Rambler's Top100
 

МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций


[07.12.2005]  МДМ Банк    pdf  Полная версия
РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Торги на рынке рублевого долга вчера протекали очень спокойно – основное внимание инвесторов было сосредоточено на первичном рынке, где аукционы прошли в рамках ожиданий.
На этом фоне активность инвесторов на вторичном рынке была минимальной, на рынке преобладали неагрессивные продажи, но общие ценовые уровни не претерпели ощутимых изменений. Сегодня предложение на первичном рынке будет не столь существенным (Марта-Финанс 2, Санвэй-Груп и Москоммерцбанк общим объемом 3 млрд. руб), что может привести к активизации торгов на вторичном рынке. Сегодня с утра ставки o/n остаются на повышенном уровне в 5-6% годовых, а курс доллара постепенно укрепляется. На этом фоне мы не ожидаем выхода рынка из бокового движения.

Крайне осторожные прогнозы по дальнейшему росту ставки ECB (всего 2.5% на конец 2006 года) открывают дорогу доллару для дальнейшего роста, что вместе с последними заявлениями и действиями российских монетарных властей служат достаточным стимулом для игры против рубля на внутреннем рынке. В таких условиях мы вряд ли увидим агрессивные покупки длинных выпусков первого эшелона, что не исключает точечный спрос на бумаги второго-третьего эшелонов.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ


Мы не видим особых угроз для рынка рублевого долга в среднесрочной перспективе. Очередное увеличение госрасходов вместе с рекордными ценами не нефть позволяют прогнозировать если не увеличение уровня избыточной рублевой ликвидности в среднесрочной перспективе, то сохранения его на приемлемом уровне. Кроме того, мы считаем, что сейчас взаимосвязь рублевого рынка и рынков базовых активов работает только в одностороннем порядке – рынок рублевого долга растет при благоприятной конъюнктуре рынков базовых активов, практически игнорируя ухудшение конъюнктуры последних. По нашему мнению, это объясняется возросшей долей российских инвесторов в первом эшелоне, которые в меньшей степени склонны к активным спекулятивным/арбитражным операциям между рынками.

В силу этого, мы рекомендуем наращивать позиции в длинных выпусках при локальных продажах бумаг. Вероятней всего, рынок в ближайшие несколько дней будет достаточно волатильным, но в более долгосрочной перспективе можно ожидать дальнейшего снижения доходности ОФЗ.

Отдельно стоит отметить выпуск ОФЗ 46005. Длина (12 лет) и отсутствие купонов (простая, а не эффективная доходность к погашению) делает этот выпуск привлекательным и для стратегических инвесторов с длинными пассивами, которым необходимо минимизировать риск реинвестирования (амортизация/купоны), и для спекулятивно настроенных инвесторов. При стабильном или растущем рынке (что нам представляется наиболее вероятным развитием ситуации) кривая доходности длинных госбумаг в дальнем конце кривой доходности будет иметь плоский вид. Мы рекомендуем ОФЗ 46005 к спекулятивной покупке.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Вчера на рынке US Trys наблюдалось ралли, которое было спровооцировано выходом макроэкономических данных.
Инвесторы проинтерпретировали снижение стоимости единицы рабочей силы (на -1% против ожиданий -0.9%) при росте производительности до 4.7% (против ожиданий 4.5%) как очередной признак снижения инфляционных рисков. После выхода данных по производительности труда доходность 10Y UST резко снизилась, опустившись с 4.55% до 4.48% годовых к закрытию.

На фоне ралли американских бумаг Россия-30 выросла на ½ п.п., закрывшись выше 112 фигуры при спрэде порядка 108-110 б.п.
Неплохую динамику показали Россия-28 и Aries. В корпоративном секторе существенных изменений не произошло, активность торгов была низкой.

Мы продолжаем считать, что отметка в 4.60% годовых по доходности 10Y UST останется мощным уровнем сопротивления для роста доходности
и доходность в среднесрочной перспективе будет снижаться на ожиданиях того, что ФРС США все-таки близка к завершению цикла роста процентных ставок.

Мы сохраняем позитивный взгляд на рынок еврооблигаций РФ и советуем держать длинные позиции.
В среднесрочной перспективе (до января-февраля 2006 г.) мы ждем продолжения уверенного поступательного движения вверх цен еврооблигаций РФ, как за счет дальнейшего снижения доходности US Trys, так и за счет сужения российского спрэда.

Мы считаем, что через 12 мес. доходность 10Y UST снизится до уровня 3.90- 4.10% годовых, а спрэд еврооблигаций Россия-30 к US Trys сузится до 70-80 б.п. При этом сценарии Россия-30 достигнет отметки 120.000.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы рекомендуем покупать еврооблигации Евраз-2015, которые существенно недооцененны относительно Северстали-2014.
С учетом одинакового, по нашему мнению, кредитного риска спрэд Евраз-2015 / Северсталь-2014 на уровне около 60-70 б.п. мы считаем несправедливым. Тем более, что более короткая Северсталь-2009, наоборот торгуется с небольшой премией к Евраз-2009, что более адекватно отражает кредитные риски этих эмитентов.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: