Стратегия внутреннего рынка

Переход к таргетированию инфляции – политическое решение

Торги на российском валютном рынке в среду проходили в спокойном режиме. Большую часть сессии курс рубля к бивалютной корзине торговался в диапазоне 33.74-33.78, а ближе к закрытию укрепился до 33.72, так и не достигнув нижней границы коридора. Банк России, очевидно, приобретал валюту в минимальных объемах, а оборот торгов в секции рубль-доллар с расчетами завтра составил около USD3 млрд. На конференции ММВБ директор департамента операций на финансовых рынках Банка России С. А. Швецов сообщил, что время перехода к полноценному инфляционному таргетированию является политическим решением, так как предполагает либерализацию курсовой политики через введение плавающего курсообразования. Пока такое решение не принято, Банк России ограничен в возможностях эффективно контролировать денежную массу. На наш взгляд, принятие такого решения в ближайшее время маловероятно, следовательно, нынешний характер торгов на валютном рынке сохранится.

Банк России купил более USD30 млрд на валютном рынке в первом квартале

В условиях высоких цен на нефть Банк России будет вынужден препятствовать укреплению рубля и наращивать резервы. По официальным данным, регулятор приобрел в резервы в марте около USD17.5 млрд и EUR0.6 млрд. Таким образом, в первом квартале объем интервенций (покупок валюты) Банка России на валютном рынке составил около USD31 млрд. До настоящего времени активное приобретение валюты Банком России не оказывало существенного влияния на инфляцию в силу по-прежнему низкой экономической и потребительской активности. В период с 30 марта по 5 апреля инфляция в России вновь составила 0.1% (как и неделей ранее), что позволяет оценить текущую инфляцию в годовом выражении на уровне 6.2-6.3%. Таким образом, в целях дальнейшего стимулирования экономической активности и противодействия притоку спекулятивного капитала у Банка России, на наш взгляд, сохраняется возможность для снижения процентных ставок, и мы ожидаем очередного понижения ключевых ставок на 25 б. п. уже в апреле.

Сравнительно неудачный аукцион облигаций Москва-48. Обязательства Башнефти и Evraz Group по прежнему привлекательны

На рынке рублевых облигаций покупки в первой половине дня преобладали, но настроения участников рынка несколько ухудшились во второй половине торговой сессии после объявления результатов аукциона выпуска Москва-48 (погашение в 2022 г.) в объеме 10 млрд руб. Спрос на аукционе составил 14.4 млрд руб., а объем размещения – 9.8 млрд руб. С целью размещения облигаций в объеме, близком к заявленному, Москомзайму пришлось немного выйти за рамки объявленного ранее ориентира по доходности (7.50-7.55%), и ставка размещения составила 7.58%. Сравнительно неудачное размещение облигаций Москвы несколько негативно сказалось на инвестиционных настроениях, и во второй половине дня рынок охватила волна фиксации прибыли. Вместе с тем, мы не меняем свою рекомендацию покупать долгосрочные выпуски ОФЗ и наиболее ликвидные инструменты первого и второго эшелонов. Во втором эшелоне, на наш взгляд, наилучшее соотношение кредитного качества и доходности представлено в выпусках Сибметинвест-1, 2, Евр аз Холдинг-1, 3 и Башнефть-1, 2, 3.

Кредитные комментарии

Банк «Санкт-Петербург»: хорошие результаты за 2009 г. по МСФО, новые облигации привлекательны

Банк «Санкт-Петербург» (Moody’s: Ba3, прогноз «негативный») вчера опубликовал финансовые результаты за 2009 г., которые мы считаем вполне позитивными – ему удалось остаться прибыльным и заметно повысить процентную маржу. Баланс банка также выглядят достаточно сильно: поддержку ликвидности оказывает стабильный приток средств на депозиты. Параметры размещения нового выпуска облигаций объемом 5 млрд руб. (книга заявок будет закрыта девятого апреля) с ориентиром по доходности 8.58-9.1% представляются нам привлекательными; Банк Зенит недавно разместил годовой выпуск долговых обязательств с доходностью примерно 8.1%. Приведем наши основные выводы из опубликованных показателей.

• Процентная маржа постепенно восстанавливается: во второй половине 2009 г. она выросла до 5.5% по сравнению с 5.0% в первом полугодии, что на данный момент мы считаем достаточно высоким уровнем. Такой результат может во многом объясняться погашением кредитов, полученных у Банка России, объемом 18 млрд руб., которые были замещены в основном более дешевыми депозитами корпоративных клиентов.

