Банк Зенит: Ежедневный обзор рынка облигаций

[08.04.2005] Банк Зенит

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. Вышедшие вчера макроэкономические данные привели к разнонаправленному движению Treasuries в течение торговой сессии. Сначала Департамент Труда опубликовал данные по первоначальным обращениям за пособиями по безработице за прошлую неделю: количество обращений уменьшилось на 19 тысяч по сравнению с пересмотренным показателем предыдущей недели, равным 353 тыс. (пересмотрено с 350 тыс.) до 334 тыс. при ожиданиях 330 тыс. Некоторое улучшение ситуации на рынке привело к незначительному росту доходностей Treasuries (UST10 + 5 б.п.). Однако выход статистики по оптовым продажам показал их снижение на 0.4%, впервые с мая 2003 года. Реакцией рынка на ухудшение данных по продажам было падение доходностей бумаг до новых локальных минимумов. Однако на этом новостной фон не иссяк, и инвесторов ждал очередной сюрприз. В этот раз сюрприз оказался в виде выступления президента резервного банка Филадельфии Антонио Сантомеро, во время которого он отметил, что «важно не переоценивать краткосрочные колебания в статистике по рынку труда, при этом, игнорируя долгосрочную тенденцию», подчеркнув, что среднее количество созданных рабочих мест в течение последнего года продолжает оставаться у отметки 180 тыс. Напомним, что рост Treasuries в последнее время был вызван как раз ухудшением статистики по вновь созданным рабочим местам за март (+110 тыс. вместо 215 тыс.), поэтому реакцией на подобное заявление стало резкое снижение казначейских облигаций. В итоге по закрытию доходность 10-летних бумаг выросла на 6 б.п. до 4.48%, доходность 2-летних бумаг выросла на 4 б.п. до 3.72%. Сегодня не ожидается никаких новых макроэкономических данных, поэтому в центре внимания рынка вероятно будет оставаться вчерашнее выступление Сантомеро и ситуация на нефтяном рынке.

Развивающиеся рынки. На развивающихся рынках после существенного роста в последние два дня наблюдалось некоторое затишье, а так как падение базовых активов было в конце дня, рынки не успели отреагировать адекватным образом. В результате рынки закрылись разнонаправлено: так Турция и Мексика смогли сократить суверенные спрэды на 5 б.п. и 6 б.п, спрэды Бразилии и Венесуэлы наоборот расширились на 3 б.п. и 7 б.п. соответственно, при этом спрэд EMBI сузился на 2 б.п. до 367 б.п.

Российский сегмент. Инвесторы в российские еврооблигации на фоне благоприятной внешней конъюнктуры и новостей о все более вероятном досрочном погашении внешнего долга на взаимовыгодных условиях продолжали сохранять позитивный настрой, что в итоге позволило суверенному спрэду сузиться еще на 3 б.п. до 189 б.п. Тем не менее, после значительного роста в предыдущие дни положительная динамика в секторе суверенных бумаг была весьма сдержанной. Так, Россия-30 даже незначительно снизилась на 19 б.п. до 104.06-104.43% (YTM 6.39%) при этом спрэд к UST10 сократился на 4 б.п. до 191 б.п.; Россия-18 выросла на 75 б.п. до 140.5-141.25% (YTM 6,35%), Aries-14 выросли на 50 б.п. до 123-123.375% (YTM 6.3%). Позитивный настрой инвесторов присутствовал и в секторе корпоративных бондов, что привело к снижению спрэда RUBI на 12 б.п. В лидерах роста были бумаги Газпрома-10 (+125 б.п., 112.25-113%, YTM 5%), Вымпелкома-10 (+88 б.п., 99.875-100.5%, YTM 7.87%), Газпрома-34 (+75 б.п., 113-113.125%, YTM 7.51%).

Несмотря на положительную динамику рынка на вчерашних торгах, стоит подчеркнуть, что российские бумаги не успели отреагировать на падение Treasuries: лишь Россия-30 к нью-йоркскому закрытию снизилась до 103.875-105%, что свидетельствует о крайне осторожной позиции инвесторов на фоне негативной динамики базовых активов. Мы ожидаем, что снижение Treasuries найдет свое отражение на сегодняшних торгах, что в краткосрочной перспективе может привести к расширению спрэдов. Однако, наш взгляд на рынок российских бондов остается позитивным, и мы подтверждаем озвученные ранее рекомендации по покупке спрэда и недооцененных корпоративных выпусков.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Несмотря на поддержку со стороны валютного рынка, где курс рубля снизился до 27.80 руб./долл., а также со стороны растущих котировок российских евробондов, бурный рост котировок по ликвидным выпускам первого эшелона, преобладавший на рынке рублевого долга в среду, вчера практически остановился: на фоне довольно высокой волатильности на рынке FOREX, участники рынка предпочли воздержаться от агрессивных покупок. Рост котировок наблюдался лишь по некоторым голубым фишкам – Москва-40 (+10 б.п.), Москва-42 (+10 б.п. по последней сделке), Москва-36 (+ 8 б.п.), Газпром-3 (+22 б.п.), Мособласть-4 (+20 б.п.). В то же время, в центре внимания инвесторов оказались выборочные серии второго эшелона – в частности, выпуски Красного Востока (+37 б.п.), ЦТК-4 (+17 б.п.), а также Чувашии-4, выросшей сразу на 73 б.п. Выпуск Чувашии-4 с момента размещения в конце марта опустился по доходности уже на 86 б.п. до 11.38% годовых, устранив тем самым существовавшую недооцененность в сравнении с другими субфедеральными бумагами (в частности, Новосибирской области-2) - мы полагаем, что дальнейший потенциал снижения доходности по бумаге уже исчерпан.

Сегодня с утра рынок вновь получил негативный сигнал со стороны внешней конъюнктуры: новое снижение евро вернуло курс доллара к рублю на уровень 27.88-27.89 руб./долл. Сохраняющиеся риски со стороны валютного рынка, равно как и рынка базовых активов, с одной стороны, и, в то же время, избыточная рублевая ликвидность крупных российских участников с другой, делает наиболее вероятным сохранение бокового тренда по ликвидным рублевым сериям в ближайшей перспективе.