировок нефти ниже 63 долл. за баррель, особой активности среди участников рынка, как и в понедельник, не наблюдалось. Так, оборот сделок по наиболее ликвидным инструментам «рубль-доллар» во вторник едва превысил 2,5 млрд долл. Таким образом, несмотря на, казалось бы, явный сигнал, ориентирующий на покупку валюты, участники не спешили активно открывать длинные позиции, повидимому, предпочитая выждать какой поворот примет дальнейшее развитие событий. Так или иначе, к сегодняшнему утру цены на короткие фьючерсы на нефть торгуются ниже 63 долл., корзина с открытием подскочила сразу на 20 коп. и находится в районе 37,33 руб., а ставки месячным NDF поднялись с 9,6% до 9,9%. вероятно, в случае сохранения тренда на мировых рынках, спекулятивное давление на рубль будет постепенно усиливаться.

Перипетии валютного сегмента вчера никак не отражались на денежном рынке. Ставки на межбанке держались в привычном диапазоне 5-7%, а по валютным свопам - в пределах 5-6%. Впрочем, сегодня картина выглядит иным образом: вместе с утренним всплеском спекулятивной активности на валютном рынке, стоимость операций по свопам возрастает до 8%.

Происходящее на валютных торгах дополняется сегодняшними выплатами по ранее взятым перед Минфином и ЦБ обязательствам, объем которых в совокупности может составить до 251,5 млрд руб. (соответственно по 60 млрд и 187,5 млрд руб.) По результатам аукционов, проведенных монетарными властями в понедельник и вторник, сегодня в систему придут средства в размере 75,6 млрд руб. (по 30 млрд и 45,6 млрд руб.). На наш взгляд, даже с учетом того, что существенная часть обязательств перед ЦБ, вероятно, была погашена досрочно, предполагаемый отток перекроет величину поступающих ресурсов, что явно увеличит спрос на различные инструменты фондирования.

Впрочем, учитывая текущее положение с ликвидностью, показатель которой превышает 1,1 трлн руб., можно предположить, что рост стоимости по привлекаемым на рынке ресурсам будет носить локальный характер.

Долговые рынки

Во вторник ситуация на международных рынках стала еще более напряженной. Если с началом торгов на отдельных площадках предпринимались попытки отыгрывать отрицательную переоценку понедельника, то фактически по итогам дня обвал принял более серьезный масштаб. В частности, американские фондовые индексы фактически «откатились» до минимальных за последние два месяца значений (по итогам торговой сессии индекс S&P500 был на уровне 881 пункт, 1 мая – 877,5). Цены нефти также «вернулись в май месяц», по WTI подешевев почти до 62 долл. за баррель, а по российским сортам опустившись ниже 62 долл.

Панику среди участников провоцируют заявления со стороны финансовых регуляторов США о том, что текущая экономическая ситуация хуже, чем прогнозировалось, что, очевидно, сопровождается поиском «защитных инструментов», наиболее популярным среди которых остаются государственные долговые бумаги. Не хочется оценивать подобные заявления, как спекуляцию на существующих проблемах, однако, текущее снижение доходностей UST позволяет Минфину США не только в полном объеме размещать новые обязательства, но и делать это заметно дешевле. На вчерашнем аукционе были размещены 3-летние treasuries на 35 млрд долл. И хотя bid/cover был несколько ниже, чем в прошлый раз (9 июня) – 2,62 против 2,82, спрос со стороны нерезидентов оказался более существенным 54% против 43,8%, несмотря на то, что доходность размещения снизилась на 0,375% до 1,5%.

10-летних UST также выглядели весьма уверенно, игнорируя факт сегодняшнего аукциона на 19 млрд долл., их доходность по итогам вчерашнего дня снизилась на 5 б.п. до 3,46% (аналогичное значение по итогам дня в последний раз было 25 мая этого года).

