Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Всю неделю инвесторы пребывали в позитивном расположении духа, продолжая ожидать скорого завершения рецессии, что не способствовало покупкам низкодоходных treasuries. А объявление параметров новых размещений UST, которые пройдут на этой неделе, обновило 7-месячный максимум доходностей казначейских бумаг США. В результате по итогам недели доходность UST’10 выросла на 37 б.п. – до 3,83%, UST’30 - на 29 б.п. – до 4,63%. Внимание инвесторов на прошлой неделе было приковано к статистике по занятости в США, в которой можно было разглядеть завершение острой фазы кризиса. Так, число заявок на получение пособий по безработице в США за прошлую неделю снизилось на 4 тыс. – до 621 тыс., а производительность труда в I кв. резко выросла на 1,6%, что говорит об опережении сокращения штатов над снижением производства. В пятницу были опубликованы позитивные данные по динамике рабочих мест вне сельского хозяйства, где сокращение числа рабочих мест в мае 2009 г. по сравнению с предыдущим месяцем составило 345 тыс., что оказалось значительно ниже апрельского показателя в 504 тыс. Вместе с тем, говорить о нормализации обстановки на рынке труда США пока явно рано – общий уровень безработице в мае с.г. вырос на 0,5 п. п. - до 9,4% - это самое высокое значение с 1983 г. На этой неделе важной статистикой будут данные по розничным продажам в США, являющиеся индикатором потребительского спроса – по сути, основой экономики страны. Пока инвесторы достаточно воодушевленно относились к выходящей статистике, что не давало шансов на рост котировок treasuries. Подливают масла в огонь и новые размещения госбумаг США - Казначейство планирует разместить завтра $35 млрд. UST’3, $19 млрд. UST’10 в среду и $11 млрд. UST’30 в четверг. Вместе с тем, экономика США все еще остается слабой, и не исключен повтор усиления спроса на UST при смене тренда ожиданий инвесторов по экономике США.

Суверенные еврооблигации РФ

На прошедшей неделе боковое движение гособлигаций РФ продолжилось - за неделю доходность выпуска Rus'28 снизилась на 1 б.п. – до 8,01%, Rus’30 – наоборот, повысилась на 11 б.п. - до 7,56%. Спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) на фоне опережающего роста доходностей treasuries сузился на 26 б.п. - до 373 б.п. Аналогичная динамика наблюдалась и по бумагам других развивающихся стран - снижение индекса EMBI+ составило за неделю 43 б.п. – до 416 б.п. При этом, спрэды бумаг России к бондам сопоставимых нефтедобывающих стран за неделю несколько сузились – к облигациям Мексики – на 17 б.п., Бразилии – на 10 б.п. Сохранение нефтяных цен на текущих уровнях в ближайшее время поддержит евробонды РФ. Однако дальнейшего значительного роста бумаг мы не ожидаем – вероятно, рынок продолжит консолидироваться на текущих уровнях.

Корпоративные еврооблигации

На фоне общего позитива, который продолжал поступать всю неделю из-за океана, на рынке корпоративных евробондов российских эмитентов также преобладали покупки. Однако в силу достижения рынком и без того низких доходностей мы отмечаем невысокую активность инвесторов и концентрацию интереса в долгосрочных бумагах, где еще можно получить интересную доходность. В целом, в отсутствии каких-либо кардинальных внешних данных, спокойная ситуация на рынке сохранится.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

• Всю прошедшую неделю тон торгам в секторе ОФЗ задавало Министерство финансов, размещая на рынке выпуск ОФЗ 25063. По нашим оценкам, с учетом аукциона, проведенного в прошлый понедельник, министерству за неделю удалось привлечь с рынка порядка 7 млрд. руб. К пятнице доходность данного выпуска снизилась до 11,61% годовых (-38 б.п. за неделю).

• Другим активно торгуемым выпуском является ОФЗ 25064, доходность которого к пятнице достигла уровня в 11,66%. (дюрации выпусков ОФЗ 25063 и 25064 практически совпадают). На 10 июня Минфин объявил доразмещение данного выпуска на 10 млрд. руб.

• При сохранении позитивной рыночной конъюнктуры на этой неделе мы ожидаем продолжения роста котировок кратко- и среднесрочных ОФЗ.

Корпоративные облигации и РиМОВ

• Ралли в секторе корпоративных облигаций и облигаций РиМОВ в первой половине прошедшей недели сменилось консолидацией рынка к ее окончанию. Достижение равновесия рынка с возросшим уровнем ликвидности и давление со стороны новых размещений ограничивают дальнейших рост рынка рублевых бондов.

• Объем банковской ликвидности на прошлой неделе превысил 900 млрд. руб., в т.ч. объем депозитов банков в ЦБ был более 500 млрд. руб. На этом фоне однодневный MosPrime Rate за неделю снизился почти на 1 б.п. – до 6,75% годовых.

• При этом позитивно, что ЦБ, наконец-то, начинает предоставлять долгосрочную ликвидность - 8 и 9 июня Банк России проведет беззалоговые аукционы на суммы 50 млрд. руб. (сроком на 1 год) и 25 млрд. руб. (сроком на 5 недель) соответственно, а с 15 июня начнет операции РЕПО сроком до 1 года. Это будет способствовать дальнейшему восстановлению ликвидности в банковской системе РФ, что должно благоприятно отразиться и на российском рынке облигаций.

• Среди ожидаемых рыночных размещений на этой неделе 11 июня 2009 г. Х5 Retail Group планирует размещение рублевых облигаций 4 серии на 8 млрд. руб. с офертой через 2 года. При индикативной ставке купона, объявленной организаторами на уровне 18,5%-19,5%, премия к более короткому выпуску Х5, обращающемуся на рынке, составит 150 – 200 б.п.

• Кроме того в пятницу о своем желании разместить на рынке бумаги в июне объявили Газэнергопромбанк и ТГК-6-Инвест. Банк при объеме в 3 млрд. руб. к полугодовой оферте предлагает доходность на уровне 12%, а ТГК-6 к оферте в феврале 2010 г. – 15,65% (см. стр.2).

• Несмотря на вхождение Газэнергопромбанка в Группу «Газпром», доходность на уровне 12% кажется нам явно заниженной. С учетом премии за первичку около 100 б.п. справедливую доходность для выпуска мы оцениваем на уровне 15% годовых.

• Что касается ТГК-6, то, несмотря на отличное кредитное качество энергокомпании, бумаги эмитента не входят в ломбардный список, поэтому покупка облигаций ТГК-6 может быть интересна только для стратегии buy&hold. В этом случае, с учетом премии, мы оцениваем справедливую доходность выше 16% годовых.

• В целом, пока ситуация на рынке рублевых облигаций складывается достаточно позитивно. Однако нельзя забывать, что в этом значительная заслуга внешних факторов (рост рынков в США, высокие цены на нефть).