Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков

[07.11.2006] Банк Москвы

Внутренний долговой рынок

В пятницу на внутреннем долговом рынке наблюдалось разнонаправленное движение котировок при заметно снизившейся активности торгов. Суммарный оборот по сделкам в негосударственном сегменте составил 8 млрд. руб. против 10,2 млрд. руб. в предыдущий день. Один из лидеров по оборотам корпоративного сектора, Газпром-А6 с погашением в августе 2009 года, прибавил 0,2%, доходность снизилась на 8 б.п. до 6,86% годовых.

Лидером активности корпоративного сектора стал вышедший во вторичное обращение в пятницу 1-й выпуск НК Альянс, закрывшийся на уровне 100,35% от номинала. Доходность к 3-летней оферте по цене закрытия составила 8,97% годовых. Размещение выпуска состоялось 20 сентября 2006. Ставка купона по итогам аукциона была определена на уровне 8,92% годовых, что соответствует доходности 9,12% годовых. С учетом изменения уровня доходности базового актива чистая премия в доходности составил 16 б.п.

По нашим оценкам за прошедшую неделю капитализация корпоративного сектора не изменилась, капитализация муниципального сектора выросла на 0,04%, сектора госбумаг – также на 0,04%. Капитализация 10 наиболее ликвидных выпусков корпоративного сектора выросла на 0,1%, муниципального сектора – снизилась 0,12%, сектора госбумаг – снизилась на 0,2%.

Несмотря на окончание периода налоговых платежей, ставки на МБК по-прежнему держатся на уровнях 4 - 6 % (overnight), суммарные остатки на корсчетах и депозитных счетах коммерческих банков в ЦБ так и не преодолели отметку 400 млрд. руб. и составляли с утра 387,9 млрд. руб. Ухудшение внешней конъюнктуры и по-прежнему напряженная ситуация на денежном рынке не способствуют оживлению торгов на рынке рублевого долга. В тоже время, в целом, рынок настроен на позитив - любое ослабление напряженности с рублевой ликвидностью приводят к росту котировок.

Первичный рынок

Первый выпуск ипотечных облигаций в России: цена вопроса в премии.
На этой неделе 10 ноября 2006 г. по закрытой подписке пройдет размещение первых ипотечных облигаций в России. Эмитентом выступает ОАО «Ипотечная специализированная организация ГПБ-Ипотека». Объем выпуска составляет 3,0 млрд. руб. Срок обращения - 30 лет. Организатором выступает Газпромбанк. Сегодня должна определиться ставка купона - фиксированная на весь срок обращения. Размер ипотечного покрытия облигаций составляет более 7,6 млрд. руб. На конец 3-го квартала 2006 г. финансовый долг эмитента был представлен краткосрочными займами и составлял около 3,0 млрд. руб. Собственной капитал и резервы составлял 67,5 млн. руб. Таким образом, размер ипотечного покрытия превышает сумму обязательств по выплате номинальной стоимости облигаций в 2,57 раза.

Еврооблигации имеющие аналогичную структуру выпуска были впервые были размещены ВТБ в июле 2006 года. Международные рейтинговые агентства обычно очень высоко оценивают кредитное качество таких выпусков. Однако в отличие от еврооблигаций дебютный выпуск «ГПБ-Ипотека» будет размещаться в рамках российского правового поля, что может ограничить спрос на эти бумаги со стороны нерезидентов. В настоящий момент дать эффективную модель ценообразования такого продукта довольно сложно, учитывая высокое кредитное качество с одной стороны и высокие рыночные риски (30-летние бумаги) с другой стороны. В любом случае эмитенту придется предоставить хорошую премию к будущему вторичному рынку, чтобы «раскачать» и заинтересовать внутренних участников рынка.

Дымовское колбасное производство. Размещение дебютного выпуска ООО «Дымовское колбасное производство» объемом 800 млн. руб. с 1,5 годовой офертой прошло в рамках прогнозов организаторов. Ставка 1-го купона была установлена на уровне 10,99% годовых, что соответствует доходности к оферте на уровне 11,29% годовых.

Внешние долговые рынки

Us-treasuries. В пятницу основным событием на внешнем долговом рынке стала публикация октябрьского отчета по рынку труда США, который уже по традиции преподнес массу сюрпризов. Количество новых рабочих мест в несельскохозяйственном секторе в октябре составило 92 тыс., ниже ожидаемых 125 тыс. В то же время сентябрьский показатель был пересмотрен в сторону повышения и оказался почти в 3 раза выше ранее озвученной цифры – 148 тыс. против 51 тыс.. Еще одним позитивным для экономики США и негативным для долгового рынка (так как отдаляет момент снижения учетной ставки) стало неожиданное снижение уровня безработицы с 4,6% до 4,4%, самый низкий уровень более чем за 5 лет. Инфляционный показатель, среднечасовая заработная плата, в октябре выросла на 0,4% после роста на 0,2% два предыдущих месяца, что также не добавило оптимизма участникам долгового рынка.

Как показывают фьючерсы на ставку fed funds, оценка вероятности снижения учетной ставки на первых двух заседаниях ФРС в 2007 году резко упала после выхода данных – до 24% с 55% накануне.

Доходности us-treasuries резко пошли вверх: доходности краткосрочных бумаг выросли на 13 – 15 б.п., долгосрочных – на 7 – 10 б.п., что свело на нет завоевания всей недели.

Сегодня с утра кривая доходностей us-treasuires выглядит следующим образом. Доходности 2-летних облигаций сейчас составляют 4,82% годовых (+5 б.п. по итогам недели), 5-летних – 4,68% (+4 б.п.). 10-летние us-treasuries торгуются на уровне 4,7% годовых по доходности (+2 б.п.), 30-летние – на уровне 4,79% годовых (нулевое изменение по итогам недели).

Текущая неделя будет относительно спокойной в связи с достаточно скудным календарем макроэкономической статистики. Оживление можно ожидать в середине недели: в среду выйдут данные по ипотечному рынку, в четверг – экспортные и импортные цены. Сегодня в США состоятся выборы в Конгресс, а также выборы губернаторов в 34 штатах, что ограничит активность на финансовых рынках.

Emerging markets

Вчера индекс еврооблигаций развивающихся стран EMBI+ вырос на 0,11%, а его спрэд остался на прежнем уровне – 185 б.п. Индекс EMBI+ Россия потерял 0,02%, спрэд индекса не изменился и составил 109 б.п. Еврооблигации «Россия-30» торгуются на уровне 111,750/111,938 процентов от номинала со спрэдом к UST-10 в 109 б.п. Основной индикатор рынка Бразилии – еврооблигации «Бразилия-40» торгуются на уровне 131,375/131,813% от номинала со спрэдом к UST-30 в 149 б.п.

Индонезия. Сегодня Индонезия в очередной раз сократила ключевую процентную ставку. Сокращение составило 50 б.п., а новый уровень ставки теперь равен 10,25%. Это уже 6-е сокращение ставки за текущий год. Решение о ее снижении было принято после выхода годовой статистики по инфляции. В октябре 2006 года уровень годовой инфляции сократился более чем в два раза по сравнению с сентябрем этого года и составил 6,29% (в сентябре – 14,55%). Такое сокращение стало возможным, после того как резкий скачок цен на нефть в октябре 2005 года перестал входить в расчеты годовой инфляции.