Внешторгбанк: Ежедневный обзор рынка еврооблигаций

[08.02.2005] Евгений Кочемазов, Внешторгбанк

КОММЕНТАРИЙ К СИТУАЦИИ НА РЫНКЕ US TREASURIES

Рынок американских казначейских облигаций вчера подрос в рамках реакции на более слабый чем ожидалось отчет о рынке труда за январь, который был опубликован в прошлую пятницу.

Котировки индикативного тридцатилетнего бонда подросли на фигуру, закрывшись на уровне 114.6 пунктов, что соответствует доходности в 4.43% годовых (-6 б.п.). Начиная с четверга прошлой недели, рост US30YT превысил 2.5 пункта. Рост десятилетних нот был более ограниченным и составил 1/5 пункта, что привело к снижению ставки по выпуску на 3 б.п. до уровня 4.06% годовых.

Таким образом, рынок UST зафиксировал новые максимумы по котировкам, начиная с июня 2003 года, что в условиях сохраняющегося благоприятного экономического фона является достаточно тревожным сигналом.

Ключевым событием сегодняшнего дня и двух последующих сессий станут аукционы на общую сумму $51 млрд. Так, сегодня состоится аукцион по продаже трехлетних нот на сумму $22 млрд., завтра – аукцион по продаже пятилетних нот на $15 млрд., а в четверг будут проданы десятилетние бумаги общим объемом $14 млрд. В отсутствие важных экономических релизов именно итогам аукционов, и в особенности такие показатели, как отношение спроса и предложения и объем участия иностранных инвесторов, будут влиять на динамику котировок рынка UST.

Мы можем предположить, что достижение облигациями уровней полуторалетних максимумов в рамках цикла ужесточения денежно-кредитной политики, может привести к тому, что спрос на новые выпуски по текущим ставкам будет весьма ограниченным. Потенциал даунсайда по большинству длинных бумаг представляется весьма существенным, что делает открытие новых длинных позиций на рынке облигаций США малопривлекательным.

РЫНОК РОССИЙСКИХ ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Российские суверенные еврооблигации с погашением в 2030 году вчера вновь укрепились, сузив спрэд к казначейским облигациям США до рекордно-низкого уровня в 201 б.п. Россия 30 закрылась по итогам дня на уровне 106.875% от номинала, что соответствует доходности в 6.07% годовых.

Спрэд к Мексике 19 остался на неизменном уровне в 22 б.п., что, как мы уже упоминали, можно рассматривать в качестве справедливого уровня, обусловленного различием в кредитных рейтингах двух стран.

В настоящий момент западные инвесторы начинают постепенно фиксировать прибыль по суверенным еврооблигациям РФ, однако до открытия коротких позиций дело пока не доходит. В условиях продолжающегося роста US Treasuries, противоречащего экономической логике, инвесторы опасаются увеличения нестабильности, что позволяет рекомендовать нам зафиксировать прибыли и в ближайшее время держаться в стороне от активных операций с длинными еврооблигациями РФ.

В секторе корпоративных еврооблигаций мы отмечаем рост котировок ХКФ 08, который составил порядка фигуры, что привело к сужению спрэда выпуска до уровня 389 б.п. Мы оцениваем справедливый спрэд выпуска на уровне 310 б.п., что предполагает недооцененность примерно на 80 б.п. Справедливую цену по ХКФ 08 мы оцениваем на уровне 103.5% от номинала.

Мы рекомендуем обратить внимание на новый выпуск Вымпелкома объемом $300 млн. Озвученный price guidance на уровне 8% годовых кажется нам несколько завышенным для пятилетней бумаги. Так, при этом уровне доходности спрэд к суверенной кривой составляет около 270-275 б.п., тогда как справедливый уровень премии мы оцениваем в 235-240 б.п., что, с учетом дюрации выпуска, предполагает апсайд на уровне полутора фигур. Вообще, бумаги Вымпелкма выглядят недооцененными по сравнению с другими телекомами, а, в особенности, по отношению к бумагам МТС. Мы считаем, что при наличии идентичным рейтингов спрэды бумаг Вымпелкома и МТС также должны держаться на сравнимых уровнях.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Контакт-центр