Стратегия внутреннего рынка

Негативное влияние внешней конъюнктуры на рынок рублевых облигаций в четверг оказалось весьма умеренным. Глобальный рост доходностей на мировом долговом рынке сильнее всего сказался на динамике котировок государственных облигаций с длинной дюрацией. Под давлением оказались выпуски ОФЗ 46020, ОФЗ 46018, котировки которых снизились по итогам дня почти на 0.25 п. п. Котировки 30-летних ОФЗ закрылись на уровне 103.0. Уже на следующей неделе состоится аукцион выпусков ОФЗ 46020 (12 млрд руб.) и ОФЗ 46018 (22 млрд руб.), и продажи длинных выпусков ОФЗ в преддверии аукциона могут продолжиться. Вместе с тем, нужно отметить, что спрэды между суверенными рублевыми и валютными облигациями существенно сократились за последнее время и сейчас составляют 40 б. п., вплотную приблизившись к историческим минимумам. Напомним, что этот показатель достигал 30 б. п. в начале июля прошлого года – тогда сокращение спрэдов также происходило на фоне резкого роста доходностей КО США.

Рынок негосударственных рублевых облигаций пока не отреагировал на стремительное ухудшение внешней конъюнктуры. В течение дня инвесторы проявляли интерес к долговым обязательствам АИЖК; продолжались покупки инструментов Газпрома с короткой дюрацией. В четверг успешно прошел аукцион дебютного выпуска облигаций ТГК-4 в объеме 5 млрд руб. Доходность к двухлетней оферте составила 7.75%, оказавшись почти на 20 б. п. ниже предварительных ориентиров организаторов. Успех аукциона вполне прогнозируемо вызвал спрос на другие облигации энергетических компаний. В частности, котировки выпуска ТГК-1 выросли по итогам дня почти на 0.2 п. п.

Сегодня определяющим фактором в формировании настроений участников рынка, вероятно, будет внешняя конъюнктура. Помимо выпусков ОФЗ под давлением скорее всего окажутся котировки корпоративных облигаций первого эшелона с длинной дюрацией. Вместе с тем, вряд ли продажи будут носить чересчур агрессивный характер. Что касается более доходных рублевых облигаций, мы ожидаем, что в этом сегменте рынка продажи будут минимальными.

Стратегия внешнего рынка

Неблагоприятная обстановка на развивающихся рынках в четверг была вызвана самым резким за последние три года падением котировок КО США. Доходность десятилетних казначейских обязательств за один день выросла почти на 17 б. п. (до 5.13%), достигнув максимального уровня с мая 2006 г. Угол наклона кривой доходности КО стал значительно более крутым, так как доходность двухлетних обязательств увеличилась всего на 8 б. п. (до 5.03%). Столь резкое изменение доходностей КО США было вызвано не неожиданными статистическими данными, а переменами в оценках инвесторов относительно дальнейшей динамики ключевой процентной ставки overnight ФРС США. Недавнее повышение ставок в Европе и Новой Зеландии тоже сказалось на ожиданиях глобального роста процентных ставок. Американский рынок акций также негативно отреагировал на возможное увеличение стоимости заимствований в будущем.

Совокупный доход EMBI+ снизился более чем на 1.0%, однако спрэд индекса к базовым активам остался неизменным на уровне 156 б. п. Котировки индикативного выпуска Бразилия 40 упали почти на 2 п. п. и закрылись на отметке 130.75. Курсы валют развивающихся стран также пострадали: турецкая лира подешевела на 2.5%, а бразильский реал – почти на 1%. Котировки облигаций Россия 30, самого ликвидного выпуска суверенных обязательств страны, снизились до 110.5, что соответствует спрэду к КО США в размере 90 б. п. Также происходили продажи и других суверенных инструментов с длинной дюрацией (Россия 18, Россия 28, ARIES 14).

Ликвидность сегмента корпоративных еврооблигаций уменьшилась из-за резкого повышения доходностей американских казначейских обязательств, а спрэды между котировками на покупку и продажу значительно расширились. Недавно размещенный выпуск ЛУКОЙЛ 17 продавали по цене 98.25. В то же время панических  настроений на рынке все же не наблюдалось – инвесторы не стремились избавиться от облигаций по любой цене. Вместе с тем, очевидно, что рынку потребуется некоторое время, чтобы восстановить инвестиционную активность. В ближайшие дни, скорее всего, большого количества сделок не будет. При этом акцент в инвестициях, видимо, будет сделан на выпуски с короткой дюрацией. Возможно, в настоящее время КО США несколько перепроданы, но их доходности могут остаться на текущих высоких уровнях как минимум до середины следующей недели, когда начнется публикация майских данных по инфляции. Кроме того, текущая конъюнктура рынка не способствует успешному размещению новых выпусков без предоставления инвесторам существенной премии, поэтому некоторые из них могут быть отложены.