• Процесс ухудшения качества активов в четвертом квартале прошлого года существенно замедлился: доли просроченных (7.4%) и реструктурированных (7.1%) кредитов практически не изменились относительно третьего квартала. Прозрачность информации о качестве активов представляется нам достаточно высокой, принимая во внимание сравнительно небольшую разницу между накопленным и полученным процентным доходом на уровне 2% по итогам 2009 г. Это означает, что банк не скрывает значительную часть безнадежных кредитов в категории реструктурированных. Вместе с тем, резервы на уровне 9.1% кредитного портфеля на конец 2009 г. могут показаться недостаточными. По заявлению заместителя председателя правления Банка «Санкт-Петербург» К. Баландина в ходе телеконференции, банк планирует продолжать наращивать резервы на 2-2.5 млрд руб. за квартал в ближайшие несколько кварталов, что при неизменном объеме портфеля кредитов приведет к увеличению резервов примерно до 12%. Однако, по словам г-на Баландина, предполагаемый уровень списаний в убыток окажется существенно ниже объема созданных резервов.

• В отличие от большинства российских банков Банк «Санкт-Петербург» демонстрировал достаточно существенный рост портфеля кредитов в 2009 г. (+15.5%), который в основном пришелся на последний квартал (+9.2%). На данном этапе банк полностью обеспечивает себя фондированием: приток депозитов опережает рост портфеля кредитов (который по данным отчетности по РСБУ существенно замедлился в январе-феврале 2010 г.). В соответствии с общей для банковской системы тенденцией, Банк «Санкт-Петербург» аккумулировал достаточно большой портфель облигаций (28.8 млрд руб.), который, с одной стороны, является источником процентного дохода, а с другой – обеспечивает резерв ликвидности, поскольку большая часть этих долговых обязательств может использоваться при операциях РЕПО с Банком России. На первое марта 2010 г. объем депозитов Банка «Санкт-Петербург» в Банке России составлял 4.3 млрд руб., что, на наш взгляд, свидетельствует об избыточной краткосрочной ликвидности. В целом, мы полаг аем, что у Банка «Санкт-Петербург» нет существенных рисков ликвидности, принимая во внимание достаточно консервативную структуру его баланса в настоящее время.

• Коэффициенты достаточности общего капитала и капитала первого уровня в размере соответственно 15.2% и 10.7% представляются достаточно высокими, принимая во внимание продемонстрированную банком способность наращивать резервы за счет результатов операционной деятельности, а не базы капитала.

На наш взгляд, облигации Банка «Санкт-Петербург» будут привлекательными даже с доходностью по нижней границе ориентира, особенно на фоне недостатка предложения новых долговых инструментов на первичном рынке и большого объема избыточной ликвидности в банковской системе.

Экономика

Нестандартные действия НБУ на валютном рынке способствуют волатильности курса гривны

Национальный банк Украины (НБУ) седьмого апреля впервые с середины января объявил о намерении продавать иностранную валюту на межбанковском рынке по курсу 7.95 грн. за доллар США. С середины февраля НБУ лишь покупал доллары на рынке, чтобы предотвратить резкое укрепление гривны на фоне роста продаж иностранной валюты. Насколько мы понимаем, в начале каждой торговой сессии регулятор обычно связывается с крупнейшими банками, чтобы получить информацию о потребностях рынка. Тем не менее, на этот раз НБУ разместил заявку о продаже долларов, не оценивая рыночные настроения. По данным агентства Reuters со ссылкой на комментарии дилеров, регулятор сделал заявку, несмотря на наличие существенного предложения долларов на рынке. В результате с увеличением предложения иностранной валюты в середине торговой сессии гривна укрепилась относительно доллара до 7.85 грн. В конце торговой сессии НБУ изменил направление валютных интервенций и выставил заявку на покупку долларов по курсу 7.92 грн.

Руководитель группы советников НБУ В. Литвицкий пояснил, что таким образом регулятор хотел протестировать рынок и дать сигнал его участникам о дальнейшей динамике гривны. Наша оценка перспектив украинской валюты изложена в отчете (см. отчет «Гривна: какой кризис?» от 29 марта). Мы прогнозируем плавное укрепление гривны относительно доллара до уровня 7.50 грн. к концу 2010 г.