Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[08.07.2005] Банк ЗЕНИТ

Рынок еврооблигаций

Динамика базовых активов
На фоне возросшей волатильности рынок Treasuries второй день подряд продемонстрировал рост. Однако не этот раз причиной подобной тенденции стали форс-мажорные обстоятельства - террористические акты в Лондоне. В первые минуты после взрыва резко вырос спрос на высоконадежные активы, и доходность 10-летних бумаг снизилась на 13 б.п. Однако по мере прояснения масштабов теракта, на рынке произошла смена настроений, и вторая половина дня охарактеризовалась снижением Treasuries. Судя по всему, инвесторы посчитали, что произошедшее не будет иметь серьезных последствий для мировой экономики, кроме того, после 2001 года риски терактов уже перманентны в определенной степени для рынка. В итоге доходность 2-летних бумаг снизилась на 5 б.п. до 3.72%, доходность 10-летних лишь на 1 б.п. до 4.06%.

Развивающиеся рынки
На развивающихся рынках, благодаря произошедшему во второй половине дня падению базовых активов, расширение спрэдов оказалось краткосрочным явлением, и к концу сессии большинство бумаг оказалось вблизи предыдущих уровней. Так, спрэд Бразилии не изменился, спрэд Венесуэлы сузился на 1 б.п. до 447 б.п., то время, как Турция расширила спрэд на 7 б.п. из-за возникших задержек по получению займов от МВФ. В итоге спрэд EMBIG расширился на 2 б.п. до 158 б.п.

Российский сегмент
Не стал исключением из общей тенденции и российский рынок. Лишь на незначительное время российский спрэд расширился выше 170 б.п. (176 б.п.). Однако затем российские евробонды подтянулись к базовым активам, и к концу сессии смогли удержать ранее достигнутые позиции. Россия-30 закрылась на уровнях 111.125-111.187% (YTM 5.66%), при этом спрэд к UST10 расширился на 1 б.п. до 160 б.п.

В корпоративном секторе наблюдалась смешанная динамика, не изменившая расстановку сил на графике кривых доходностей. Спрэд индекса RUBI расширился на 4 б.п. до 263 б.п.

Динамика долговых рынков после теракта говорит нам о том, что случившееся событие несет в себе негативный эффект лишь в краткосрочной перспективе. В силу этого, можно говорить о том, что уже в ближайшее время на первый план вновь выйдут фундаментальные факторы. В частности, сегодня в США ожидаются важные данные по рынку труда, которые зададут тон ближайших торговых сессий. Основываясь на выходивших еженедельных данных по первичным обращениям за пособиями по безработице, а также росте составляющей индекса деловой активности ISM, характеризующую занятость, сегодня можно ожидать позитивных цифр. В этом случае мы ожидаем возобновление снижения Treasuries. Поэтому мы по-прежнему рекомендуем в случае локальных расширений российского спрэда (выше 170-175 б.п.) открывать в нем длинные позиции с целями 150-155 б.п. Что же касается корпоративного сектора, то, учитывая сохранение предыдущей картины, для нас по-прежнему представляются интересными бумаги Вымпелкома с погашением в 2009 и 2010 годах, ТНК, ГМК Норникеля, ВТБ-15 и ВБД.

Российский долговой рынок

Волатильность валютного рынка, имевшая место после вчерашних с событий в Лондоне, не особо сказалась на рынке рублевого долга: в наиболее ликвидных выпусках единый тренд вновь отсутствовал.

В корпоративных бумагах в лидерах по оборотам оказались бумаги Газпрома: котировки 5-ой серии по итогам дня выросли на 26 б.п., в то же время, 4-ый и 5-ый выпуски подешевели на 9 б.п. – 13 б.п. При этом, спрос присутствовал в выпусках 2-го – 3-го эшелонов: в центре внимания оказались выпуски ЮТК-3 (+13 б.п.) и ЦТК-4 (+32 б.п.), а также Русские Автобусы Финанс (+10 б.п.), ОСТ-2 (+15 б.п.).

В субфедеральном сегменте цены наиболее ликвидных бумаг по итогам дня практически не изменились – при этом, во втором эшелоне присутствовал выборочный спрос. В частности, прибавил в цене выпуск Нижегородской области-2 (+17 б.п.), остающийся, на наш взгляд, наиболее недооцененным среди всех муниципальных бумаг.

Итоги вчерашнего первичного аукциона по облигациям Промтрактора (купон 10.7% годовых, доходность к годовой оферте – 10.99% годовых) в целом, превзошли наши ожидания: мы оценивали нижнюю границу диапазона справедливой доходности на уровне 11.5% годовых, что в большей степени соответствует невысокому кредитному качеству заемщика. Сегодня определенный эффект на котировки могут оказать выходящие в США данные по рынку труда, способные прервать сложившийся последние два дня на рынке FOREX боковой тренд (не учитывая вчерашнего недолговременного скачка евро выше 1.20 долл. на новости о терактах), а также оказать давление на рынок базовых активов. В свете существующих рисков мы рекомендуем придерживаться стратегии инвестирования в выборочные выпуски второго – третьего эшелонов рынка.