Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[08.02.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок внешних долгов

Базовые активы. Первый блин комом… Аукцион по размещению 3Y UST во вторник, который открывал целую серию размещений Казначейства на этой неделе, включая возобновление выпуска 30Y UST, привлек неожиданно слабый спрос инвесторов. Несмотря на рост доходности этих бумаг на 25 б.п. в последние две недели, переподписка составила всего 2.03 раза, а участие нерезидентов – 22%. Опасения слабого спроса оказали давление на длинный конец (сегодня размещаются 10Y UST, а завтра – 30Y UST), что снизило степень инверсии кривой доходности. Однако, отказ инвесторов покупать короткие бумаги вполне понятен. В ожидании еще одного повышения ставки Fed Funds доходность коротких инструментов в ближайшие недели будет только увеличиваться. Поэтому мы ожидаем, что спрос на длинные бумаги будет более выразительным, а доходность 10Y UST в целом останется в рамках полугодового сужающегося канала сопротивления и поддержки 4.45-4.61%. На рынке были определенные опасения, что в последние дни хеджфонды скупали 30Y UST, чтобы затем после удачного размещения их продать. Однако мы считаем подобный сценарий маловероятным, поскольку после продажи у этих фондов будет мало альтернатив для других вложений: снижение UST вызовет падение других сегментов долгового рынка. Европейские бумаги оставались тенью американских бумаг, также испытывали давление за счет новых размещений в регионе. Наша рекомендация, представленная в еженедельном обзоре о фиксации прибыли по позиции на продажу 2Y Bunds vs 50Y UST, оправдана. Не ожидаем изменения ставки Банка Англии с 4.50% на завтрашнем заседании.

Долги Emerging Markets. Высокодоходные еврооблигации EM продолжают торговаться вблизи максимальных отметок, а склонность инвесторов к риску остается высокой (спрэд EMBI+ 212 б.п.). Однако на вчерашних торгах большинство выпусков закрылось в минусе на фоне роста доходности UST и снижения мировых фондовых рынков, еще одного «барометра» аппетита на риск. Как мы прогнозировали, лучше торговались слабокоррелированные кредиты, меньше зависящие от общерыночных настроений и динамики базовых активов. Так долларовые облигации Аргентины Par во вторник подешевели лишь на 0.88 п.п., длинные бумаги Колумбии, Египта, Малайзии, Катара – на 0.2-0.5 п.п. Для сравнения длинные еврооблигации Бразилии и Мексики потеряли от 1 до 3 п.п. В положительной области закрылись филиппинские и турецкие еврооблигации, поскольку бумаги не успели отреагировать на снижение базовых активов на нью-йоркской сессии, а ожидания повышения рейтингов в этих странах заставляли инвесторов увеличивать вложения в их активы. Однако сегодня утром представитель Минфина Филиппин заявил, что Moody’s не рассматривает даже улучшение прогноза рейтинга страны. Таким образом, учитывая также действие технических факторов, сегодня ожидаем снижение котировок долгов представителей азиатской и европейской сессии – Филиппин, Индонезии, Турции и России. Между тем, латиноамериканские еврооблигации продемонстрируют небольшую повышательную коррекцию, главным образом, выпуски Панамы и долги Бразилии с погашением в 2024-2030 годах. Снижение цен на нефть за баррель почти на $1.7 во вторник окажет давление на долги экспортеров Венесуэлы и Эквадора. До аукциона 10Y UST рекомендуем занимать выжидательную позицию, в случае роста UST краткосрочным игрокам – «подбирать» подешевевшие выпуски Бразилии, Турции, Колумбии.

Еврооблигации российских заемщиков. Российские еврооблигации не полностью отыграли рост доходности базовых активов после слабого аукциона по размещению 3Y UST. Поэтому мы ожидаем, что на сегодняшних дневных торгах снижение российских суверенных бумаг продолжится, а спрэд России’30 увеличится с 111 б.п. до 114-116 б.п. Здесь также рекомендуем занять выжидательную позицию до аукционов в США. Новость о том, что РФ постарается до августа 2006 года договориться о новой предоплате долгов Парижскому Клубу на $11-12 млрд. не несет в себе ничего принципиально нового, и не окажет влияния на рынок.

Корпоративный валютный долг показал смешанную динамику, однако наши стратегические долгосрочные рекомендации на покупку длинных телекомов и представителей металлургической отрасли продолжают работать. В среднем на этих бумагах инвесторы вчера могли заработать 52.54% и 37.33% годовых соответственно. Также, в соответствии с нашими рекомендациями, продолжился рост еврооблигаций АЛРОСы, инвесторы продолжали отыгрывать намерение правительства увеличить свою долю в компании. Длинные АЛРОСА’14 вчера принесли инвесторам 150.59% годовых. Мы ожидаем, что указанные бумаги по-прежнему привлекательны для покупки, хотя потенциал роста АЛРОСы ограничен. До конкретных сделок еще далеко, а кредит с рейтингом «B/Ba3» и дюрацией 6.3 года торгуется с доходностью всего 6.5%. В банковском секторе тактически рекомендуем увеличивать вложения в длинные высокодоходные бумаги: Русский Стандарт, Росбанк, Промсвязбанк, Альфа-банк. В последние дни они отставали от рынка и выглядят недооцененными.

Рынок внутренних долгов

На рынке рублевых облигаций котировки продолжают снижаться. В наибольше степени пострадали госбумаги, потерявшие в стоимости до 30 б.п. Главным определяющим фактором для них является динамика внешнего долгового рынка, где преобладает тенденция роста доходности. Сегодня есть все основания предполагать продолжения негативной динамики по госбумагам.

В секторе столичных облигаций торги проходят в 39ом выпуске, который теряет в цене в преддверии аукциона по размещению нового 44го выпуска с близкой дюрацией, который состоится сегодня. Высокая дюрация причисляет его к спекулятивным инструментам, поэтому сила спроса может служить своего рода индикатором ожиданий инвесторов дальнейшей динамики рынка облигаций. На наш взгляд инвесторы придерживаются нейтрально-негативного взгляда в краткосрочной перспективе, поэтому на аукционе будут требовать некоторой премии к рынку, вряд ли она превысит 10-15 б.п. По текущим котировкам 39го выпуска с практически такой же дюрацией доходность при размещении нового 44го выпуска облигаций Москвы составит 6.75-6.85% годовых. Более высокая премия на аукционе, скорее всего, приведет к усилению продаж на вторичном рынке.

По долгосрочным корпоративным облигациям первого эшелона преобладают продажи, второй/третий эшелон также слаб по причине относительно высоких ставок МБК, вчера они составляли порядка 5% годовых, сегодня с утра несколько ниже 3-4% годовых, но это вряд ли обнадеживает инвесторов. Рекомендуем дождаться результатов аукциона по Москве, после чего формировать краткосрочную стратегию.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Москва

Россия

Контакт-центр