Рынок еврооблигаций

ХОРОШАЯ СТАТИСТИКА КАК ПОВОД ДЛЯ ФИКСАЦИИ ПРИБЫЛИ

Конечно же, ключевым событием в пятницу стал релиз данных по рынку труда США. Число рабочих мест в крупнейшей экономике мира в мае снизилось на 345 тыс., тогда как прогнозировалось гораздо более значительное сокращение (-520 тыс.). К тому же в лучшую сторону были пересмотрены апрельские цифры. Впрочем, не обошлось и без «ложки дегтя»: уровень безработицы в мае увеличился до 9.4% (+0.5%), сократилась продолжительность рабочей недели, а доходы работников почти не растут. К тому же очень слабые цифры вышли по рынку потребительского кредитования.

Первой реакцией рынков на Payrolls стало ослабление доллара против евро (до 1.425) и рост цен на нефть до очередного локального максимума (70 долл.). Однако затем мы увидели достаточно существенную фиксацию прибыли по всем направлениям. Мы думаем, что этому способствовала следующая комбинация факторов:

1) восхождение евро и нефти произошло слишком стремительно;

2) пятница – хороший день для закрытия позиций;

3) экономика США не только выигрывает от роста аппетита к риску и бегства от доллара, но и страдает – увеличение наклона кривой UST грозит высокими ставками по ипотечным кредитам и т.п.

Шутка ли, доходность 10-летних US Treasuries уже достигла 3.90%. В Bloomberg появилась заметка о том, что трейдеры формируют ожидания по повышению в США ключевых ставок! Очевидно, что ФРС сейчас в очень незавидном положении. Что делать? Покупать больше US Treasuries в попытке удержать доходности? Но тогда еще более возрастут риски инфляции и усилится желание инвесторов убежать от доллара... Или, действительно, приступить к ужесточению денежно-кредитной политики? На наш взгляд, регуляторы США все же выберут «инфляционную» политику. «Inflate or die»…

EMERGING MARKETS

Котировки еврооблигаций Emerging Markets в пятницу немного просели, но за счет движения американского рынка спрэд EMBI+ сузился до 14бп. Цена выпуска RUSSIA 30 (YTM 7.56%) в пятницу опустилась примерно до 99.5пп (-25бп). В корпоративном секторе ничего интересного мы не видели. Новый выпуск RSHB 14 (YTM 8.51%) подорожал в пятницу до 102пп.

Reuters со ссылкой на министра финансов А.Кудрина сообщает, что правительство России станет активным заемщиком на внешних рынках. Речь идет не только о 10 млрд. долл. в 2010 г., но и о возможно более крупных суммах в последующие годы. На наш взгляд, инвесторов это не испугает – кредитные метрики России весьма консервативны.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

ЧИНОВНИКИ НЕ ХОТЯТ ДАЛЬНЕЙШЕГО УКРЕПЛЕНИЯ РУБЛЯ

В пятницу стоимость бивалютной корзины большую часть дня колебалась в диапазоне 36.55-36.45 рублей (т.е. примерно на 5-15 копеек ниже, чем днем ранее). Центробанк, по нашим оценкам, в ход торгов не вмешивался (напомним, его «бид» распложен на уровне 36.40 рублей). На фоне снизившихся цен на нефть сегодня утром курс рубля по отношению к корзине отступил к отметке 36.60 рублей.

Кстати, в пятницу на экономическом форуме в Санкт-Петербурге своими мыслями относительно курсовой политики поделились министр финансов А.Кудрин и заместитель главы Минэкономики А.Клепач. Первый высказался в том духе, что не ожидает снижения курса доллара ниже 30 рублей, так как значительное укрепление рубля негативно для российской экономики. Г-н Клепач, насколько мы поняли из несколько путаной заметки в газете Коммерсантъ, и вовсе настроен довольно пессимистично, расценивая нынешний рост цен на commodities как спекулятивный: его ориентир по доллару на 2009-2010гг составляет 34 рубля.

В плане рублевой ликвидности никаких проблем – остатки банков на счетах в ЦБ превышают 900 млрд. рублей (большая часть лежит на депозитах). Ставки overnight не поднимаются выше 6-7%. Сегодня, кстати, ЦБ проведет первый беззалоговый аукцион на 1 год в объеме 50 млрд. рублей (минимальная ставка 14%). Мы думаем, что спрос будет неплохим, учитывая дефицит у банков именно относительно длинных денег.

ИНВЕСТОРЫ ИЩУТ БУМАГИ «ПОДОХОДНЕЙ»

В пятницу основное внимание инвесторов было несколько смещено в сторону облигаций 2-го эшелона: Вымпелком-1 (YTP 14.58%), Итера-1 (YTP 19.53%), МОЭК-1 (YTP 17.01%), Мечел-2 (YTР 17.82%), ЛК Уралсиб-2 (YTP 22.77%) прибавили в цене около 25-30бп. Вместе с тем несколько окрепли и позиции облигаций 1-го эшелона, однако в этом сегменте рост котировок был более скромным (+10-15бп).

В пятницу стало известно, что по выпуску Банк Ренессанс капитал-1 была установлена новая годовая оферта с купоном 25%. Согласно текущим котировкам, это дает доходность на уровне 27.2%, то есть особой премии по отношению к чуть более короткому РенКап-2 (YTM 26.7%) нет. Однако благодаря высокому купону, мы думаем, что довольно значительная часть инвесторов все же решит не предъявлять бумаги к оферте.