Рынок рублевых облигаций

Treasuries: стремительное падение

Вчера на рынке облигаций Казначейства США произошло то, чего все давно ожидали. Доходность 10-летних Treasuries преодолела психологический важный уровень 5% и устремилась вверх. Вот чего никто не ожидал, так это того, что стремительное падение котировок всего за день отбросит доходность к уровню 5,17% – самому высокому с июля 2006 г.

Преобладавшие совсем недавно ожидания, что ставка ФРС США будет снижена, а период дорогих Treasuries продолжится, меняются на противоположные. Обеспокоенность инвесторов вызывает рост процентных ставок во всем мире. На днях Европейский ЦБ повысил ставку на 25 бп до 4%. И хотя Банк Англии на последнем заседании, состоявшемся несколько дней назад, сохранил ставку на уровне 5,5%, большинству наблюдателей представляется наиболее вероятным дальнейшее ужесточение кредитно-денежной политики.

Падение облигаций на мировых рынках не обошло стороной и российские евробонды – снижение котировок коснулось всего спектра бумаг, доходность Россия’30 выросла за последний месяц более чем на 40 бп. Впервые за последний месяц рублевый рынок всерьез отреагировал на обвал облигаций в США. Несмотря на силу внутренних факторов, вчера наблюдалось падение по всему спектру ОФЗ. Сильнее всего снизились за день котировки в длинных выпусках – на 15–25 бп. Корпоративный сектор не обратил особого внимания на общий рост процентных ставок.

Аукцион ТГК-4 … покупать ТГК-1 и ТГК-8

Вчера состоялось размещение дебютного выпуска облигаций территориальной генерирующей компании ТГК-4. Спрос на пятимиллиардный выпуск составил 7,5 млрд руб. Агрессивные заявки инвесторов определили доходность к оферте через 2 года на уровне 7,74%. Сложившаяся на аукционе доходность оказалась значительно ниженашей оценки привлекательного диапазона – 7,9–8%. Эмитент привлек средства на весьма выгодных условиях, однако сейчас мы бы посоветовали инвесторам обратить внимание на выпуск ТГК-1, кредитное качество которого, на наш взгляд выше, чем у ТГК-4. Наша рекомендация – покупать ТГК-1 с целью 7,65%, а также покупать на форварде ТГК-8 с целью около 8%.

Сатурн-3: справедливая доходность – 8,50–8,70%

Сегодня состоится размещение третьего облигационного займа НПО «Сатурн». Параметры займа: объем – 3,5 млрд руб. (135 млн долл); срок обращения – 7 лет; купоны – полугодовые. Выпуск будет размещен к 1,5- годовой оферте. НПО «Сатурн» – одно из крупнейших в России машиностроительных предприятий, работающих в оборонной и гражданской отраслях. Основная сфера деятельности Сатурна – проектирование и производство двигателей и газотурбинных установок для ТЭК, а также авиадвигателей для военной и гражданской авиации. Мы считаем справедливым диапазон доходности 8,50–8,70% к 1,5- годовой оферте (подробнее см. наш ежедневный обзор от 5 июня) и рекомендуем принять участие в аукционе.

Взгляд на рынок

Сегодня новостной фон практически не повлияет на динамику облигаций Казначейства США. После вчерашнего резкого падения мы ожидаем коррекции Treasuries до уровня 5,12–5,13%. Мы считаем, что инвесторам стоит сократить дюрацию в российских государственных и корпоративных облигациях. Возможно, уже сегодня мы увидим падение цен корпоративных облигаций первого эшелона с дюрацией более 3 лет.

Рынок еврооблигаций

Суверенные еврооблигации

Резкое падение Treasuries вызвало естественную ответную реакцию на развивающихся рынках. Следует отметить, что активных продаж ни на одном из них не наблюдалось, но котировки суверенных еврооблигаций снизились на 2 п.п. и более (в частности, Бразилия ’40 – на 1,25 п.п.; Аргентина ’38 – на 1,94 п.п.). Несмотря на общее снижение индекса EMBI+, его спред остался неизменным на уровне 156 бп. Российские еврооблигации также не избежали внешнего давления. Россия ’30 вчера потеряла в цене ¾ и закрылась на уровне 110,5%. Сегодня утром котировки опустились ещё ниже – до 110,14%, что соответствует доходности 6,06%. Спред к UST10Y расширился на 3 бп и составляет 92–93 бп.

Сегодня в США будут опубликованы показатели торгового баланса за апрель, которые, на наш взгляд, не окажут никакого влияния на динамику казначейских облигаций. Последние в настоящее время двигаются исключительно на ожиданиях относительно базовой ставки, и переломить негативную тенденцию могут разве что благоприятные данные по инфляции.

Корпоративный сектор

В корпоративном сегменте активность вчера сошла на нет. И в ближайшие дни ситуация, на наш взгляд, не изменится: продолжится снижение котировок при широких спредах «bid-offer». В этих условиях обращает на себя внимание большое число первичных размещений, запланированных на ближайшее время. Если они не будут перенесены на более поздний срок, эмитентам придется предлагать рынку существенную премию. Пока сообщений о переносе не поступало.

Рекомендации:

- Петрокоммерц '09-2 – цель 8,25%
- Вымпелком ’16 – цель 7,00%
- ТНК ’16 – цель – 6,35%
- Казаньоргсинтез ’11 – цель 8,60%
- Северсталь ’14 – цель 7,00%
- НКНХ ’15 – цель 8,25%
- Росбанк ’09 – покупать недооцененный выпуск качественного эмитента.

Вывод: С фундаментальной точки зрения, сокращение чистого долга РФ и отсутствие первичного предложения суверенных облигаций дает основания ожидать снижения их доходности, равно как и доходности бумаг квазигосударственных компаний. В настоящее время российские суверенные облигации, по нашему мнению, недооценены рынком. Вероятное в скором времени присоединение России к ОЭСР дает основания рассчитывать на повышение суверенных страновых рейтингов. Поэтому наш взгляд на российские еврооблигации является позитивным.