Российскому сегменту пока хватает запаса сохранять устойчивость к происходящему на внешних площадках в силу поддержки внутренних факторов. Вместе с тем, существующая связь между динамикой суверенных еврооблигаций и российских фондовых площадок может оказать дополнительное давление на сегмент российских долговых инструментов. Так, для Russia-30 вчерашний торговый день начинался на умеренно-позитивной волне. Поддерживая положительный тренд, установившийся утром в сегменте акций, котировки суверенных евробондов достаточно прочно закрепились на уровне 98,5%. Однако, по мере того, как «таяла» уверенность инвесторов в отношении российских акций в силу очередного обвала цен на нефть и отрицательной динамики мировых фондовых площадок, котировкам Russia-30 становилось все сложнее удержаться на достигнутых уровнях. Хотя массовых продаж не наблюдалось, сделки в государственных евробондах проходили по более низким ценам. В итоге, к закрытию торгов бумаги Russia-30 котировалась в диапазоне 98,25% - 98,375%. Суверенный спрэд сохраняется на уровне 430 б.п., однако за последнее время российский 5-летний CDS расширился до 348 – 352 б.п. Это несколько шире диапазона, который был зафиксирован в мае (напомним, что суверенный спрэд в мае также был около 430 б.п.), что создает определенные опасения относительно более осторожного отношения инвесторов к российским рискам на фоне продолжающегося снижения нефтяных цен, которые, как мы уже неоднократно заявляли ранее, выступают неким индикатором российской финансовой стабильности.

В корпоративных евробондах участники, как мы полагаем, тоже пока не готовы к агрессивным продажам. Безусловно, на фоне общего негативного фона котировки плавно «сползают» вниз, но крупных сделок не наблюдается. Вчера волна фиксации в первую очередь затронула наиболее ликвидные выпуски Газпрома, РСХБ, но после снижения котировок на уровне 0,25% - 0,5% вновь появились заинтересованные в покупке, что привело к отсутствию серьезного изменения в котировках по итогам дня.

Сегодня российским еврооблигациям будет еще сложнее «держать оборону», внешние рынки приобретают все более слабый вид, фактически возвращаясь на уровень, предшествующий июньскому росту, что заставляет инвесторов концентрироваться на более надежных инструментах. Исходя из этого, мы ожидаем, что коррекция в российских еврооблигациях сегодня вполне может принять более агрессивный вид.

В рублевых облигациях происходящее чем-то напоминает сценарий событий в российских еврооблигациях, а именно: неготовность продавцов выходить на рынок с большими объемами и появление покупателей в ликвидных бондах, как только их котировки опускаются в пределах 50 б.п. При этом дополнительных хлопот игрокам прибавила необходимость генерировать ресурсы для сегодняшних расчетов с ЦБ (объем средств к возврату составляет порядка 187 млрд руб.). В этом свете центр активности в очередной раз был в сегменте РЕПО, где сконцентрированы сделки по наиболее ликвидным ОФЗ, а также бумагам Газпром нефти, ВБД-3, биржевых выпусков Лукойла, МТС-3, МТС-4, облигаций РЖД.

В остальном же, рынок остается весьма неоднородным, успешные размещения (ТГК-1 разместила свои облигации с купоном 16,99% до оферты через 2 года, а Банк ЗЕНИТ в рамках анонсированного ориентира по купону - 15% годовых на 1 год), пересекаются с новыми сообщениями о дефолтах. Как стало известно, допускавший ранее просрочку по выплате купона Макромир вновь не выполнил своевременно обязательства по 4-му купону облигаций серии 02.

Среди наиболее ярких движений в котировках отметим рост в бумагах Группы ГАЗ до 50%/50,8% с 42%/43,25% (bid/offer) на фоне сообщений о предоставлении компании государственных гарантий на 20 млрд руб. вместо озвученных ранее 10 млрд руб. Как мы полагаем, несмотря на то, что все решения, к сожалению, пока остаются лишь на бумаге, факта продолжения дискуссий о реструктуризации долга компании в правительстве вполне достаточно для спекулятивных игр «розничных» игроков.

Сегодня марафон первичных аукционов принимают облигации серии 63 Москвы в объеме 15 млрд руб., новый выпуск ОФЗ серии 25066 на 10 млрд руб. и облигации серии 11 НОМОС-БАНКа (объем выпуска 5 млрд руб.).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: