Рынок еврооблигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Вчера основными движущими силами на рынке US Treasuries были многочисленные заявления влиятельных чиновников и финансистов по поводу возможных последствий ипотечного кризиса для экономики США, положения крупнейших банков и перспектив FED RATE. Судя по итогам дня (доходности UST выросли на 3-4бп), оптимистов вчера было чуть больше. Этому, вероятно, способствовала и позитивная динамика американского рынка акций.

За исключением облигаций Турции и Венесуэлы, котировки которых вчера выросли (по разным причинам), сегмент Emerging Markets вчера демонстрировал ценовую стабильность. Спрэд EMBI+ сократился на 4 бп до 204бп из-за движений в US Treasuries.

Котировки выпуска RUSSIA 30 (YTM 5.66%) слабо реагируют на происходящее. Спрэд остается на уровне 132-133бп. В корпоративном сегменте активность минимальна. Мы отметили разве что точечный спрос на длинные выпуски TMENRU 17 (YTM 7.98%) и TMENRU 18 (YTM 8.04%), которые продолжают предлагать очень привлекательный спрэд к облигациям GAZPRU и LUKOIL.

В США сегодня выходит статистика по потребительскому кредитованию и производительности труда.

НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ И КУПОНЫ

Вчера стало известно о готовящемся размещении дебютного выпуска евробондов ФСК (Baa2/BB+). Кроме того, министр финансов Украины (B1/BB-/BB-) объявил о скором размещении новых 10-летних суверенных еврооблигаций. Детали этих сделок пока не сообщаются. В лентах новостей также появлялось сообщение о возможном выходе на рынок правительства Казахстана (Baa2/BBB-/BBB), однако затем оно было опровергнуто казахстанскими чиновниками.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

«Пустой день». Вчера мы не отметили никаких серьезных изменений ни на денежном, ни на долговом рынках. Ставки overnight по-прежнему составляют около 6.5-7.0%, объемы репо с ЦБ почти не снижаются (151 млрд. руб.). В госбумагах торговая активность была минимальной. Котировки ОФЗ немного снизились – возможно, из-за сегодняшнего аукциона (см. вчерашний комментарий). В корпоративном секторе ощущается небольшое давление со стороны продавцов. Однако цены существенно не изменились. Лишь некоторые выпуски потеряли 10-15бп. В рубрике «торговые идеи» сегодня мы обращаем внимание на 5-й и 8-й выпуски Русского стандарта: с точки зрения спрэдов к свопам, они заметно выбиваются из кривой:

Сумма корсчетов и депозитов банков в ЦБ на сегодня выросла лишь на 13.7 млрд. до 617.4 млрд. рублей. Причины очевидны – обещанной: «лавины» бюджетных денег пока нет, да и Банк России уже неделю как не покупает валюту. Если скорость пополнения рублевой ликвидности в ноябре не изменится, а ставки не упадут ниже 6%, то в рублевых облигациях могут начаться более активные продажи. Однако мы полагаем, что инвесторы еще подождут бюджетных денег на этой и следующей неделе, воздерживаясь от резкого сокращения портфелей.

Холдинг Матрица (NR): нейтральные результаты за 9 месяцев 2007 г.

Вчера холдинг Матрица опубликовал «управленческую отчетность по МСФО» за 9 месяцев 2007 г. Напомним, что речь идет о группе, включающей в себя продуктовую розницу, оптовую торговлю алкоголем и девелоперские проекты.

Среди позитивных моментов отчетности мы отмечаем быстрые темпы роста выручки (+46% по сравнению с аналогичным периодом 2006 г.), а также сохранение высокой рентабельности по EBITDA (10%, см. таблицу). Напомним, что компания функционирует в условиях «мягкой» конкуренции (регион «закрыт» для федеральных сетей) и имеет большую долю помещений в собственности. Долговая нагрузка компании остается высокой – 6.7х в терминах «Долг/EBITDA». С точки зрения структуры баланса все не так плохо – соотношение «Долг/Собственный капитал» составляет 1.4х.

Мы пока не смогли найти объяснение большому объему «прочих расходов», фигурирующих в отчете о прибылях и убытках (161 млн. руб.), а также отчете о движении денежных средств (727 млн. руб.). Возможно, это расходы, связанные с девелоперскими проектами группы. В этом смысле прозрачность компании оставляет желать лучшего. В то же время, мы отмечаем безусловный прогресс Матрицы в части раскрытия информации – далеко не каждая розничная компания 2-3 эшелонов ежеквартально публикует консолидированную отчетность. К сожалению, первая аудированная отчетность Матрицы по МСФО ожидается лишь в мае 2008 г.

В комментариях к отчетности компания сообщает, что в качестве «подушки» ликвидности имеет около 230 млн. руб. неиспользованных банковских лимитов. Насколько мы понимаем, у Матрицы также есть свободная от залога недвижимость. В настоящее время выпуск облигаций Матрица-1 торгуется ниже номинала с доходностью 17.89%. На наш взгляд, с точки зрения «риск/доходность», облигации выглядят несколько «перепроданными» на общем фоне.

ВолгаТелеком (NR/BB-/NR): нейтральные результаты за 9 месяцев 2007 г.

С кредитной точки зрения финансовые результаты ВолгаТелекома за 9 месяцев 2007 г. в хорошем смысле скучны и неинтересны. Компания демонстрирует сравнительно быстрые темпы роста выручки (+17%, самый высокий показатель среди отчитавшихся МРК Связьинвеста) и удерживает операционную рентабельность на высоком уровне (EBITDA margin 38%). Это позволяет сохранять умеренно- консервативное соотношение «Долг/EBITDA» (1.3х), даже несмотря на увеличение объема долга в абсолютном выражении.

В сегменте МРК Связьинвеста мы по-прежнему считаем привлекательными лишь облигации ЮТК и связываем потенциал роста их котировок с вероятным вхождением выпусков в Ломбардный список ЦБ и дальнейшим повышением рейтингов компании.