МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций

[08.02.2005] МДМ Банк

Заметное укрепление доллара спровоцировало фиксацию прибыли по рублевым облигациям после ралли на прошлой неделе. Котировки большинства выпусков первого эшелона снизились на 0.1-0.3% на фоне средней активности торгов. По итогам торгового дня кривая доходности длинных выпусков ОФЗ выросла на 1-2 б.п. до 7.45-7.88% годовых. В секторе облигаций Москвы активность инвесторов была достаточно низкой, в основном проходили точечные сделки, что привело к снижению котировок на 0.1-0.5%. Снижение цен среди корпоративных «фишек» составило 0.3-0.5%, аутсайдерами стали облигации Лукойла, которые, впрочем, сохранили дисконт по доходности к облигациям Газпрома за счет роста доходности последних. Во втором эшелоне преобладали точечные сделки без четко выраженного тренда.

Сегодня фиксация спекулятивной прибыли имеет все шансы на продолжение - курс доллара вырос уже до уровня 28.17 -28.2 рублей, а данные по январской инфляции оказались на уровне самых пессимистичных ожиданий (2.6%). Все это происходит на фоне очередного политического миникризиса в правительстве, где очевидным образом покачнулись позиции «либералов», что еще больше ставит под сомнение выполнение многих постулатов правительства: не допущение использования Стабфонда на соцвыплаты, удержание инфляции в пределах 8.5% и т.д. Мы продолжаем скептически оценивать перспективы укрепления рубля, ожидая инфляцию по итогам года не ниже 10%, что лишает рынок рублевого долга перспектив долгосрочного роста. Мы ждем роста уровня доходности первого эшелона по итогам года на 100-150 б.п. и рекомендуем инвесторам уходить в «защитный» второй эшелон.

Данные по январской инфляции практически полностью совпали с нашим базовым прогнозом (12.7% январь 2005/январь 2004 при нашем прогнозе 12.66%), что позволяет корректно рассчитать следующий купон по облигациям ВБД на уровне 10.78% годовых. Наша справедливая цена рассчитана исходя из достаточно оптимистичных ожиданий по инфляции по итогам года, что все еще оставляет потенциал роста цены бумаги еще на 1% с текущей 100.35%. Однако мы снижаем рекомендацию по облигациям ВБД до «держать» с «покупать» по причине достижения бумагой нашей справедливой цены.