Рынок еврооблигаций

Вчерашний аукцион по размещению 10-летних UST вызвал высокий интерес (переподписка в 2.4 раза), в т.ч. со стороны иностранцев. Доходность сложилась на уровне 4.74% (-3бп к уровню вторника). Вышедшая вчера статистика по рынку труда США тоже оказала поддержку котировкам, т.к. свидетельствовала о сохранении экономического роста и умеренных инфляционных рисках (в 4-м квартале 2006 г. рост производительности сочетался со снижением расходов на рабочую силу). До окончания торгов доходности UST не изменились.

Облигации Emerging Markets вчера отставали от UST - котировки большинства индикативных выпусков либо остались на прежних уровнях, либо снизились. Спрэд EMBI+ расширился на 3бп до 170бп. От снижения цен на нефть пострадал выпуск Venezuela 34 (YTM 6.90%) - его котировки снизились на 1п.п. Бразилия (Ba2/BB/BB) и Индонезия (В1/ВВ-/ВВ-) решили воспользоваться благоприятной конъюнктурой, предложив рынку новые выпуски облигаций (Бразилия: BRL1.5 млрд., 10.70%, 21 год; Индонезия: USD1.5-2 млрд. 6.75-6.875%, 30 лет).

Котировки выпуска Russia 30 (YTM 5.75%) вчера выросли на 1/4 до 112 5/8. Вновь пик торговой активности пришелся на вечер, когда открылся американский сегмент. Значение спрэда Russia 30 на сегодняшнее утро составляет 99бп. В корпоративном секторе вслед за суверенными еврооблигациями выросли котировки длинных выпусков: Gazprom 34 (+5.8; YTM 6.49%), Evraz 15 (+1/4; YTM 7.83%), Alrosa 14 (+1/4; YTM 6.40%). На 1 пп. выросли котировки SINEK 15 (YTM 7.32%). Вероятно, это была запоздала реакция на позавчерашнее повышение рейтинга компании. Еврооблигации МегаФона (B1/BB/BB+) практически не отреагировали на upgrade от Fitch. В казахстанском сегменте заметное движение произошло в еврооблигациях НурБанка (см. комментарий на стр.1).

Сегодня в США выходит важная статистика по запасам (Wholesale inventories). Кроме того, пройдет очередной аукцион - на этот раз, по размещению 30-летних UST.

Рынок рублевых облигаций

Центральным событием вчерашнего дня стало размещение ОФЗ 25061. Минфин разместил весь объем (12 млрд.) со средневзвешенной доходностью на уровне 6.15%. Это чуть ниже наших прогнозов (6.18-6.19%). После размещения котировки нового выпуска подросли на 3-6бп по сравнению со средневзвешенной ценной на аукционе, а доходность снизилась до 6.14%. Активность на вторичном рынке ОФЗ вчера была сравнительно низкой - торговый оборот составил всего 590 млн. рублей. Изменения котировок не превышали 5бп.

В первом эшелоне котировки большинства выпусков выросли на 5-10бп. «Лучше рынка» выглядели облигации Москвы - Москва-39 (+18бп; YTM 6.66%) и Москва-44 (+11бп; YTM 6.67%). Примерно на 20бп выросли форвардные котировки выпуска ЛУКОЙЛ-4 (YTM 7.44%). Обращаем внимание на то, что более короткий ЛУКОЙЛ-3 (YTM 7.59%) предлагает более высокую доходность. В связи с этим мы рекомендуем инвесторам сокращать позиции в ЛУКОЙЛ-4 с возможной покупкой ЛУКОЙЛ-3.

В облигациях второго эшелона примерно на 25бп выросла цена выпуска ЮТК-4 (YTM 7.94%) - вчера прошло погашение ЮТК-2, и, вероятно, часть инвесторов решила вновь заполнить высвободившиеся лимиты на ЮТК. Продолжается рост в облигациях Миракс-2 (+30бп; YTM 10.62%) - вероятно, все еще сказывается эффект присвоения компании кредитных рейтингов. Котировки вышедшего недавно на торги выпуска ТОП-КНИГА-2 (YTM 10.41%) вчера выросли на 25бп. Мы связываем это с предстоящим погашением в рамках оферты облигаций ТОП-КНИГА-1 (YTP 11.36%) - компания установила нулевые купоны на последующие периоды.

В рамках ориентиров организаторов прошло вчера размещение облигаций Финансбанка (Ва1, 3.5 млрд. руб., купон 7.93%, YTP 8.10%, 3 года, оферта через 1.5 года). Насколько мы понимаем, выпуск приобрели восновном иностранные инвесторы.

Сегодня на первичном рынке пройдет аукцион по размещению АИЖК-9 с погашением в 2017 году. Так как бумага амортизационная, ее дюрация составит 5.89 лет. Помимо этого, в структуру выпуска встроен call- опцион со сроком исполнения в феврале 2015 года. Ранее организатор озвучил ориентир по доходности - 7.87-8.14%, что предполагает спрэд к кривой ОФЗ на уровне 145-170бп. Мы предполагаем, что доходность сложится вплотную к нижней границе обозначенного коридора. Информация о переподписке синдиката и рост котировок АИЖК-7 (YTM 7.81%) и АИЖК-8 (YTM 7.80%) на вторичном рынке свидетельствуют об увеличении ажиотажа вокруг облигаций АИЖК. Похоже, что постепенно решается ключевая «проблема» облигаций АИЖК - слабая осведомленность иностранных инвесторов об этом эмитенте. Открытие все новых лимитов на АИЖК иностранцами в результате активного маркетинга имени может привести к достаточно затяжному ралли в выпусках агентства - ведь пространства для сужения спрэда к ОФЗ более чем достаточно. В настоящее время мы с осторожностью относимся к длинным рублевым выпускам и считаем облигации АИЖК лучшим выбором на длинном конце кривой.

Ситуация с ликвидностью остается достаточно благоприятной. Сегодня утром ЦБ отодвинул свои котировки bid на бивалютную корзину, укрепив рубль на 10 коп. Получается, что недавние крупные продажи валюты могли быть неслучайными. Так или иначе, на наш взгляд, сегодняшнее событие никак не влияет на ожидания укрепления рубля в будущем, которые, на наш взгляд, постепенно ослабевают на фоне успехов монетарных властей в борьбе с инфляцией.