Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[08.06.2007]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

Неожиданно для многих (во всяком случае – для нас) доходность US Treasuries вчера очень резко подскочила вверх. 10-летние UST достигли отметки в 5.13%! (+17бп к среде). Насколько мы понимаем, причины столь резкого движения не имеют отношения к опубликованной вчера в США статистике – она была второстепенна. Основных причин две. Во-первых, монетарные власти Новой Зеландии и Южной Африки вчера вопреки прогнозам подняли ставки рефинансирования. Это сигнализировало о том, что центральные банки других стран могут продолжить повышение ставок в ответ на увеличивающиеся темпы экономического роста. Очевидно, что ожидания роста процентных ставок на других рынках должны вести к оттоку средств из US Treasuries. Во-вторых, вероятно, часть продаж носила «технический» характер – после продолжительного падения котировок UST у инвесторов просто могли сработать «стоп-лоссы».

Расширения спрэда EMBI+ вчера не произошло. В российском сегменте цена выпуска RUSSIA 30 (YTM 6.00%) опустилась до 110 5/8 (-3/4). В корпоративном сегменте котировки bid в абсолютном большинстве выпусков либо опустились на 1пп., либо совсем исчезли. Реальных сделок было немного. Вчера завершилось размещение 10-летних субординированных еврооблигаций ККБ (Baa2/BB-/BB), купон составил 8.5%. Выпуск имеет колл-опцион на 5 году обращения, в случае его неисполнения купон повышается до UST5+525бп. Сходный по структуре субординированный выпуск KKB 16 торгуется сейчас с доходностью 8.33% к колл-опциону в 2011 году. ККБ, по всей видимости, успел закрыть книгу заявок до начала продаж в UST. Объем размещения составил USD 250 млн. при 1.5-кратной переподписке.

Мягко говоря «странной» и «некрасивой» (во всяком случае, на взгляд внешнего наблюдателя) выглядела вчерашняя сделка по доразмещению еврооблигаций казахстанской нефтяной компании Tristan Oil (B2/B+). Выпуск TRISTN 10 (купон 10.5%), размещенный в конце прошлого года и торговавшийся на уровне 105.0- 106.0 все время со дня размещения, вчера был увеличен на USD120 млн., при этом новые бумаги были аллокированы уже действующим держателям по номиналу!

Рынок рублевых облигаций

Под давлением внешнего рынка котировки госбумаг вчера продолжили снижение – ОФЗ 46020 (-23бп; YTM 6.77%), ОФЗ 46018 (-14бп; YTM 6.44%), ОФЗ 46017 (-10бп; YTM 6.35%).

Вместе с тем, сегмент облигаций первого эшелона выглядел на удивление крепко, и отрицательных ценовых изменений там вчера практически не происходило. Более того, вернулся спрос на выпуски АИЖК-9 (+5бп; YTM 7.31%) и АИЖК-7 (+14бп; YTM 7.29%). Кроме того, на фоне покупок крупного инвестора резко выросли котировки теряющего ликвидность выпуска Москва-39 (+50бп; YTM 6.40%). Сохраняется спрос на выпуски 2-го эшелона – ГАЗ-1 (+8бп; YTP 7.50%), Нитол-2 (+5бп; YTM 10.98%).

Неагрессивная фиксация прибыли была отмечена в некоторых облигациях электроэнергетических компаний, которые «обгоняли» рынок на протяжении последних дней – это Мосэнерго-2 (-10бп; YTP 7.30%), Ленэнерго-2 (-5бп; YTM 8.05%), Моэнерго-1 (-10бп; YTP 7.17%). Вместе с тем, успешное размещение ТГК-4-1 (YTP 7.74%) поддержало общий спрос в выпусках ОГК/ТГК. 2-й выпуск Банка Спурт разместился с доходностью к годовой оферте на уровне 11.20%. На наш взгляд, это очень интересная доходность за годовой риск небольшого банка с ЕБРР в акционерном капитале.

Сегодня пройдет аукцион по размещению выпуска НПО Сатурн-3 (объем 3.5 млрд. рублей, погашение через 7 лет, 1.5-годовая оферта). Мы полагаем, что на аукционе будет значительная переподписка. Насколько нам известно, price-talk организатора равен 8.9% по купону. Более короткий и ликвидный НПО Сатурн-2 сейчас торгуется на уровне 8.00%, поэтому справедливую доходность нового выпуска в диапазоне на уровне 8.10-8.15%.

Сегодня же на вторичный рынок выходит ряд выпусков, самый интересный из которых – РМК-1 (YTM 8.85%), который торговался «на форварде» около 100.20% от номинала. На фоне высокого аппетита к более-менее понятным эмитентам второго эшелона с доходностью выше 8.25% на вторичных торгах, на наш взгляд, вероятно снижение доходности РМК-1 до 8.5-8.6%.

Из актуальных торговых идей мы хотели бы обратить внимание на выпуски автодилеров (Автомир-1 (YTP 10.52%), Инком-лада-1 (YTM 11.69%), Инком-лада-2 (YTP 11.94%), Атлант-м (YTP 12.0%)). Мы ожидаем,что инвесторы пересмотрят свое отношение к кредитным рискам таких компаний в позитивную сторону в связи с получением лидером этого сегмента – компанией Рольф – высоких кредитных рейтингов (BB-/Ва3, т.е. на уровне Пятерочки (В1/ВВ-)).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: